Applied Digital và Nebius: Đầu tư hạ tầng AI nào mang lại tiềm năng tăng trưởng tốt hơn?

Cơn Sốt Dữ Liệu AI Thu Hút Các Người Chơi Khác Nhau

Sự bùng nổ của AI đã tạo ra nhu cầu lớn về hạ tầng tính toán, thu hút các mô hình kinh doanh đa dạng vào lĩnh vực này. Applied Digital hoạt động như một nhà phát triển trung tâm dữ liệu, xây dựng và cho thuê các khuôn viên máy tính cho các công ty đám mây và AI. Trong khi đó, Nebius tự định vị là một nhà cung cấp hạ tầng AI “toàn bộ” tích hợp phần cứng, trung tâm dữ liệu và dịch vụ phần mềm quản lý thành các giải pháp tích hợp.

Cả hai cổ phiếu đã tăng hơn 200% trong năm qua, phản ánh sự hứng thú của nhà đầu tư đối với các cổ phiếu hạ tầng AI. Tuy nhiên, các phương pháp tiếp cận cơ bản khác nhau—một tập trung vào bất động sản và lưu trữ, còn một tập trung vào dịch vụ quản lý toàn diện—tạo ra các hồ sơ rủi ro và phần thưởng riêng biệt đáng để xem xét.

Chiến Lược Thay Đổi và Thách Thức của Applied Digital

Applied Digital bắt đầu bằng việc phục vụ các hoạt động khai thác blockchain và Bitcoin, nhưng đã chuyển hướng sang thị trường đám mây và AI chính thống vào năm 2022. Mô hình cốt lõi của họ là xây dựng các khu trung tâm dữ liệu, lắp đặt hạ tầng điện năng, và cho thuê không gian cho các công ty triển khai máy chủ của riêng họ. Điều này giống như phát triển bất động sản truyền thống hơn là công nghệ thuần túy.

Công ty đã đạt được một cột mốc đáng chú ý khi ký hợp đồng thuê trị giá $16 tỷ đô la trong vòng 15 năm, phần lớn đến từ CoreWeave, một công ty dịch vụ hạ tầng AI đang mở rộng nhanh chóng. Tầm nhìn doanh thu dài hạn này mang lại sự ổn định, mặc dù cũng khóa công ty vào các thỏa thuận dài hạn, có thể không linh hoạt.

Các rắc rối bắt đầu xuất hiện khi Applied Digital ra mắt Sai Computing vào năm 2023—một công ty con hạ tầng AI dựa trên đám mây, sử dụng GPU của Nvidia. Trong khi Sai phát triển nhanh chóng, nó gây ra khoản lỗ và mâu thuẫn với các khách hàng trung tâm dữ liệu hiện tại như Amazon và Microsoft. Sự mâu thuẫn này với chiến lược ban đầu tập trung vào REIT đã khiến ban lãnh đạo quyết định tách Sai ra và hợp nhất với EKSO Bionics để thành lập ChronoScale, dự kiến hoàn thành trong nửa đầu năm 2025.

Việc tách ra sẽ hạn chế tăng trưởng ngắn hạn, nhưng hoạt động trung tâm dữ liệu cốt lõi vẫn vững chắc. Công ty dự định tăng gấp đôi công suất tại khu Polaris Forge 1 trong những năm tới. Đến năm tài chính 2026, các nhà phân tích dự báo doanh thu sẽ đạt $297 triệu đô la, tăng 38%(, mặc dù công ty vẫn dự kiến lỗ ròng ) triệu đô la.

Với giá trị doanh nghiệp $91 tỷ đô la, Applied Digital giao dịch ở mức 27 lần doanh thu hiện tại—một định giá cao hơn, giả định khả năng có lợi nhuận cuối cùng và các điều kiện thuê dài hạn mạnh mẽ. Công ty đã đề cập đến khả năng trở thành REIT trong tương lai, nhưng các khoản lỗ liên tục khiến khả năng này khó xảy ra trong ngắn hạn.

Nebius: Tăng Trưởng Nhanh Hơn Từ Nền Tảng Được Đổi Thay Tên

Nebius xuất phát từ một cuộc chuyển đổi doanh nghiệp đột phá. Ban đầu hoạt động dưới tên Yandex, công ty tìm kiếm và dịch vụ đám mây hàng đầu của Nga, bị ảnh hưởng bởi các lệnh trừng phạt quốc tế vào năm 2022 buộc phải chuyển hướng. Công ty đã chuyển trụ sở sang Hà Lan, bán bỏ các tài sản Nga, và đổi tên thành Nebius, hiện chỉ tập trung vào hạ tầng AI dựa trên đám mây.

Khác với các đối thủ nhấn mạnh vào phần cứng, Nebius tích hợp dịch vụ phần mềm quản lý vào các giải pháp tùy chỉnh cho đào tạo dữ liệu, edtech, tự động hóa và robot. Công ty đã có các hợp đồng lớn với các nhà công nghệ hàng đầu như Microsoft và Meta Platforms, cho thấy nhu cầu doanh nghiệp mạnh mẽ.

Dự báo doanh thu thể hiện quy mô tăng trưởng dự kiến. Doanh thu hàng tháng theo năm—mà ban lãnh đạo kỳ vọng đạt 7-9 tỷ đô la vào cuối năm 2025—cho thấy tiềm năng đạt 7,8 tỷ đô la doanh thu hàng năm vào năm 2027. Riêng năm 2026, các nhà phân tích dự đoán tăng trưởng doanh thu 521% lên 3,45 tỷ đô la, sau đó tăng thêm 125% lên 7,8 tỷ đô la vào năm 2027.

Cũng như Applied Digital, Nebius vẫn chưa có lợi nhuận trong giai đoạn xây dựng này, nhưng các con số hấp dẫn. Với giá trị doanh nghiệp $8 tỷ đô la, cổ phiếu giao dịch chỉ ở mức 7 lần doanh thu hiện tại—gần một phần tư mức nhân của Applied Digital. Những lo ngại về chi tiêu trong tương lai và các khoản lỗ kéo dài có thể giải thích cho việc định giá này bị nén lại.

So Sánh Trực Tiếp: Tăng Trưởng, Định Giá, và Con Đường Đến Lợi Nhuận

Các trường hợp đầu tư khác biệt rõ rệt trên ba khía cạnh then chốt:

Đà tăng trưởng: Nebius dự báo tăng trưởng doanh thu 521% vào năm 2026 so với 38% của Applied Digital. Dù tính theo quy mô cơ sở khác nhau, sự chênh lệch về tốc độ tăng trưởng là rõ ràng.

Hiệu quả định giá: Nebius giao dịch ở mức 7x doanh thu trong khi Applied Digital là 27x. So với tốc độ tăng trưởng, Nebius mang lại giá trị tốt hơn đáng kể.

Độ rõ ràng của kinh doanh: Applied Digital phải điều hướng qua việc tách ChronoScale, mở rộng khuôn viên, và quản lý chi phí cùng lúc. Nebius có con đường rõ ràng hơn—mở rộng trung tâm dữ liệu, cung cấp dịch vụ quản lý, đạt quy mô và lợi nhuận dựa trên quy mô.

Vị Thế Thị Trường và Lợi Thế Cạnh Tranh

Applied Digital hưởng lợi từ khả năng dự báo thuê dài hạn và các mối quan hệ chiến lược với CoreWeave, giảm thiểu rủi ro doanh thu. Tuy nhiên, quá trình chuyển đổi thành REIT còn nhiều năm nữa mới hoàn thành, và việc tách ra mang lại rủi ro thực thi.

Nebius tận dụng di sản từ Yandex trong hạ tầng đám mây trong khi phục vụ thị trường rộng hơn các nhà cung cấp tính toán thuần túy. Vị trí “toàn bộ stack” giúp phân biệt với các đối thủ chỉ tập trung vào GPU. Các hợp đồng ban đầu với Microsoft và Meta cho thấy sự chấp nhận của doanh nghiệp đối với mô hình tích hợp này.

Kết Luận Đầu Tư

Đối với các nhà đầu tư tập trung vào tăng trưởng trong lĩnh vực hạ tầng AI, Nebius mang lại cơ hội hấp dẫn hơn so với Applied Digital ở mức định giá hiện tại. Sự kết hợp của tốc độ tăng trưởng doanh thu dự kiến nhanh hơn đáng kể, định giá cổ phiếu hấp dẫn hơn, và chiến lược kinh doanh đơn giản hơn mang lại tiềm năng tăng giá rủi ro điều chỉnh tốt hơn. Applied Digital vẫn có thể phù hợp cho những ai thoải mái với các yếu tố bất động sản và khả năng trở thành REIT trong dài hạn, nhưng các thách thức thực thi ngắn hạn và mức định giá cao yêu cầu có lý do rõ ràng.