Tại sao PayPal vẫn là một trong những nhượng quyền rẻ nhất để sở hữu—Dù có những dấu hiệu cảnh báo

Nghịch lý Định giá: Món hời hay cái bẫy?

Hệ số giao dịch của PayPal kể một câu chuyện hấp dẫn. Ở mức khoảng 12 lần lợi nhuận, gã khổng lồ thanh toán kỹ thuật số xếp hạng trong số các tài sản công nghệ có định giá hấp dẫn nhất trên thị trường ngày nay. Tuy nhiên, mức giá rẻ này che giấu những căng thẳng tiềm ẩn giữa các chỉ số tài chính ngày càng cải thiện và mô hình tương tác người dùng ngày càng xấu đi. Câu hỏi dành cho các nhà đầu tư không phải là PayPal có rẻ hay không—rõ ràng là có—nhưng liệu mức định giá đó có phản ánh đúng các khó khăn mà ban lãnh đạo đã cảnh báo hay không.

Sức mạnh tài chính che giấu điểm yếu về tương tác

Trên bề mặt, hiệu suất hoạt động của PayPal thực sự đã tăng tốc. Quý 3 năm 2025 mang lại mức tăng trưởng doanh thu 7% so với cùng kỳ năm trước, cho thấy đà rõ ràng so với mức mở rộng 5% của Quý 2. Lợi nhuận còn tăng nhanh hơn, với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh tăng 12% hàng năm lên $1.34. Những con số này nhấn mạnh một công ty hoạt động tốt hơn so với nhiều người nhận thức được.

Tuy nhiên, các chỉ số tích cực này mâu thuẫn với bức tranh về động thái người dùng đáng lo ngại. Số lượng tài khoản hoạt động gần như không thay đổi, đạt 438 triệu—chỉ tăng 1% so với cùng kỳ năm trước và giữ nguyên theo quý. Điều đáng lo hơn, tổng số giao dịch thanh toán thực tế đã giảm 5% so với cùng kỳ năm trước. Có lẽ đáng chú ý nhất, tần suất giao dịch trung bình trên mỗi tài khoản giảm 6% trong vòng 12 tháng gần nhất xuống còn 57.6 giao dịch, cho thấy người dùng cốt lõi ít tương tác hơn so với trước đây. Trong số các thương hiệu fintech rẻ nhất để sở hữu, mô hình giảm tương tác này nổi bật như một dấu hiệu cảnh báo đặc biệt.

Sự chậm lại trong thanh toán và cuộc tấn công của đối thủ

Trong Hội nghị Công nghệ Toàn cầu UBS gần đây, CFO Jamie Miller đã đưa ra một cảnh báo quan trọng: tăng trưởng thanh toán theo thương hiệu sẽ giảm tốc “ít nhất vài điểm phần trăm” trong Quý 4 so với tốc độ trung bình một chữ số của Quý 3. Điều này báo hiệu rằng tăng trưởng Quý 4 có thể gần 3% hoặc thấp hơn—một sự giảm tốc đáng kể ngay cả khi hướng dẫn chung của công ty vẫn không thay đổi.

Điều này quan trọng vì thanh toán theo thương hiệu không chỉ là bất kỳ nguồn doanh thu nào. Nó đại diện cho một trong những điểm chạm khách hàng có giá trị nhất của công ty, nơi PayPal xuất hiện trong các quy trình thanh toán của thương nhân và các ứng dụng. Thương vụ này thường mang lại biên lợi nhuận cao hơn so với các dịch vụ thanh toán phí thấp hơn. Sự chậm lại theo mùa này phản ánh áp lực cạnh tranh ngày càng tăng: các mạng lưới thẻ đang củng cố khả năng thanh toán của riêng họ, trong khi các nền tảng công nghệ lớn ngày càng tích hợp chức năng thanh toán trực tiếp vào hệ sinh thái của họ.

Dù gặp phải trở ngại này, ban lãnh đạo xác nhận hướng dẫn Quý 4 vẫn giữ nguyên, với EPS không GAAP dự kiến từ $1.27 đến $1.31, tăng so với $1.19 của cùng kỳ năm ngoái.

Lập luận của phe bò: Tin xấu đã được định giá rồi?

Những người ủng hộ việc sở hữu PayPal cho rằng những thách thức gần đây đã bị thị trường phản ánh mạnh mẽ vào định giá. Một hệ số 12x lợi nhuận thực sự thể hiện sự khan hiếm thực sự trong các khoản đầu tư công nghệ chất lượng—cổ phiếu mất gần một phần ba giá trị của chúng trong năm 2025, tạo ra mức giá rẻ như ngày hôm nay.

Để luận điểm này thành công, PayPal phải ổn định tốc độ thanh toán theo thương hiệu hoặc bù đắp điểm yếu về tương tác thông qua các sáng kiến mới hơn. Công ty đang định hướng trí tuệ nhân tạo và dịch vụ thương mại tự động như những yếu tố thay đổi cuộc chơi tiềm năng, mặc dù những công nghệ này vẫn còn sơ khai và chưa được chứng minh quy mô.

Lập luận của phe gấu: Các chuyển dịch cấu trúc đang diễn ra

Sự hoài nghi tập trung vào việc liệu sự suy giảm tương tác hiện tại có phản ánh các khó khăn tạm thời hay là sự thay thế cạnh tranh vĩnh viễn. Khi khách hàng giao dịch ít hơn 6% và tổng số giao dịch hàng quý giảm rõ ràng, đây không phải là các điểm dữ liệu riêng lẻ—chúng báo hiệu khả năng di chuyển thị phần về phía các mạng lưới thẻ và các giải pháp fintech tích hợp.

Thời điểm này càng làm tăng thêm lo ngại: sự yếu đi của thanh toán theo thương hiệu trong mùa cao điểm mua sắm lễ hội cho thấy rằng ngay cả khi chi tiêu của người tiêu dùng tăng tốc, các thương nhân và người mua sắm ngày càng chuyển hướng giao dịch qua các kênh thanh toán thay thế. Sự chuyển dịch cấu trúc này có thể bền vững hơn so với một sự chậm lại theo chu kỳ.

Các yếu tố định giá làm căn cứ cho quyết định đầu tư

PayPal giao dịch với hệ số nhân lịch sử nén chặt chính xác vì thị trường còn hoài nghi về khả năng duy trì tăng trưởng và phục hồi tương tác. Trong khi mức định giá này tạo ra sự linh hoạt cho các nhà đầu tư kiên nhẫn sẵn sàng đặt cược vào việc ổn định, nó cũng phản ánh những bất định hợp pháp về việc liệu công ty có thể duy trì vị thế cạnh tranh trong một thị trường thanh toán ngày càng đông đúc hay không.

Các nhà đầu tư xem xét điểm vào phải đưa ra một cược rõ ràng: hoặc PayPal có thể giảm tốc các tổn thất cạnh tranh thông qua đổi mới công nghệ và dịch vụ, hoặc thương hiệu vẫn còn giá trị đủ để cuối cùng thưởng cho cổ đông dù thị phần bị mất. Cái trước đòi hỏi sự xuất sắc trong vận hành; cái sau đòi hỏi sự kiên nhẫn đáng kể.