Quan điểm: Sau thời kỳ Twitter hậu mã hóa, lợi nhuận phi tuyến tính đã kết thúc

Tác giả | Lauris

Biên tập | Deep潮 TechFlow

Nội dung bài viết này không đại diện cho quan điểm của 吴说, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư tài chính nào, xin độc giả tuân thủ nghiêm ngặt các quy định pháp luật tại nơi cư trú.

Liên kết bài gốc:

Chào mừng đến với thời đại “Twitter hậu mã hóa”.

Ở đây, “Twitter mã hóa” (CT, Crypto Twitter) đề cập đến Twitter trong lĩnh vực tiền mã hóa như một động cơ khám phá thị trường và phân bổ vốn, chứ không phải toàn bộ cộng đồng mã hóa trên Twitter.

“Twitter hậu mã hóa” (Post-CT) không có nghĩa là các cuộc thảo luận biến mất, mà là chỉ ra rằng Twitter mã hóa như một “cơ chế phối hợp qua lời nói” đang dần mất đi vai trò tạo ra các sự kiện thị trường quan trọng.

Một nền văn hóa đơn nhất nếu không còn đủ nhiều người chiến thắng nổi bật sẽ không thể duy trì sức hút đối với làn sóng người tham gia mới tiếp theo.

“Sự kiện thị trường quan trọng” ở đây không phải là “giá token tăng gấp ba lần” mà là phần lớn các nhà tham gia thanh khoản tập trung chú ý vào cùng một đối tượng. Trong khung cảnh này, Twitter mã hóa từng là một cơ chế chuyển đổi câu chuyện công cộng thành một cơ chế phối hợp dòng chảy xoay quanh một meta-narrative chủ đạo. Thời đại “Twitter hậu mã hóa” ý nghĩa ở chỗ, cơ chế chuyển đổi này đã không còn hoạt động đáng tin cậy nữa.

Tôi không cố dự đoán điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Thật lòng, tôi cũng không có câu trả lời rõ ràng. Trọng tâm của bài viết này là làm rõ tại sao các mô hình trước đây còn hiệu quả, tại sao chúng đang suy yếu, và điều này có ý nghĩa gì đối với cách ngành công nghiệp mã hóa tổ chức lại chính mình.

Tại sao Twitter mã hóa từng hiệu quả?

Twitter mã hóa (CT) quan trọng vì nó đã nén ba chức năng thị trường vào một giao diện.

Chức năng đầu tiên của Twitter mã hóa là khám phá câu chuyện. CT là một cơ chế nổi bật với băng thông cao để xác định tính nổi bật (“Salience”). “Nổi bật” không chỉ là một thuật ngữ học thuật mang nghĩa “hấp dẫn”, mà còn là một thuật ngữ thị trường, chỉ cách mà các biểu đồ hội tụ về những thứ đáng chú ý hiện tại.

Trong thực tế, Twitter mã hóa tạo ra các điểm chú ý. Nó nén một không gian giả thuyết khổng lồ thành một phần nhỏ các đối tượng “có thể hành động ngay lúc này”. Sự nén này giải quyết một vấn đề phối hợp.

Nói theo cách cơ giới hơn: Twitter mã hóa biến đổi sự chú ý phân tán, riêng tư thành kiến thức chung có thể nhìn thấy được. Nếu bạn thấy mười người có uy tín đang thảo luận về cùng một đối tượng, bạn không chỉ biết về sự tồn tại của đối tượng đó mà còn biết rằng người khác cũng biết, và biết rằng họ biết bạn biết. Trong thị trường thanh khoản, kiến thức chung này cực kỳ quan trọng.

Như Herbert A. Simon đã nói: “Thông tin phong phú dẫn đến sự thiếu chú ý.”

Chức năng thứ hai của Twitter mã hóa là đóng vai trò như một tuyến đường tin cậy. Trong thị trường mã hóa, phần lớn tài sản không có đặc tính cung cấp điểm neo giá trị nội tại trong ngắn hạn. Do đó, vốn không thể chỉ dựa vào các yếu tố cơ bản để phân bổ, mà còn dựa vào con người, danh tiếng và các tín hiệu liên tục để luân chuyển. “Tuyến đường tin cậy” là một hạ tầng phi chính thức quyết định ai có thể được tin tưởng sớm hơn, từ đó tạo ra ảnh hưởng.

Điều này không phải là hiện tượng huyền bí, mà là kết quả của hàng nghìn người tham gia liên tục tính toán các hàm danh tiếng thô sơ trên các diễn đàn công khai. Người ta suy luận ai là người tham gia sớm, ai có dự đoán tốt, ai có nguồn lực, và ai hành xử phù hợp với kỳ vọng tích cực (Positive EV). Cấp độ danh tiếng này cho phép phân bổ vốn mà không cần phải thực hiện thẩm định kỹ lưỡng, vì nó đóng vai trò như một công cụ đơn giản để chọn đối tác giao dịch.

Điều đáng chú ý là cơ chế tin cậy của Twitter mã hóa không chỉ dựa vào “số lượng người theo dõi”. Nó là kết quả tổng hợp của số lượng người theo dõi, ai theo dõi bạn, chất lượng phản hồi, sự tương tác của những người đáng tin cậy, và dự đoán của bạn có thể vượt qua kiểm chứng thực tế hay không. Twitter mã hóa làm cho các tín hiệu này dễ quan sát, với chi phí cực thấp.

Twitter mã hóa vừa có sự tin cậy công khai, vừa theo thời gian, một số cộng đồng dần hình thành xu hướng chú trọng vào sự tin cậy riêng tư hơn.

Chức năng thứ ba của Twitter mã hóa là chuyển đổi câu chuyện thành phân phối vốn qua phản xạ (Reflexivity). Phản xạ là chìa khóa của vòng lặp cốt lõi này: câu chuyện thúc đẩy giá, giá xác nhận câu chuyện, xác nhận thu hút nhiều chú ý hơn, chú ý mang lại nhiều người mua hơn, và vòng lặp này tự củng cố cho đến khi sụp đổ.

Lúc này, cấu trúc vi mô của thị trường bắt đầu phát huy tác dụng. Câu chuyện không chỉ thúc đẩy “thị trường” trừu tượng mà còn thúc đẩy dòng lệnh. Nếu một nhóm lớn bị thuyết phục bởi một câu chuyện, tin rằng một đối tượng là “chìa khóa”, thì các nhà tham gia biên sẽ thể hiện niềm tin này bằng cách mua vào.

Khi vòng lặp này đủ mạnh, thị trường tạm thời sẽ ưu tiên thưởng cho hành vi phù hợp với sự đồng thuận hơn là khả năng phân tích sâu. Nhìn lại, Twitter mã hóa gần như là một “phiên bản Bloomberg cấp thấp”: một dòng thông tin duy nhất, kết hợp nổi bật, tin cậy và phân phối vốn thành một thể thống nhất.

Tại sao thời đại “văn hóa đơn nhất” trở thành khả thi?

Thời đại “văn hóa đơn nhất” tồn tại vì nó có cấu trúc có thể lặp lại. Mỗi chu kỳ xoay quanh một đối tượng đơn giản đến mức quy mô lớn có thể hiểu, đồng thời đủ rộng để thu hút phần lớn sự chú ý và dòng chảy của hệ sinh thái. Tôi thích gọi những đối tượng này là “đồ chơi”.

“Đồ chơi” ở đây không mang nghĩa tiêu cực, mà là một mô tả mang tính cấu trúc. Có thể hiểu đó như một trò chơi — dễ giải thích, dễ tham gia, và về cơ bản có tính xã hội (gần như mở rộng của một game nhập vai trực tuyến nhiều người chơi lớn). Một “đồ chơi” có mức độ tham gia thấp và khả năng nén câu chuyện cao, bạn có thể giải thích nó trong một câu cho bạn bè.

“Meta” là biểu hiện của khi “đồ chơi” trở thành bảng chơi chung. Meta đề cập đến tập hợp các chiến lược chủ đạo và đối tượng chủ đạo mà phần lớn người tham gia xoay quanh. Thời đại “văn hóa đơn nhất” mạnh mẽ vì meta này không chỉ là “thời thượng”, mà còn là một trò chơi chung của người dùng, nhà phát triển, nhà giao dịch và các quỹ đầu tư mạo hiểm. Mọi người đều chơi cùng một trò chơi, chỉ khác ở các tầng lớp trong hệ thống.

@icobeast đã viết một bài xuất sắc về tính chu kỳ và bản chất biến đổi của “xu hướng”. Tôi đặc biệt khuyên bạn nên đọc.

Hệ thống thị trường mà chúng ta đang trải qua cần một “cửa sổ phi hiệu quả” để mọi người có thể nhanh chóng kiếm được “của cải khó tin”.

Trong giai đoạn đầu của mỗi chu kỳ, thị trường chưa hoàn toàn hiệu quả vì hạ tầng để tham gia meta quy mô lớn chưa hoàn thiện. Lúc này, dù đã có cơ hội, nhưng chưa đủ để lấp đầy các khoảng trống thị trường. Điều này rất quan trọng vì sự tích lũy của cải rộng rãi cần một giai đoạn cửa sổ để nhiều người tham gia, chứ không phải là môi trường hoàn toàn thù địch ngay từ đầu.

Như George Akerlof đã nói trong “Thị trường chanh” (The Market for Lemons):

“Thông tin bất đối xứng giữa người mua và người bán khiến thị trường lệch khỏi hiệu quả.”

Chìa khóa là để hệ thống này vận hành, bạn cần cung cấp cho một số người một thị trường cực kỳ hiệu quả, trong khi đối với phần còn lại, đó lại là một “thị trường chanh” điển hình (tức là thị trường đầy thông tin bất đối xứng và kém hiệu quả).

Hệ thống văn hóa đơn nhất còn cần một bối cảnh chung lớn để chia sẻ, và Twitter mã hóa chính là cung cấp bối cảnh đó. Bối cảnh chung trên internet rất hiếm, vì sự chú ý thường phân tán. Tuy nhiên, khi hình thành văn hóa đơn nhất, sự chú ý sẽ tập trung hơn. Sự tập trung này giúp giảm chi phí phối hợp và nhân rộng phản xạ (Reflexivity).

Như F. A. Hayek đã nói trong “Sử dụng kiến thức trong xã hội” (The Use of Knowledge in Society): “Thông tin về các tình huống mà chúng ta cần khai thác không bao giờ tồn tại dưới dạng tập trung hoặc hợp nhất, mà chỉ là những mảnh kiến thức không đầy đủ, thường mâu thuẫn, phân tán trong tất cả các cá nhân.”

Nói cách khác, việc hình thành bối cảnh chung giúp các nhà tham gia thị trường phối hợp hành động hiệu quả hơn, thúc đẩy sự thịnh vượng và phát triển của văn hóa đơn nhất.

Tại sao “meta-narrative” đơn nhất từng đáng tin cậy đến vậy? Khi các yếu tố cơ bản còn yếu về mặt thị trường, tính nổi bật (Salience) trở thành tiêu chí quan trọng hơn định giá. Vấn đề chính của thị trường không phải “Nó đáng giá bao nhiêu?”, mà là “Chúng ta đang chú ý đến điều gì? Giao dịch này đã quá đông chưa?”

Một phép so sánh sơ bộ là, văn hóa đại chúng từng có thể tập trung chú ý vào một số đối tượng chung (ví dụ như chương trình truyền hình, bảng xếp hạng âm nhạc hoặc sao). Hiện nay, sự chú ý đã phân tán vào các lĩnh vực nhỏ và các subculture, và mọi người không còn chia sẻ cùng một bộ tham chiếu nữa. Tương tự, cơ chế Twitter mã hóa cũng đang trải qua quá trình chuyển đổi tương tự: giảm bớt các bối cảnh chung cấp cao, trong khi các bối cảnh cục bộ nhỏ hơn bắt đầu xuất hiện trong các nhóm nhỏ hơn.

Tại sao thời đại “Twitter hậu mã hóa” đang đến?

Lý do xuất hiện “Twitter hậu mã hóa” (Post-CT) là vì các điều kiện duy trì “văn hóa đơn nhất” dần mất đi.

Điểm thất bại đầu tiên là “đồ chơi” bị phá vỡ nhanh hơn.

Trong các chu kỳ trước, thị trường đã học được quy tắc chơi và đã công nghiệp hóa các quy tắc này. Khi quy tắc được công nghiệp hóa, cửa sổ phi hiệu quả đóng nhanh hơn, thời gian tồn tại ngắn hơn. Kết quả là, phân phối lợi nhuận ngày càng cực đoan: ít người chiến thắng hơn, nhiều người thất bại hơn.

Memecoin là ví dụ điển hình của động thái này. Là một loại tài sản, memecoin hiệu quả vì chúng có độ phức tạp thấp và phản xạ cực cao. Tuy nhiên, chính đặc điểm này khiến memecoin dễ sản xuất hàng loạt. Khi dây chuyền sản xuất đã trưởng thành, meta-narrative trở thành một dây chuyền lắp ráp.

Khi thị trường phát triển, cấu trúc vi mô thay đổi. Hiện tại, trung bình người tham gia không còn giao dịch với người khác bình thường nữa, mà đối đầu với hệ thống. Khi họ vào thị trường, thông tin đã được phổ biến rộng rãi, các pool thanh khoản đã được “tiêm sẵn”, lộ trình giao dịch đã được tối ưu, insiders đã hoàn tất các bước chuẩn bị, thậm chí cả lộ trình thoát ra cũng đã tính toán trước. Trong môi trường này, lợi nhuận kỳ vọng của trung bình người tham gia bị nén đến mức cực thấp.

Nói cách khác, trong hầu hết các trường hợp, bạn chỉ là “cung cấp thanh khoản thoái lui” cho người khác.

Một mô hình tư duy hữu ích là: giai đoạn đầu của chu kỳ, dòng lệnh chủ yếu do các nhà đầu tư cá nhân ngây thơ dẫn dắt, còn giai đoạn cuối thì dòng lệnh ngày càng mang tính đối kháng và cơ giới hóa. Cùng một “đồ chơi”, qua các giai đoạn khác nhau sẽ biến thành các trò chơi hoàn toàn khác nhau.

Một nền văn hóa đơn nhất không thể duy trì nếu không thể tạo ra đủ nhiều người chiến thắng nổi bật để thu hút làn sóng người tham gia mới tiếp theo.

Thất bại thứ hai là giá trị khai thác vượt quá giá trị sáng tạo.

“Khai thác” ở đây đề cập đến các cá nhân và cơ chế thu lợi từ dòng chảy thanh khoản, chứ không phải tạo ra dòng chảy mới.

Trong giai đoạn đầu của chu kỳ, các nhà tham gia mới có thể gia tăng dòng chảy ròng và hưởng lợi, vì tốc độ mở rộng của thị trường nhanh hơn tốc độ thu hoạch của các lớp khai thác giá trị. Tuy nhiên, về cuối chu kỳ, các nhà tham gia mới thường trở thành các nhà khai thác giá trị ròng. Khi nhận thức này lan rộng, sự tham gia bắt đầu giảm, làm yếu vòng phản xạ.

Điều này giải thích tại sao tâm lý thị trường lại đồng bộ như vậy. Nếu thị trường không còn cung cấp con đường chiến thắng rõ ràng và rộng rãi, tâm lý chung sẽ ngày càng xấu đi. Trong một thị trường mà trung bình người tham gia cảm thấy “tôi chỉ là dòng chảy thanh khoản của người khác”, chủ nghĩa bi quan thường là hợp lý.

Để hiểu tâm lý chung của các nhà đầu tư nhỏ lẻ hiện nay, có thể tham khảo bài đăng của @Chilearmy123.

Thất bại thứ ba là sự phân tán chú ý. Khi không có đối tượng nào thu hút toàn bộ hệ sinh thái, “lớp khám phá” của thị trường mất đi tính nổi bật rõ ràng. Các nhà tham gia bắt đầu phân tán vào các lĩnh vực hẹp hơn. Sự phân tán này không chỉ về mặt văn hóa mà còn mang lại hậu quả rõ rệt cho thị trường: thanh khoản bị phân tán sang các phân khúc khác nhau, tín hiệu giá trở nên không rõ ràng, và trạng thái “mọi người đều đang thực hiện cùng một giao dịch” cũng biến mất.

Ngoài ra, còn một yếu tố cần đề cập ngắn gọn: điều kiện vĩ mô sẽ ảnh hưởng đến cường độ của vòng phản xạ. Thời kỳ “văn hóa đơn nhất” đúng vào giai đoạn môi trường rủi ro toàn cầu và thanh khoản cao, khiến phản xạ đầu cơ trông như một “thường lệ”. Nhưng khi chi phí vốn tăng lên, các nhà mua cuối cùng trở nên thận trọng hơn, dòng tiền dựa trên câu chuyện sẽ khó duy trì lâu dài.

“Twitter hậu mã hóa” có ý nghĩa gì?

“Twitter hậu mã hóa” (Post-CT) đề cập đến một môi trường thị trường mới, trong đó Twitter mã hóa không còn là cơ chế phối hợp chính trong phân bổ vốn toàn hệ sinh thái, cũng không còn là động lực trung tâm của các thị trường on-chain xoay quanh meta-narrative duy nhất.

Trong thời đại “văn hóa đơn nhất”, Twitter mã hóa liên tục và quy mô lớn liên kết sự đồng thuận câu chuyện với dòng chảy vốn. Trong thời đại “hậu mã hóa”, mối liên hệ này trở nên yếu hơn, thỉnh thoảng hơn. Twitter mã hóa vẫn còn ý nghĩa như một nền tảng khám phá và chỉ số danh tiếng, nhưng không còn là động lực đáng tin cậy để đồng bộ toàn bộ hệ sinh thái xoay quanh “một giao dịch”, “một đồ chơi”, hay “một bối cảnh chung”.

Nói cách khác, Twitter mã hóa vẫn có thể tạo ra câu chuyện, nhưng chỉ một số ít câu chuyện mới có thể chuyển hóa thành “kiến thức chung” quy mô lớn, và ít hơn nữa các câu chuyện “kiến thức chung” này mới có thể chuyển thành dòng lệnh đồng bộ. Khi cơ chế chuyển đổi này mất hiệu quả, dù vẫn còn nhiều hoạt động diễn ra trên thị trường, cảm nhận chung sẽ trở nên “yên tĩnh hơn”.

Đây cũng là lý do vì sao trải nghiệm chủ quan thay đổi. Thị trường giờ đây có vẻ chậm hơn, chuyên nghiệp hơn, vì sự phối hợp rộng rãi đã biến mất. Thay đổi về cảm xúc chủ yếu phản ứng với điều kiện lợi nhuận kỳ vọng (EV). “Yên tĩnh” của thị trường không có nghĩa là không có hoạt động, mà là thiếu các câu chuyện có thể gây ra phản ứng cộng hưởng toàn cục và hành động đồng bộ.

Sự tiến hóa của Twitter mã hóa: từ động lực đến giao diện

Twitter mã hóa (CT) sẽ không biến mất, mà chỉ chuyển đổi chức năng.

Trong hệ thống thị trường sơ khai, Twitter mã hóa nằm ở phần trên của dòng chảy vốn, quyết định phần nào hướng đi của thị trường. Trong hệ thống hiện tại, Twitter mã hóa gần như là một “giao diện”: nó phát đi tín hiệu danh tiếng, hiện ra các câu chuyện, và giúp định tuyến niềm tin, nhưng các quyết định phân bổ vốn thực sự ngày càng diễn ra trong các “dưới hệ” (Subgraphs) có độ tin cậy cao hơn.

Các “dưới hệ” này không phải là bí ẩn. Chúng là các mạng lưới dày đặc, có chất lượng thông tin cao hơn, với các tương tác thường xuyên giữa các thành viên, như các nhóm trader nhỏ, cộng đồng chuyên ngành, nhóm chat riêng, và các diễn đàn của các tổ chức. Trong hệ thống này, Twitter mã hóa giống như một mặt tiền “bên ngoài”, còn các hoạt động xã hội và giao dịch thực sự diễn ra trong các mạng lưới xã hội phía sau.

Điều này cũng giải thích một hiểu lầm phổ biến: “Twitter mã hóa đang suy yếu” thường thực ra là “Twitter mã hóa đã không còn là nơi chính để các nhà tham gia nhỏ lẻ kiếm tiền”. Sự giàu có hiện nay tập trung nhiều hơn vào các nơi có chất lượng thông tin cao hơn, truy cập hạn chế và cơ chế tin cậy mang tính riêng tư hơn, chứ không phải qua các dòng chảy công khai, ồn ào.

Tuy nhiên, bạn vẫn có thể kiếm lợi đáng kể bằng cách đăng bài và xây dựng thương hiệu cá nhân trên Twitter mã hóa (một số bạn bè và node của tôi đã làm và vẫn đang làm như vậy). Nhưng sự tích lũy giá trị thực sự đến từ việc xây dựng mạng lưới xã hội của chính bạn, trở thành một người đáng tin cậy, và có nhiều cơ hội tiếp cận “hạ tầng phía sau”.

Nói cách khác, xây dựng thương hiệu bề nổi vẫn quan trọng, nhưng cạnh tranh cốt lõi đã chuyển sang xây dựng và tham gia vào “mạng lưới tin cậy phía sau”.

Tôi không biết điều gì sẽ xảy ra tiếp theo

Tôi sẽ không giả vờ dự đoán chính xác “văn hóa đơn nhất” tiếp theo là gì. Thực tế, tôi còn hoài nghi về khả năng “văn hóa đơn nhất” sẽ hình thành theo cùng một cách thức lần nữa, ít nhất trong điều kiện thị trường hiện tại. Chìa khóa là các cơ chế đã từng nuôi dưỡng “văn hóa đơn nhất” đã suy thoái.

Phán đoán của tôi có thể mang tính chủ quan và theo ngữ cảnh, vì dựa trên các hiện tượng tôi quan sát hiện tại. Tuy nhiên, các động thái này đã bắt đầu xuất hiện từ đầu năm nay.

Hiện tại, vẫn còn một số lĩnh vực hoạt động sôi động, việc liệt kê các loại lĩnh vực thu hút chú ý không khó. Nhưng tôi sẽ không đề cập đến chúng, vì điều đó không giúp ích gì nhiều cho cuộc thảo luận. Tổng thể, ngoài các đợt pre-sale và phân bổ ban đầu, xu hướng hiện nay là: các lĩnh vực bị định giá quá cao thường là các lĩnh vực “gần” Twitter mã hóa hơn, chứ không phải do chính Twitter mã hóa thúc đẩy trực tiếp.

Luận điểm

Chúng ta đã bước vào thời kỳ “hậu Twitter mã hóa” (Post-CT).

Không phải vì Twitter mã hóa “chết”, cũng không phải vì các cuộc thảo luận mất ý nghĩa, mà vì các điều kiện cấu thành hệ thống “văn hóa đơn nhất” đã bị suy yếu. Các trò chơi trở nên hiệu quả hơn, cơ chế khai thác giá trị trưởng thành hơn, sự chú ý phân tán hơn, và vòng phản xạ dần chuyển từ hệ thống sang cục bộ.

Ngành công nghiệp mã hóa vẫn tiếp tục, Twitter mã hóa vẫn tồn tại. Quan điểm của tôi mang tính hẹp hơn: thời kỳ Twitter mã hóa có thể phối hợp đáng tin cậy toàn bộ thị trường để đi vào một meta-narrative chung, tạo ra lợi nhuận phi tuyến tính rộng rãi và dễ tiếp cận, ít nhất là đã kết thúc. Và tôi cho rằng trong vài năm tới, khả năng tái xuất hiện của hiện tượng này sẽ giảm rõ rệt.

Điều này không có nghĩa là bạn không thể kiếm tiền, hay ngành mã hóa đã đi đến hồi kết. Đây không phải là quan điểm bi quan hay chủ nghĩa hoài nghi. Thực tế, tôi chưa bao giờ lạc quan hơn về tương lai của ngành này. Ý kiến của tôi là, phân phối thị trường và cơ chế nổi bật trong tương lai sẽ khác hoàn toàn so với những năm gần đây.