Sự điều chỉnh thị trường hay vỡ bong bóng? Tại sao đợt tăng giá AI vẫn còn nguyên vẹn

Thị trường chứng khoán đã trải qua một đợt điều chỉnh đáng kể sau một chu kỳ tăng trưởng phi thường. Trong khoảng giữa tháng 4 và đầu tháng 11, chỉ số S&P 500 tăng 42% trong khi Nasdaq 100 leo gần 60%. Một đợt điều chỉnh ở mức độ này sau những đà tăng như vậy là bình thường theo lịch sử và thường báo hiệu cho bước tiếp theo của chu kỳ tăng trưởng — không phải là kết thúc của một thị trường bò.

Thực sự điều gì đang thúc đẩy đợt bán tháo này?

Trái với suy đoán phổ biến, không có một nguyên nhân đột biến nào rõ ràng. Một số người cho rằng bong bóng AI đang vỡ, nhưng dữ liệu không ủng hộ câu chuyện này. Các diễn biến gần đây thực tế đã tích cực: chính phủ mở cửa trở lại sau nhiều tháng đóng cửa, các chính sách giảm thuế quan đã giảm bớt áp lực bán trước đó, và các khoản lợi nhuận lớn chưa sụp đổ.

Vấn đề thực sự là thanh khoản. Khi dòng vốn chảy tự do, thị trường thường tăng điểm dựa trên hầu hết các tin tức. Khi thanh khoản thắt chặt, ngay cả những tiêu đề tiêu cực nhỏ cũng gây ảnh hưởng lớn. Sau quyết định mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang, Chủ tịch Powell đã phát tín hiệu thận trọng hơn về việc cắt giảm lãi suất. Kỳ vọng của thị trường đã thay đổi đáng kể — điều mà trước đó có vẻ chắc chắn sẽ cắt giảm vào tháng 12 giờ đây trở nên gần như không chắc chắn. Sự co lại của thanh khoản này tạo ra những điểm yếu tạm thời, mặc dù không báo hiệu một chế độ thị trường gấu mới.

Hướng đi vẫn rõ ràng: chính sách nới lỏng tiền tệ sẽ sớm trở lại. Fed đã kết thúc chương trình Thu hẹp Tài khoản Quỹ mở. Dữ liệu lao động tiếp tục mềm đi, và lạm phát vẫn được kiểm soát. Con đường phía trước hướng tới kích thích, chứ không phải hạn chế.

Thuyết bong bóng AI không còn hợp lý

Các nhà phê bình ngày nào cũng dùng từ “bong bóng”, nhưng bằng chứng còn mỏng. Đúng, có những vùng đầu cơ — đặc biệt trong lĩnh vực tính toán lượng tử, các nhà khai thác tiền điện tử, và các cược vào hạ tầng AI cực đoan. Đúng, một số nhà đầu tư đã theo đuổi các câu chuyện về coin bong bóng một cách quyết liệt. Nhưng định giá chung của thị trường lại kể một câu chuyện khác.

Nvidia giao dịch ở mức khoảng 41 lần lợi nhuận dự kiến — cao nhưng hợp lý khi xét đến vị thế thống trị của nó. Chỉ số S&P 500 ở mức 22.4 lần lợi nhuận dự kiến so với trung bình lịch sử 18.2 lần. Nasdaq 100 giao dịch ở mức 27.6 lần so với trung bình 24.3 lần. Những hệ số này không hề báo hiệu bong bóng; chúng cho thấy thị trường đang điều chỉnh lại để phù hợp với việc chấp nhận AI một cách bền vững hơn là đầu cơ quá mức.

Cuộc thảo luận mới nổi về hiệu quả cũng rất đáng chú ý. Khi phần cứng AI ngày càng hiệu quả hơn — nhiều kết quả tính toán trên mỗi watt hơn — kỳ vọng xây dựng trung tâm dữ liệu có thể giảm bớt. Điều này không phải là tiêu cực; ngược lại, là tích cực. AI hiệu quả hơn đồng nghĩa với chi phí triển khai thấp hơn, tốc độ chấp nhận nhanh hơn, và tích hợp rộng rãi hơn vào doanh nghiệp. Các phòng thí nghiệm AI lớn vẫn tin rằng cần có khả năng tính toán khổng lồ, vì vậy chi tiêu vốn vẫn duy trì đà tăng.

Nơi tập trung đau đớn và cơ hội

Những đợt bán tháo mạnh nhất đã tác động vào các phân khúc đầu cơ nhất: các cổ phiếu quantum, tài sản liên quan đến tiền điện tử bao gồm các token coin bong bóng, và các giao dịch theo chủ đề AI cực đoan. Những nhóm này luôn nhạy cảm nhất với biến động thanh khoản và thay đổi tâm lý. Họ cũng là những nhóm hưởng lợi nhiều nhất trong đợt tăng giá, do đó dự kiến sẽ có những đợt đảo chiều mạnh.

Các ngành phòng thủ — năng lượng, y tế, tiện ích — đã giữ vững vị thế khá tốt. Điều này có thể là một tín hiệu sớm về việc thận trọng trong vị thế, mặc dù việc thêm các cổ phiếu phòng thủ sau đợt bán tháo thường không phải là thời điểm lý tưởng.

Điều thú vị hơn là sự bền bỉ của các ông lớn mega-cap. Apple đã tránh khỏi cuộc chạy đua đầu tư vào AI hoàn toàn. Alphabet và Microsoft đã định vị chiến lược của mình một cách khéo léo trong các mô hình AI, ứng dụng doanh nghiệp, và hạ tầng đám mây trong khi vẫn kiểm soát chi tiêu. Những công ty này chứng minh rằng vị trí dẫn đầu trong AI không nhất thiết phải dựa vào các cược vốn liếng liều lĩnh.

Những cơ hội tiếp theo

Nếu bạn bác bỏ câu chuyện bong bóng — và các định giá hỗ trợ sự hoài nghi — thì đợt điều chỉnh này chính là cơ hội. Giai đoạn lãnh đạo tiếp theo có thể sẽ bao gồm:

Các nhà lãnh đạo hạ tầng AI quản lý qua đợt biến động này trong khi duy trì các dòng cầu dài hạn, bền vững. Những đợt giảm giá phản ánh áp lực thanh khoản, chứ không phải là suy thoái cơ bản.

Các nhà triển khai AI — các công ty tích hợp các công cụ này trực tiếp vào hoạt động để nâng cao hiệu quả lợi nhuận. Khi AI chuyển từ ý tưởng sang thực tế vận hành, các doanh nghiệp này sẽ tạo ra giá trị vượt trội.

Các mega-cap chất lượng có khả năng thực thi đã được chứng minh và định vị chiến lược trên nhiều hướng của AI.

Tại sao đợt điều chỉnh này rồi sẽ lại tăng trở lại

Các yếu tố chính thúc đẩy thị trường bò vẫn còn nguyên vẹn. Xu hướng thanh khoản theo chu kỳ tăng cao hơn. Việc chấp nhận AI tăng tốc, không chậm lại. Chi tiêu tài chính của Mỹ vẫn rất lớn. Chính sách kích thích tiền tệ đang trở lại trong bộ công cụ chính sách. Đối với các nhà đầu tư đã quá đà trong các lĩnh vực đầu cơ nhất — quantum, các nhà khai thác, và một số giao dịch coin bong bóng — đây là một bài học đắt giá nhưng mang tính giáo dục về đòn bẩy và rủi ro tập trung.

Đầu tư dài hạn thành công đòi hỏi sự phân bổ vốn có kỷ luật, quản lý rủi ro, và bình tĩnh về cảm xúc trong các đợt biến động. Đợt điều chỉnh này không phải là kết thúc của thị trường bò; nó có thể đang chuẩn bị cho bước tiếp theo.

Những cơ hội mạnh nhất đang xuất hiện ngay bây giờ dành cho những ai tập trung vào chất lượng, xu hướng thanh khoản, và các lực lượng cấu trúc đang định hình lại thị trường. Những nhà đầu tư giữ vững tinh thần trong thời kỳ biến động sẽ có lợi thế lớn nhất để nắm bắt các khoản lợi nhuận phía trước.