#通货膨胀 Nhìn vào quyết định của Fed lần này, tôi lại nhớ đến sự do dự trước cơn bão lạm phát năm 2021. Năm đó, Powell cũng từng nói lạm phát là "tạm thời", kết quả là các đợt cắt giảm lãi suất sau đó vượt xa dự kiến. Lần này, có vẻ như lịch sử đang lặp lại một số mô hình, chỉ là vai trò đã đổi chỗ cho nhau.

Việc cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 12 có vẻ tiếp tục nới lỏng, nhưng bản đồ điểm số mới là điều khiến người ta tỉnh táo — chỉ có một lần cắt giảm trong năm 2026. Sự trái ngược này phản ánh thái độ thực sự của Fed về lạm phát: vẫn chưa đủ yên tâm. Rủi ro lạm phát vẫn nghiêng về phía tăng, câu này rất quan trọng. Nhìn lại chu kỳ lịch sử, mỗi khi ngân hàng trung ương nói "rủi ro nghiêng về phía tăng", thường là họ đang dành không gian cho việc chuyển hướng chính sách.

Phản ứng của thị trường rất thú vị. Bitcoin từng vọt lên 94.000 USD, rồi nhanh chóng giảm trở lại xuống 91.918. Sự dao động này chính là biểu hiện của thông tin không cân bằng — phe mua nghĩ rằng làn sóng cắt giảm lãi suất sẽ tiếp tục, trong khi phe bán đã nhận ra bản chất hawkish của bản đồ điểm số. Goldman Sachs và các nhà phân tích tranh cãi nhau, có người nói cắt giảm chưa đủ 100 điểm cơ bản, có người nói sẽ có 100 điểm, sự khác biệt này chính là biểu hiện của độ phức tạp của tình hình hiện tại.

Tôi đã thấy quá nhiều ngưỡng như vậy. Sự do dự năm 2015, sự chuyển hướng đột ngột năm 2018, và chính sách nới lỏng như vỡ đập năm 2020 — mỗi lần dự báo về lạm phát thay đổi, đều quyết định hiệu suất của tài sản trong vòng một đến hai năm sau đó. Vấn đề bây giờ không phải là liệu Fed có tiếp tục cắt giảm hay không, mà là liệu lạm phát có thể thực sự được kiểm soát hay không. Nếu thị trường lao động tiếp tục yếu đi, lạm phát vẫn còn dai dẳng, thì năm 2026 có thể đối mặt với một tình huống khó xử về chính sách. Đây chính là thời điểm nguy hiểm nhất trong chu kỳ đầu tư trước đây.