Tesla có thể duy trì lợi nhuận khi các trở ngại trong quý 4 gia tăng không?

Tesla đối mặt với một cơn bão hoàn hảo của các thách thức trong quý cuối cùng của năm 2025. Khi công ty báo cáo lợi nhuận quý 4, các số liệu có thể tiết lộ một bức tranh ảm đạm hơn nhiều so với kỳ vọng của các nhà đầu tư. Hãy phân tích thực tế toán học: sự co lại doanh thu ô tô, thu hẹp biên lợi nhuận, và chi phí hoạt động ngày càng tăng đều chỉ ra một kết luận không thoải mái.

Đường đèo Doanh số Không ai Nói Đến

Phân khúc ô tô của Tesla ghi nhận giảm doanh thu trong Quý 1 và Quý 2 của 2025—đánh dấu lần đầu tiên công ty trải qua hai quý liên tiếp giảm doanh thu kể từ năm 2012. Trong khi Quý 3 có vẻ khả quan với 21,2 tỷ USD doanh thu ô tô, quý này đã hưởng lợi từ một cú tăng tạm thời nhân tạo: việc hết hạn khoản tín dụng thuế điện tử liên bang 7.500 USD của Mỹ vào ngày 30 tháng 9.

Dữ liệu ngành từ tháng 11 vẽ nên một bức tranh ảm đạm. Các đối thủ cạnh tranh cũng đã tận dụng đợt hết hạn tín dụng Quý 3 và hiện đang mất thị phần EV: doanh số EV tháng 11 của Ford giảm 60,8% so với cùng kỳ năm ngoái, Hyundai giảm 58,8%, Kia giảm 62%, và Honda sụt 88,6%.

Ngay cả khi Tesla vượt qua xu hướng chung của ngành và chỉ giảm 50% doanh số so với cùng kỳ trong Quý 4—từ 495.570 xe xuống còn 247.785—doanh thu ô tô của họ cũng sẽ co lại còn khoảng 9,9 tỷ USD. Kết hợp với sự tăng trưởng nhẹ từ các phân khúc lưu trữ năng lượng và dịch vụ (giả sử tốc độ tăng trưởng của Quý 3 là 44% và 25% vẫn giữ nguyên), tổng doanh thu Quý 4 của Tesla sẽ vào khoảng 17,9 tỷ USD, giảm 10% theo tuần tự.

Vấn đề Mất Điểm Biên Lợi Nhuận

Để bù đắp cho khoản tín dụng thuế biến mất, Tesla đã giới thiệu các phiên bản “Tiêu chuẩn” rẻ hơn của Model 3 và Model Y—xe có giá khoảng 5.000 USD thấp hơn các mẫu tương đương nhưng bị loại bỏ các tính năng như Autopilot và khả năng Tự lái Toàn diện.

Đây là thiệt hại tài chính: nếu mỗi chiếc Model 3 và Model Y bán ra đều là phiên bản Tiêu chuẩn mới, khoản giảm giá 5.000 USD này sẽ xóa sổ hơn $1 tỷ USD doanh thu hàng quý. Sử dụng giả định thận trọng rằng chỉ có một nửa số xe này là phiên bản Tiêu chuẩn, chúng ta vẫn đang xem xét một khoản cắt giảm doanh thu $600 triệu USD, đưa tổng doanh thu Quý 4 xuống còn khoảng 17,3 tỷ USD.

Biên lợi nhuận gộp bị thu hẹp làm trầm trọng thêm vấn đề. Biên lợi nhuận gộp của Tesla đạt đỉnh 29,1% trong Quý 1 2022 nhưng đã liên tục giảm. Đến Quý 3 2025, nó đã phục hồi nhẹ lên 18%—mức cao nhất trong hơn một năm. Tuy nhiên, nếu mô hình suy giảm biên lợi nhuận theo từng quý tiếp tục, biên lợi nhuận gộp Quý 4 có thể co lại còn 17,2% (giống như mức của Quý 2). Áp dụng vào ước tính doanh thu 17,3 tỷ USD, điều này cho ra lợi nhuận gộp khoảng $3 tỷ USD.

Chi phí Hoạt động Không Hợp Tác

Con số lợi nhuận gộp $3 tỷ USD đó không tính đến chi phí hoạt động—một thiếu sót nghiêm trọng. Tesla tiết lộ trong Quý 3 rằng một trong những nguyên nhân chính khiến thu nhập hoạt động giảm 40% là “tăng chi phí hoạt động, do SG&A, AI và các dự án R&D khác.” Các chi phí hoạt động này đã lên tới 3,4 tỷ USD trong Quý 3.

Với việc Elon Musk nhấn mạnh lại các sáng kiến về robot và tự động hóa, khó có khả năng chi phí hoạt động sẽ giảm trong Quý 4. Có khả năng chúng sẽ tăng đáng kể. Nhưng ngay cả khi giữ nguyên mức của Quý 3 là 3,4 tỷ USD, điều này đã vượt quá dự báo lợi nhuận gộp lạc quan $3 tỷ USD. Phép tính không hợp lý: lỗ hoạt động $400 triệu USD, với các số liệu lỗ ròng tăng cao hơn khi tính lãi suất, thuế và các khoản chi phí phi hoạt động khác.

Các Giả định Cần Thiết Để Tránh Lỗ

Để Tesla duy trì có lãi trong Quý 4, cần có một tập hợp các điều kiện thuận lợi hiếm hoi đồng thời xảy ra:

• Doanh số EV giảm phải thấp hơn trung bình ngành
• Tăng trưởng doanh thu phi ô tô duy trì đà Quý 3
• Các phiên bản Model 3/Y Tiêu chuẩn chỉ chiếm 50% doanh số Model
• Các mẫu xe rẻ hơn không làm giảm biên lợi nhuận gộp thêm nữa
• Biên lợi nhuận gộp chung chỉ giảm nhẹ, không trở lại mức thấp của Quý 1
• Chi phí hoạt động, bao gồm R&D, không tăng đáng kể

Nếu chỉ cần một trong các giả định này bị phá vỡ—nếu doanh số EV phù hợp với đà giảm của đối thủ, nếu chi tiêu R&D tăng tốc, nếu biên lợi nhuận tiếp tục co lại—lỗ ròng sẽ mở rộng đáng kể.

Kết Luận

Tesla có thể báo cáo có lãi thông qua các điều chỉnh kế toán hoặc các yếu tố thời điểm, nhưng thực tế hoạt động cho thấy công ty đang vận hành thua lỗ. Ngay cả trong các kịch bản lạc quan nhất với các giả định thuận lợi, các con số đều chỉ ra các khoản lỗ lớn hàng quý. Các nhà đầu tư nên chuẩn bị cho khả năng rằng cuộc họp báo cáo lợi nhuận tiếp theo của Tesla sẽ mang đến những tin không thoải mái về quỹ đạo tài chính hiện tại của công ty.