So sánh IRR và NPV: Phân tích sâu về hai chỉ số quan trọng để đánh giá dự án

Giới thiệu: Tại sao cần đối mặt với hai công cụ này?

Khi một nhà đầu tư cá nhân hoặc doanh nghiệp phải quyết định giữa các phương án đầu tư khác nhau, thường nảy sinh một câu hỏi quan trọng: chỉ số nào đáng tin cậy hơn? Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (TIR) và Giá trị hiện tại ròng (VAN) là hai chỉ số thường xuyên tạo ra những kết luận mâu thuẫn về cùng một dự án. Một dự án có thể trông hấp dẫn nhờ TIR cao, nhưng thể hiện VAN khiêm tốn hoặc ngược lại. Hướng dẫn này đi sâu vào cả hai công cụ, cơ chế hoạt động, điểm yếu và cách sử dụng đúng cách cùng nhau.

Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (TIR): Tỷ lệ phần trăm giải thích tất cả

TIR thực sự đại diện cho gì?

Tỷ suất hoàn vốn nội bộ là tỷ lệ lãi suất làm cho giá trị hiện tại của tất cả các dòng tiền của dự án bằng với khoản chi ban đầu bỏ ra. Được biểu diễn dưới dạng phần trăm, TIR trả lời một câu hỏi đơn giản nhưng mạnh mẽ: Tôi thực sự thu được lợi nhuận hàng năm trung bình là bao nhiêu từ khoản đầu tư này?

Khác với các chỉ số khác, TIR cung cấp một con số có thể so sánh trực tiếp. Nếu một dự án có TIR là 15%, nghĩa là số tiền của bạn tăng trưởng theo tỷ lệ đó trong suốt vòng đời dự án. Đặc điểm này khiến nó trực quan: nếu TIR vượt quá tỷ lệ tham chiếu của bạn (như trái phiếu Kho bạc hoặc chi phí cơ hội), dự án xứng đáng được xem xét.

Các hạn chế quan trọng của TIR mà mọi nhà đầu tư cần biết

Vấn đề nhiều nghiệm: Trong các khoản đầu tư có dòng tiền không thuận chiều—tức là, khi có các giai đoạn luân phiên giữa thu nhập và chi phí—hàm số có thể có nhiều nghiệm toán học. Điều này tạo ra nhiều TIR khả thi, gây ra sự hiểu lầm trong diễn giải.

Dòng tiền không tiêu chuẩn: TIR hoạt động tốt nhất khi có dòng tiền ban đầu âm (đầu tư) theo sau chỉ có dòng tiền dương. Khi dòng tiền hành xử thất thường hoặc có chi phí bất ngờ trong các năm sau, TIR mất độ tin cậy.

Giả định tái đầu tư: Mô hình ngầm định rằng các dòng tiền dương được tái đầu tư với tỷ lệ của chính TIR. Trong thực tế, có thể không thể tái đầu tư với tỷ lệ đó, dẫn đến việc đánh giá quá cao lợi nhuận cuối cùng.

Bỏ qua quy mô đầu tư: TIR thể hiện lợi nhuận tương đối nhưng bỏ qua kích thước tuyệt đối của lợi nhuận. Một dự án nhỏ có TIR 50% có thể tạo ra ít tiền hơn so với dự án lớn TIR 15%.

Lạm phát và giá trị thời gian: TIR không tự động điều chỉnh theo tác động của lạm phát trên dòng tiền tương lai, có thể dẫn đến đánh giá quá cao lợi nhuận thực trong bối cảnh lạm phát.

Giá trị hiện tại ròng (VAN): Đo lường lợi nhuận theo giá trị thực

Định nghĩa và mục đích của VAN

Giá trị hiện tại ròng là chênh lệch giữa giá trị hiện tại của tất cả các dòng tiền mà khoản đầu tư tạo ra và chi phí ban đầu bỏ ra. Nói cách khác, nó trả lời câu hỏi: Sau khi tính đến giá trị của tiền theo thời gian, tôi sẽ kiếm được (hoặc mất) bao nhiêu tiền theo đồng tiền ngày nay từ dự án này?

VAN dương cho thấy khoản đầu tư sẽ tạo ra lợi nhuận vượt quá chi phí vốn của bạn; VAN âm cho biết khoản đầu tư sẽ phá hủy giá trị.

Công thức tính VAN được giải thích từng bước

Để hiểu cách tính, ta xem cấu trúc toán học cơ bản:

VAN = Σ [Dòng tiền t / ((1 + Tỷ lệ chiết khấu))^t] - Chi phí đầu tư ban đầu

Trong đó:

• Dòng tiền t = số tiền ròng bạn nhận được trong kỳ t (năm, tháng, v.v.)
• Tỷ lệ chiết khấu = tỷ lệ phản ánh chi phí cơ hội của vốn của bạn
• t = số kỳ từ bây giờ

Công thức này chiết khấu từng dòng tiền tương lai về giá trị hiện tại, cộng tất cả lại rồi trừ đi khoản đầu tư ban đầu.

Ví dụ thực tế 1: Một dự án sinh lợi (VAN dương)

Giả sử công ty của bạn xem xét một dự án cần đầu tư ban đầu 12.000 đô la. Dự kiến tạo ra 3.500 đô la mỗi năm trong 5 năm. Tỷ lệ chiết khấu áp dụng là 9%.

Tính giá trị hiện tại của từng dòng tiền:

• Năm 1: $3,500 / (1.09)^1 = $3,211.01
• Năm 2: $3,500 / (1.09)^2 = $2,945.88
• Năm 3: $3,500 / (1.09)^3 = $2,701.74
• Năm 4: $3,500 / (1.09)^4 = $2,477.00
• Năm 5: $3,500 / (1.09)^5 = $2,271.56

Tổng giá trị hiện tại: $13,607.19

VAN = $13,607.19 - $12,000 = $1,607.19

VAN dương 1.607,19 đô la cho thấy dự án tạo ra giá trị gia tăng.

Ví dụ thực tế 2: Một khoản đầu tư không đủ bù (VAN âm)

Xem xét một gửi tiết kiệm 8.000 đô la sẽ trả 9.200 đô la sau 3 năm, với lãi suất 7% mỗi năm.

Giá trị hiện tại của khoản thanh toán tương lai: VP = $9,200 / (1.07)^3 = $7,516.02

VAN = $7,516.02 - $8,000 = -$483.98

VAN âm cho thấy, sau khi điều chỉnh theo giá trị thời gian của tiền, khoản đầu tư này làm giảm giá trị.

Xác định tỷ lệ chiết khấu: Một yếu tố quyết định

Việc chọn tỷ lệ chiết khấu là quyết định ảnh hưởng lớn nhất đến tính toán VAN. Các phương pháp hướng dẫn lựa chọn này gồm:

Chi phí cơ hội: Bạn có thể thu được lợi nhuận bao nhiêu từ một khoản đầu tư rủi ro tương tự? Nếu từ bỏ lợi nhuận 8% từ trái phiếu để đầu tư vào dự án này, đó là tỷ lệ tối thiểu của bạn.

Tỷ lệ không rủi ro: Trái phiếu Kho bạc mang lại lợi nhuận không rủi ro. Đây là mức sàn; các dự án rủi ro phải có phần thưởng cao hơn.

Phân tích ngành: Ngành của bạn thường dùng tỷ lệ nào? Các chuẩn mực của ngành có thể làm tham chiếu.

Kinh nghiệm và trực giác: Hiểu biết thị trường và khả năng chấp nhận rủi ro của bạn là các yếu tố hợp lệ, nhưng cần dựa trên dữ liệu.

Các hạn chế làm giảm độ tin cậy của VAN

Tỷ lệ chiết khấu chủ quan: Thay đổi nhỏ trong tỷ lệ này có thể tạo ra biến động lớn trong VAN. Một dự án có VAN dương với tỷ lệ 8% có thể âm với tỷ lệ 12%.

Bỏ qua độ không chắc chắn: Mô hình giả định các dự báo dòng tiền tương lai chính xác, trong khi thực tế luôn có biến động và không chắc chắn.

Cứng nhắc chiến lược: VAN giả định tất cả các quyết định đều được thực hiện hôm nay mà không có linh hoạt trong tương lai. Không tính đến quyền chọn thay đổi hướng đi trong quá trình thực hiện.

So sánh các dự án quy mô khác nhau: Một dự án lớn có thể có VAN tuyệt đối lớn hơn chỉ đơn giản vì quy mô, không nhất thiết hiệu quả hơn.

Hiệu ứng lạm phát không mô hình hóa: Nếu dòng tiền danh nghĩa không phản ánh điều chỉnh lạm phát, VAN tính toán sẽ gây hiểu lầm.

Dù có những hạn chế, VAN vẫn được sử dụng rộng rãi vì nó chuyển đổi lợi nhuận thành tiền tệ thực—một chỉ số dễ hiểu và có thể so sánh giữa các lựa chọn khác nhau.

Giải quyết mâu thuẫn: Khi VAN và TIR mâu thuẫn

Thường xảy ra các dự án có TIR cao nhưng VAN thấp, hoặc ngược lại. Các lý do bao gồm:

Khác biệt về quy mô: Một dự án nhỏ có thể có TIR cao nhưng VAN khiêm tốn vì lợi nhuận tổng thể hạn chế.

Mẫu dòng tiền khác nhau: Nếu dự án tạo dòng tiền nhỏ ban đầu nhưng lớn về sau, TIR có thể thấp (dòng tiền xa hơn bị chiết khấu nhiều), nhưng VAN có thể dương nếu dùng tỷ lệ chiết khấu thấp.

Độ nhạy với tỷ lệ chiết khấu: Thay đổi tỷ lệ này ảnh hưởng lớn đến VAN, nhưng không làm thay đổi TIR (được xác định nội tại dự án).

Khi gặp mâu thuẫn, nên:

1. Xem xét lại các giả định về dòng tiền và tỷ lệ
2. Thực hiện phân tích độ nhạy (thay đổi tỷ lệ chiết khấu để xem kết quả thay đổi như thế nào)
3. Đặt trong bối cảnh: điều gì quan trọng hơn, lợi nhuận tương đối (TIR) hay lợi nhuận tuyệt đối (VAN)?
4. Bổ sung các chỉ số khác như ROI, thời gian hoàn vốn, chỉ số sinh lợi

So sánh trực tiếp: VAN versus TIR

Các chỉ số bổ sung cho đánh giá toàn diện

Để không phụ thuộc hoàn toàn vào VAN và TIR, hãy xem xét các chỉ số bổ sung sau:

ROI (Lợi tức trên đầu tư): Đo lợi nhuận theo tỷ lệ phần trăm của vốn đầu tư ban đầu, hữu ích để so sánh lợi nhuận đơn giản.

Thời gian hoàn vốn (Payback): Mất bao lâu để thu hồi vốn đầu tư ban đầu? Hữu ích để đánh giá rủi ro thanh khoản.

Chỉ số sinh lợi (IR): Chia giá trị dòng tiền dương hiện tại cho khoản đầu tư ban đầu; dự án IR > 1 tạo ra giá trị.

Chi phí vốn trung bình (WACC): Phản ánh chi phí trung bình của nguồn vốn; là tỷ lệ chiết khấu phức tạp hơn, tính cả nợ và vốn chủ sở hữu.

Các câu hỏi thường gặp về VAN và TIR

Nên dùng chỉ số nào nếu chỉ chọn một? VAN thường được ưu tiên hơn vì đo lợi nhuận tuyệt đối bằng tiền thực. Tuy nhiên, để so sánh các dự án quy mô khác nhau, TIR cung cấp góc nhìn tương đối giá trị.

Tại sao ngân hàng hoặc cố vấn của tôi cứ nhấn mạnh dùng cả hai? Vì chúng cung cấp thông tin bổ sung. VAN trả lời “Tôi sẽ kiếm được bao nhiêu tiền?”; TIR trả lời “Tỷ lệ tăng trưởng của khoản đầu tư là bao nhiêu?”. Cùng nhau, chúng cung cấp cái nhìn toàn diện hơn.

Nếu thay đổi tỷ lệ chiết khấu thì sao? VAN sẽ thay đổi tỷ lệ tỷ lệ thuận (tỷ lệ cao hơn = VAN thấp hơn). TIR, ngược lại, giữ nguyên (là đặc trưng của dự án), nhưng sẽ ảnh hưởng đến kết luận của bạn về tính khả thi của dự án.

Làm thế nào để chọn giữa các dự án cạnh tranh? So sánh VAN (chọn dự án có VAN lớn nhất) nếu vốn không giới hạn. Nếu vốn hạn chế, dùng Chỉ số sinh lợi (VAN / Chi phí đầu tư) để chọn bộ hợp lý nhất.

Có nên hoàn toàn tin vào các chỉ số này không? Không. Chúng là công cụ mạnh mẽ nhưng dựa trên dự báo tương lai có thể sai lệch. Nên bổ sung phân tích định tính, đánh giá rủi ro, phù hợp mục tiêu chiến lược và phán đoán quản lý.

Kết luận: Sử dụng thông minh cả hai chỉ số

VAN và TIR không cạnh tranh mà là đồng minh trong đánh giá đầu tư của bạn. VAN cho biết dự án sẽ tạo ra giá trị bao nhiêu bằng tiền thực; TIR cho biết tỷ lệ lợi nhuận tương đối. Cả hai đều phụ thuộc vào giả định về dòng tiền tương lai và tỷ lệ chiết khấu, điều này mang lại sự không chắc chắn vốn có.

Để ra quyết định đầu tư vững chắc, hãy dùng cả hai chỉ số, hiểu rõ hạn chế của chúng, bổ sung các chỉ số khác, và luôn dựa trên phân tích thị trường, khả năng chấp nhận rủi ro và mục tiêu tài chính cá nhân. Đánh giá toàn diện nhất là kết hợp dữ liệu định lượng với phán đoán định tính có kinh nghiệm.