Việc ra mắt trễ của Neutron và ý nghĩa của nó đối với lộ trình lợi nhuận của Rocket Lab

Khi Rocket Lab công bố kết quả quý 3, thị trường ban đầu có vẻ hài lòng với các con số tiêu đề—$155 triệu đô la doanh thu và khoản lỗ hẹp hơn dự kiến. Tuy nhiên, chỉ trong vài ngày, cổ phiếu đã mất 13% giá trị của nó. Nguyên nhân? Không phải kết quả tài chính mà chính là một sự thay đổi quan trọng về lịch trình mà các nhà đầu tư chưa sẵn sàng tiếp nhận.

Vấn đề cốt lõi: Một năm trì hoãn

Công ty đã dành năm 2025 để liên tục đảm bảo với thị trường rằng tên lửa tái sử dụng Neutron của họ sẽ phóng trong năm nay. Lời hứa đó giờ đã biến mất. CEO Peter Beck tiết lộ rằng lần phóng đầu tiên sẽ bị trì hoãn sang quý 1 năm 2026 ít nhất, với quý 2 năm 2026 vẫn là khả năng thực tế nếu giai đoạn thử nghiệm gặp phải sự cố.

Để có bối cảnh, điều này cực kỳ quan trọng. Neutron đại diện cho sự chuyển đổi kiến trúc mà về lý thuyết sẽ biến đổi mô hình kinh tế đơn vị của Rocket Lab. Thiết kế của tên lửa tập trung vào khả năng chở tải nặng và khả năng tái sử dụng hoàn toàn—những khả năng này, khi đi vào hoạt động, sẽ cho phép biên lợi nhuận gộp mở rộng đáng kể và cuối cùng biến đổi quỹ đạo của công ty từ lỗ liên tục sang có lãi.

Không có doanh thu từ Neutron, các mô hình tài chính dự đoán điểm đột phá lợi nhuận năm 2027 đột nhiên trở nên sớm quá. Việc phóng đầu tiên bị đẩy từ 2025 sang 2026 sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ lịch trình vận hành. Tốc độ hoạt động dự kiến—một nhiệm vụ trong năm đầu, ba nhiệm vụ năm tiếp theo, năm sau là năm thứ ba—bây giờ đã lùi một năm. Những gì các nhà phân tích từng mô hình là hoạt động năm lần phóng mỗi năm vào 2027 sẽ không xảy ra cho đến 2028.

Hệ quả thực tế: các nhà đầu tư có thể sẽ không thấy Rocket Lab chuyển sang có lãi vào 2027. Họ sẽ phải chờ đến 2028, hoặc có thể xa hơn.

Tại sao Beck không quá lo lắng về sự chậm trễ

Trong cuộc gọi kết quả, CEO đã trực tiếp đề cập đến lo lắng này bằng một lời biện hộ cân nhắc về quyết định. Beck nhấn mạnh rằng Rocket Lab có một “quy trình đã được chứng minh để cung cấp và phát triển phần cứng bay vũ trụ phức tạp,” được hỗ trợ bởi các thử nghiệm mặt đất nghiêm ngặt trước bất kỳ nỗ lực bay quỹ đạo nào. Phương pháp này không thể thương lượng, ông gợi ý. Neutron sẽ bay “khi chúng tôi rất tự tin rằng nó đã sẵn sàng, và chúng tôi sẽ không phá vỡ quy tắc của phép thuật Rocket Lab.”

Lập luận tài chính cũng đơn giản không kém. Beck lưu ý rằng chương trình Neutron có chi phí lao động hàng quý khoảng $15 triệu đô la. Một lần phóng thành công tạo ra doanh thu gấp bốn lần số đó. Nhìn qua lăng kính này, vài tháng chuẩn bị thêm là một món hời—đặc biệt khi so sánh với rủi ro danh tiếng của thất bại trong chuyến bay đầu tiên.

Cũng có yếu tố chiến lược. Beck tỏ ra tự tin rằng việc dành “một chút thời gian nữa để loại bỏ rủi ro” thực sự củng cố vị thế thị trường của Rocket Lab thay vì làm yếu đi.

Xây dựng hạ tầng phóng

Một chi tiết ít được chú ý: Rocket Lab đã xây dựng hạ tầng phóng mới ở Virginia trong năm nay, phần nào để chuẩn bị cho nhu cầu ngày càng tăng. CEO lưu ý trong cuộc gọi rằng “tắc nghẽn phóng vẫn tiếp tục gia tăng trên toàn quốc”—từ của ông để mô tả thực tế rằng khả năng phóng có sẵn không thể theo kịp nhu cầu của khách hàng.

Sự mất cân bằng cung cầu này có lợi cho Rocket Lab. Khi Neutron đi vào hoạt động, thị trường dịch vụ phóng sẽ không giảm sút; ngược lại, nó sẽ còn tăng lên.

Niềm tin của khách hàng vẫn còn nguyên vẹn

Điều tích cực là: Rocket Lab đã có hợp đồng với ba khách hàng để bay các nhiệm vụ trên Neutron. Đặc biệt, không ai trong số họ đã hủy bỏ. Sự trì hoãn này không làm hoảng sợ các đối tác thương mại đã cam kết với nền tảng.

Điều này trái ngược với những gì bạn có thể mong đợi. Việc hoãn ra mắt một sản phẩm chủ lực thường dẫn đến hủy bỏ và mất khách hàng. Việc không xảy ra mô hình đó cho thấy sự tự tin thực sự vào khả năng cuối cùng của tên lửa và khả năng thực thi của Rocket Lab.

Bến đỗ hạ cánh sẽ chưa sẵn sàng—Chưa

Khi Neutron cuối cùng cũng phóng, Rocket Lab đã đưa ra một lựa chọn thú vị: họ sẽ không cố gắng thu hồi booster trong chuyến bay đầu tiên. Công ty đang xây dựng một chiếc tàu phục hồi gọi là “Return on Investment,” nhưng nó sẽ không kịp sẵn sàng cho nhiệm vụ đầu tiên. Cơ sở hạ tầng này sẽ được triển khai cho các chuyến bay thứ hai trở đi.

Quyết định này có thể phản ánh cả ưu tiên thử nghiệm lẫn quan điểm thực dụng về những gì Rocket Lab cần chứng minh trước. Khả năng tái sử dụng hoàn toàn có thể được thể hiện qua nhiều chuyến bay; ưu tiên hàng đầu là đưa Neutron vào quỹ đạo một cách đáng tin cậy.

Câu hỏi về định giá vẫn chưa rõ ràng

Liệu việc bán tháo sau kết quả có phải là phản ứng quá mức? Không nhất thiết. Rocket Lab vẫn giao dịch ở mức khoảng 46 lần doanh thu theo sau—một định giá phản ánh sự lạc quan đáng kể về tăng trưởng trong tương lai.

Công ty vẫn chưa có lãi, và con đường đến lợi nhuận đã bị kéo dài thêm một năm. Đối với các nhà đầu tư tăng trưởng thoải mái với hồ sơ đó, sự lệch pha này có thể là một cơ hội. Đối với các nhà đầu tư theo giá trị, các chỉ số vẫn chưa đủ để chứng minh việc tham gia.

Câu hỏi cốt lõi mà các nhà đầu tư phải đối mặt: Liệu việc chờ đến 2028 để có lợi nhuận đầu tiên, thay vì 2027, có phải là một thay đổi đáng kể trong luận điểm đầu tư dài hạn của Rocket Lab? Câu trả lời hoàn toàn phụ thuộc vào khung thời gian và mức độ tin tưởng của bạn vào xu hướng tăng trưởng của ngành dịch vụ phóng vũ trụ thương mại.

Điều chắc chắn là sự trì hoãn của Neutron sẽ không biến mất khỏi các cuộc thảo luận thị trường cho đến khi tên lửa cuối cùng phóng thành công—and thành công.