Hiểu về ngành Dầu khí Trung Hạ nguồn: Phân tích Đầu tư Toàn diện

Ngành dầu khí trung gian đại diện cho liên kết quan trọng kết nối sản xuất thượng nguồn với tiêu thụ hạ nguồn trong chuỗi giá trị năng lượng. Trong khi hoạt động thượng nguồn tập trung vào khai thác tại đầu giếng và các hoạt động hạ nguồn phục vụ người tiêu dùng cuối cùng, hệ sinh thái trung gian xử lý các quy trình quan trọng của vận chuyển, xử lý, lưu trữ và phân phối dầu thô, khí tự nhiên và khí tự nhiên lỏng (NGLs). Hạ tầng cơ sở này tạo nền tảng cho thị trường năng lượng hoạt động hiệu quả đồng thời tạo ra dòng tiền đáng kể thu hút các nhà đầu tư tập trung vào thu nhập.

Cơ sở hạ tầng và hoạt động cốt lõi trong ngành dầu khí trung gian

Ngành dầu khí trung gian gồm ba trụ cột hoạt động liên kết chặt chẽ: hệ thống thu gom và xử lý, mạng lưới vận chuyển dài hạn và hạ tầng lưu trữ-logistics. Chuỗi hoạt động bắt đầu khi hydrocarbon thô xuất hiện từ giếng khai thác. Hệ thống đường ống thu gom—thường do công ty trung gian hoặc chính nhà sản xuất xây dựng—chuyển các nguyên liệu thô này đến trung tâm xử lý chính. Tại trung tâm này, hỗn hợp tách thành các dòng hàng hóa riêng biệt: dầu, khí tự nhiên và NGLs, mỗi dòng theo chuỗi giá trị riêng downstream.

Ba nhóm nhà vận hành chính tham gia vào lĩnh vực này. Các tập đoàn năng lượng tích hợp quản lý tài sản trên toàn chuỗi giá trị để tối đa hóa lợi nhuận trên mỗi thùng dầu. Các thực thể trung gian được tài trợ, do các nhà sản xuất thượng nguồn thành lập như các công ty đại chúng độc lập, phục vụ cả các công ty mẹ và khách hàng bên thứ ba. Các nhà vận hành trung gian độc lập lấp đầy các khoảng trống hạ tầng bằng cách cung cấp dịch vụ cho các nhà sản xuất thiếu quyền truy cập trực tiếp vào tài sản vận chuyển và xử lý.

Mô hình doanh thu: Các công ty dầu khí trung gian tạo ra dòng tiền như thế nào

Các công ty dầu khí trung gian sử dụng ba phương pháp chính để kiếm tiền, phù hợp với các loại hình hạ tầng khác nhau:

Cấu trúc dựa trên phí: Các đường ống thu gom thường hoạt động theo hợp đồng phí. Các nhà sản xuất ký hợp đồng dài hạn cam kết theo lưu lượng cụ thể, trả phí theo thùng vận chuyển—tương tự như phí qua đường cao tốc. Tương tự, các cơ sở lưu trữ tính phí theo công suất cho việc thuê không gian, tương tự như phí đỗ xe có đồng hồ. Các mô hình này cung cấp dự đoán doanh thu và giảm biến động.

Khung giá cước điều chỉnh theo quy định: Các đường ống liên bang dài hạn vượt qua các bang hoạt động dưới sự giám sát của Ủy ban Điều tiết Năng lượng Liên bang (FERC) tại Mỹ. Cơ quan quản lý đặt giá cước nhằm ngăn chặn giá độc quyền, đảm bảo mức giá công bằng dựa trên khoảng cách vận chuyển. Điều này tạo ra mô hình thu phí theo tuyến đường, nơi các nhà vận hành trung gian kiếm được doanh thu ngày càng cao khi hydrocarbon đi qua mạng lưới dài hơn.

Biên lợi nhuận dựa trên hàng hóa: Các cơ sở xử lý và phân đoạn thường áp dụng cấu trúc biên lợi nhuận, tận dụng chênh lệch giá trị. Khi một công ty mua hỗn hợp khí tự nhiên-NGL thô, sau đó tách ra và bán các thành phần như ethane và propane với giá cao hơn, chênh lệch này tạo thành lợi nhuận. Trong thời kỳ giá hàng hóa tăng mạnh, mô hình này có thể mang lại lợi nhuận cao hơn, nhưng cũng đi kèm với biến động dòng tiền so với mô hình dựa trên phí.

Ba chuỗi giá trị riêng biệt trong hoạt động dầu khí trung gian

Dầu thô theo con đường riêng từ đầu giếng qua các bể chứa thu gom, di chuyển qua đường ống, xe tải hoặc tàu chở đến các cơ sở pha trộn và lưu trữ ngoài khu vực. Các trung tâm khu vực lớn như Cushing, Oklahoma, hoạt động như các điểm hợp nhất trước khi vận chuyển cuối cùng đến các nhà máy lọc dầu để xử lý. Sau quá trình tinh chế, sản phẩm di chuyển qua nhiều phương thức vận chuyển đến các điểm bán lẻ như trạm xăng.

Khí tự nhiên và NGL bắt đầu hành trình cùng nhau qua các đường ống thu gom đến các trung tâm xử lý tách methane khỏi dòng NGL. Khí tự nhiên sau đó đi qua các đường ống truyền tải đến các cơ sở lưu trữ trong các hang muối dưới lòng đất hoặc các giếng đã cạn. Khi xuất kho, khí đi vào mạng lưới phân phối phục vụ cư dân và doanh nghiệp, hoặc qua quá trình làm lỏng để xuất khẩu LNG. NGLs tiếp tục đến các nhà phân đoạn để tách thành propane, butane, ethane và xăng tự nhiên—mỗi loại dành cho các ứng dụng công nghiệp, thương mại hoặc xuất khẩu cụ thể.

Các nhà chơi chính trên thị trường và vị trí chiến lược của họ

Cheniere Energy: Tiên phong xuất khẩu LNG tại Bắc Mỹ

Cheniere Energy hoạt động như nhà sản xuất LNG chính của Bắc Mỹ với dự báo công suất nằm trong top năm toàn cầu vào năm 2020. Phạm vi hoạt động của công ty bao gồm hai cơ sở tại Vịnh Mexico: Sabine Pass và Corpus Christi. Sabine Pass bắt đầu sản xuất LNG từ năm 2016, đánh dấu thành tựu xuất khẩu LNG đầu tiên của Mỹ từ 48 tiểu bang. Cơ sở này có bốn dây chuyền làm lạnh—hệ thống làm lạnh khí tự nhiên xuống âm 260 độ Fahrenheit, giảm thể tích 600 lần và cho phép vận chuyển bằng tàu chuyên dụng đến các trạm regasification quốc tế.

Dự án mở rộng của Cheniere gồm thêm một dây chuyền tại Sabine Pass dự kiến hoạt động năm 2019, cùng với hai dây chuyền tại Corpus Christi bắt đầu sản xuất cùng lúc. Công ty kiểm soát đủ đất để có thể tăng gấp đôi công suất qua việc xây dựng thêm dây chuyền. Doanh thu chủ yếu đến từ biên lợi nhuận làm lạnh dựa trên hợp đồng dài hạn, chiếm 85%-95% sản lượng dự kiến. Khung hợp đồng này mang lại sự ổn định dòng tiền, hỗ trợ mở rộng công suất liên tục và hướng tới phân phối lợi nhuận cho cổ đông trong tương lai.

Energy Transfer: Tích hợp toàn diện ngành dầu khí trung gian

Energy Transfer thể hiện mô hình nhà vận hành trung gian đa dạng, đã hợp nhất kiểm soát các MLP liên kết trước đó qua các thương vụ mua lại gần đây. Sau khi hoàn tất mua lại Energy Transfer Partners, tổ chức này kiểm soát toàn bộ tài sản trung gian tích hợp toàn chuỗi giá trị. Phần khí tự nhiên gồm 33.000 dặm đường ống thu gom cùng hạ tầng xử lý lớn, phục vụ cả mô hình dựa trên phí và biên lợi nhuận. Khí sau đó chảy qua mạng lưới truyền tải nội bang và liên bang lớn nhất nước Mỹ, trong đó các hợp đồng dựa trên phí chiếm 95% doanh thu.

Nền tảng NGL của Energy Transfer thể hiện khả năng quy mô toàn cầu trong xử lý, vận chuyển, phân đoạn, lưu trữ và xuất khẩu. Các hoạt động dầu thô lớn gồm đường ống truyền tải dài hạn, các trạm lưu trữ và hạ tầng xuất khẩu. Các cổ phần trong các MLP con như USA Compression Partners và Sunoco mang lại khả năng tiếp xúc với dịch vụ nén khí và phân phối nhiên liệu. Tổng thể, các hợp đồng dựa trên phí và giá cước điều chỉnh theo quy định đảm bảo khoảng 90% sự ổn định doanh thu. Tổ chức dự kiến dòng tiền thặng dư hàng năm sau phân phối khoảng 2,5-3,0 tỷ USD, cho phép mở rộng mạnh mẽ bao gồm các đường ống khai thác dầu thô Permian, mở rộng vận chuyển NGL, các trạm xuất khẩu ethane và dự án xuất khẩu LNG lớn dọc Vịnh Mexico.

Enbridge: Dẫn đầu vận chuyển năng lượng Bắc Mỹ

Enbridge vận hành mạng lưới vận chuyển dầu và chất lỏng lớn nhất thế giới với hơn 17.000 dặm đường ống hiện đại và công nghệ cao. Hệ thống chính vận chuyển khoảng 2,9 triệu thùng mỗi ngày, chiếm 28% sản lượng dầu thô Bắc Mỹ. Ngoài vận chuyển dầu, Enbridge dẫn đầu trong lĩnh vực khí tự nhiên với 65.800 dặm đường ống thu gom, 25.500 dặm truyền tải dài hạn và 101.700 dặm phân phối phục vụ 3,7 triệu khách hàng Canada và New York.

Cơ cấu lợi nhuận của công ty phản ánh sự đa dạng này: vận chuyển dầu và chất lỏng chiếm 50% lợi nhuận năm 2017 (giảm từ 75% trước khi mua lại Spectra Energy), trong khi vận chuyển khí và dịch vụ trung gian đóng góp 30%, và hoạt động tiện ích cung cấp phần còn lại. Cơ sở tài sản—chủ yếu là đường ống và hạ tầng cấp tiện ích—đảm bảo các hợp đồng dựa trên phí và giá cước điều chỉnh theo quy định chiếm 96% dòng tiền, tạo ra dự đoán doanh thu xuất sắc. Sự ổn định này tài trợ cho cả các khoản cổ tức lớn và các khoản đầu tư tăng trưởng. Enbridge đã phân bổ 22 tỷ đô la Canada ($17,2 tỷ USD) cho các dự án mở rộng đến năm 2020, hướng tới tăng trưởng lợi nhuận trung bình hàng năm 10% cùng với tăng trưởng cổ tức tỷ lệ thuận—định vị công ty cho lợi nhuận vượt trội trên thị trường.