Vòng xoáy giảm của Peloton: Khi các giảng viên hàng đầu bỏ chạy giữa cơn khủng hoảng tài chính

Nền tảng thể dục Peloton Interactive (NASDAQ: PTON) đang đối mặt với một cơn bão hoàn hảo. Ba trong số các huấn luyện viên được yêu thích nhất của họ—Kristin McGee và Ross Rayburn từ bộ phận yoga, cùng huấn luyện viên chạy bộ Kendall Toole—đều sẽ rời đi vào cuối tháng 6. Đối với một công ty đã chảy máu khách hàng đăng ký và tiền mặt, việc mất đi những tài năng có hàng trăm nghìn người theo dõi trung thành không chỉ là một sự thay đổi nhân sự; đó là một viên gạch nữa sụp đổ khỏi nền móng đã bị nứt vỡ từ trước.

Từ $152 đến $3.50: Câu chuyện của “ngôi sao” trong đại dịch trở thành bài học cảnh báo thị trường

Sự sụp đổ của Peloton không xảy ra đột ngột. Công ty đạt đỉnh ở mức $152 mỗi cổ phiếu vào năm 2020, khi đón đầu làn sóng đại dịch, mọi người đổ xô xây dựng phòng tập tại nhà. Nhưng đó chính là vấn đề: nhu cầu là vay mượn, chứ không phải kiếm được. Khi các lệnh phong tỏa kết thúc và mọi người trở lại phòng tập, âm nhạc đã dừng lại.

Tuy nhiên, ban quản lý đã bắt đầu một chiến dịch chi tiêu mạnh mẽ. Họ mở rộng năng lực sản xuất, tăng số lượng nhân viên, và xây dựng các phòng trưng bày bán lẻ. Phép tính không thể giữ vững. Tỷ suất lợi nhuận gộp trên các sản phẩm thể dục kết nối—lĩnh vực cốt lõi của công ty—giảm từ 35,3% năm 2020 xuống còn 6,5% chỉ sau một năm. Rồi điều không thể tin nổi xảy ra: lợi nhuận âm, nghĩa là Peloton đang lỗ trên mỗi chiếc máy chạy và xe đạp tập được giao.

Hiện tại, PTON giao dịch quanh mức $3.50, giảm 98% so với đỉnh cao.

Các con số kể câu chuyện ảm đạm

Những nỗ lực gần đây để ngăn chặn tình trạng chảy máu đã mang lại kết quả hỗn hợp. Thông qua cắt giảm chi phí và tái cấu trúc, Peloton đã phục hồi lợi nhuận gộp dương trong quý thứ ba của năm tài chính 2024 (kết thúc ngày 31 tháng 3) ở mức 4,2%—ba quý liên tiếp cải thiện. Đó là tiến bộ, nhưng che giấu sự mục nát sâu hơn.

Số lượng đăng ký dịch vụ thể dục kết nối hiện là 3,056 triệu, không đổi so với cùng kỳ năm ngoái. Trong khi đó, số người đăng ký ứng dụng trả phí—mức giá phù hợp hơn cho khách hàng không có thiết bị—đã giảm 21% xuống còn 647.000. Công ty ghi nhận dòng tiền tự do dương 8,6 triệu đô la trong quý vừa qua, là quý đầu tiên trong 13 quý, nhưng tích lũy dòng tiền tự do âm gần $112 triệu đô la trong ba quý đầu của năm tài chính.

Tình hình nợ nần khá đáng lo: $991 triệu đô la trái phiếu chuyển đổi đến hạn năm 2026 và một khoản vay kỳ hạn $700 triệu đô la đến hạn sớm nhất là năm 2025. Đối diện với đó là $795 triệu đô la tiền mặt—đủ để đáp ứng các nghĩa vụ trong ngắn hạn, nhưng chỉ đủ.

Sự rời đi của các huấn luyện viên: Một cú đòn mà Peloton không thể gánh nổi

Các huấn luyện viên rời đi thể hiện điều gì đó mà tiền đã có thể mua được: lòng trung thành. Các huấn luyện viên hàng đầu của Peloton có mức lương lên tới 500.000 đô la, nhưng họ mang lại giá trị xứng đáng với chi phí đó. Cộng đồng người hâm mộ của họ là tài sản bền vững nhất mà công ty sở hữu. Mất đi họ sẽ gần như chắc chắn thúc đẩy tốc độ khách hàng rời bỏ dịch vụ.

Ban quản lý tuyên bố các sự rời đi bắt nguồn từ “suy thoái trong đàm phán hợp đồng”, nhưng vấn đề thực sự rõ ràng là: Peloton tiết kiệm chi phí không còn đủ khả năng giữ chân các tài năng cao cấp nữa. Công ty đã công bố một kế hoạch tái cấu trúc vào tháng 5 nhằm cắt giảm $200 triệu đô la mỗi năm thông qua giảm 15% lực lượng lao động và thu hẹp mạng lưới bán lẻ. Các tài năng hàng đầu tất nhiên sẽ rời đi khi ngân sách bị siết chặt.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Peloton hiện giao dịch với mức thấp hơn một nửa doanh thu trong 12 tháng gần nhất, điều mà một số người xem là cơ hội phục hồi. Phép tính của một sự phục hồi về lý thuyết là khả thi: ổn định số lượng khách hàng đăng ký, tiếp tục cải thiện biên lợi nhuận, tái cấp vốn nợ trước năm 2025. Nhưng công ty đang đối mặt với các rào cản cấu trúc mà chỉ giảm chi phí không thể giải quyết.

Việc cắt giảm chi phí liên tục sẽ kìm hãm các khoản đầu tư vào tăng trưởng đúng vào thời điểm công ty cần đổi mới và tái thu hút người dùng. Sự rời đi của các huấn luyện viên vừa là triệu chứng vừa là yếu tố thúc đẩy sự suy giảm của Peloton. Khả năng thu hút và giữ chân các tài năng thể dục đẳng cấp thế giới—một lợi thế cạnh tranh từng rất mạnh—đang bị xói mòn theo thời gian thực.

Đối với các nhà đầu tư, sự không chắc chắn vẫn là đặc điểm chi phối câu chuyện của Peloton. Công ty có thể ổn định, nhưng con đường phía trước rất hẹp, và khả năng sai sót đã biến mất.