Gần đây có một hiện tượng thú vị: lượng vốn đổ vào ETF tiền điện tử liên tục tăng, nhưng giá Bitcoin lại không tăng nhiều. Logic đằng sau đó thực sự rất đau lòng — hiện tại không phải là việc bán tháo mạnh mẽ nữa, mà thực sự là không ai dám tiếp nhận nữa.

Từ đỉnh cao lịch sử giảm xuống hiện tại, Bitcoin đang trải qua một quá trình điều chỉnh mang tính cấu trúc điển hình. Mỗi lần có dấu hiệu phục hồi thì lại tắt ngấm, vấn đề không phải là lượng bán ra dữ dội đến mức nào, mà là thiếu hụt các lực mua mới. Nhìn vào hiệu suất của ETF Mỹ năm nay là rõ, tổng cộng đã hút khoảng 1.4 nghìn tỷ USD, nhưng phần lớn số tiền này đã chảy vào thị trường cổ phiếu và trái phiếu, trong khi ETF tiền điện tử dù vẫn duy trì dòng chảy ròng, nhưng hiệu suất của ETF Bitcoin giao ngay lại giống như loại tài sản dài hạn, mua vào rồi để đó.

Điểm khó xử nằm ở chỗ: tiền thực sự đã chảy vào, nhưng chưa tạo ra nhu cầu biên mới. Sau giữa năm, thị trường đã tiêu hóa hết đợt lợi ích từ ETF này, cộng thêm lãi suất cao liên tục làm giảm sở thích rủi ro, toàn bộ thị trường bắt đầu giảm đòn bẩy có trật tự. Nhìn vào chỉ số chênh lệch giá giao ngay của một số sàn giao dịch lớn, gần đây liên tục âm, đủ để chứng minh rằng lực mua giao ngay tại thị trường Mỹ cũng đang dần nguội đi. Đây không phải là bùng phát rủi ro hệ thống, nói rõ hơn là cầu chưa phục hồi. Trong ngắn hạn, Bitcoin có khả năng sẽ dao động trong phạm vi này, giá yếu dần, phải chờ đợi nhu cầu mới xuất hiện, thị trường mới có cơ hội thực sự khởi sắc.

Xem xét một chi tiết khác. Tỷ lệ cung cấp stablecoin của Bitcoin SSR hiện đã giảm xuống còn 11.1, đây là mức thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2024. So với mức 19.4 vào tháng 7 năm nay, đã giảm một nửa. Chỉ số SSR về bản chất là đo lường mối quan hệ giữa giá Bitcoin và dự trữ stablecoin, đơn giản là xem đồng coin đắt hay rẻ, tiền nhiều hay ít. Dữ liệu hiện tại cho thấy: giá Bitcoin thực sự đã rẻ hơn, nhưng lượng cung stablecoin không giảm theo, ngược lại ngày càng nhiều hơn. Điều này phần nào xác nhận một thực tế: hiện tại tiền nhiều, coin rẻ, nhưng không ai muốn tranh mua giá thấp để gom hàng lớn.