Tại sao Chất lượng Kỹ thuật của Lucid không cứu được cổ phiếu của họ—Một cái nhìn thực tế cho năm 2026

Lucid Group (NASDAQ: LCID) xây dựng những phương tiện điện phi thường. Xe Lucid Air tự hào có phạm vi hoạt động và khả năng xử lý hàng đầu trong phân khúc, trong khi mẫu SUV Gravity mới ra mắt cuối cùng đã định vị nhà sản xuất ô tô này trong phân khúc cao cấp có khối lượng lớn. Vậy tại sao cổ phiếu vẫn là một sự lựa chọn khó đối với phần lớn nhà đầu tư? Câu trả lời không nằm ở mã lực hay xếp hạng EPA, mà ở ba vấn đề cấu trúc lớn hơn mọi thành tựu kỹ thuật.

Vấn đề về Khối lượng: 72.000 so với 18.000 Xe

Dưới đây là con số giúp mọi thứ trở nên rõ ràng hơn: Lucid cần bán khoảng 72.000 xe mỗi năm để gần đạt lợi nhuận, tính đến chi phí sản xuất, lợi nhuận biên và các khoản chi cố định liên quan đến nhà máy khổng lồ tại Arizona.

Điều thực sự đang xảy ra là gì? Công ty đã sản xuất 18.378 xe trong năm 2025—một mức tăng đáng kể 104% so với cùng kỳ năm trước, nhờ vào việc tăng sản lượng của mẫu Gravity. Nhưng con số này vẫn chỉ bằng 25% khối lượng hòa vốn cần thiết. Ngay cả khi mẫu SUV mới giúp tăng gấp đôi công suất, Lucid đã tiêu tốn 2,5 tỷ đô la trong ba quý đầu năm 2025. Phép tính không khoan nhượng: tăng trưởng sản xuất ấn tượng vẫn dẫn đến khoản lỗ lớn hàng quý khi hoạt động ở quy mô quá nhỏ so với yêu cầu.

Khủng hoảng Phụ thuộc Vào Tiền mặt: Một Quỹ Giữ Chìa Khóa

Vị trí tiền mặt của Lucid kể hai câu chuyện trái ngược nhau. 2,99 tỷ đô la trong tài khoản tính đến quý 3 năm 2025 nghe có vẻ lớn—cho đến khi bạn xem xét số tiền huy động để duy trì nó.

Trong vòng 24 tháng, Lucid đã huy động khoảng 5,8 tỷ đô la qua sáu vòng gọi vốn riêng biệt:

• Tháng 3 năm 2024: $1 tỷ
• Tháng 8 năm 2024: $750 triệu
• Tháng 10 năm 2024: 1,67 tỷ đô la
• Tháng 4 năm 2025: 1,1 tỷ đô la
• Tháng 9 năm 2025: $300 triệu (bao gồm hợp tác với Uber Technologies)
• Tháng 11 năm 2025: $975 triệu

Điểm yếu chí tử? Quỹ Đầu tư Công của Ả Rập Saudi (PIF) sở hữu khoảng 60% cổ phần của Lucid và đã tài trợ phần lớn các khoản bổ sung gần đây. Đúng vậy, công ty cũng đã huy động từ các nguồn khác, trong đó có một thỏa thuận đáng chú ý $300 triệu với Uber vào tháng 9. Nhưng sự phụ thuộc vào một nhà đầu tư tổ chức duy nhất—dù có nguồn lực dồi dào—gây ra rủi ro tồn tại. PIF có thể quyết định rằng khoản đầu tư không còn phù hợp với mục tiêu của họ, dẫn đến khủng hoảng vốn mà không có bất kỳ cải thiện hàng quý nào có thể bù đắp.

Sự Không ổn định của Ban lãnh đạo trong Giai đoạn Thực thi

Các startup có thể vượt qua nhiều sai lầm, nhưng không thể chịu đựng được việc thực hiện chậm trễ—vì trì hoãn đồng nghĩa với việc mất tiền nhanh hơn. Các sự ra đi của các lãnh đạo cấp cao kể từ mùa thu 2023 đặt ra vấn đề này:

Công ty đã thay thế CFO, cố vấn pháp lý, trưởng bộ phận marketing, vận hành và quan hệ nhà đầu tư. Đáng chú ý nhất, CEO lâu năm kiêm Giám đốc Công nghệ Peter Rawlinson đã rời khỏi vào tháng 2 năm 2025. Mark Winterhoff, người đã được tuyển dụng làm COO vài tháng trước đó, đảm nhận vai trò tạm thời trong khi tìm kiếm CEO chính thức vẫn tiếp tục.

Winterhoff đã quản lý một quá trình chuyển đổi khó khăn một cách thành công, nhưng tác động tích lũy của sự thay đổi nhân sự này không thể bỏ qua. Một công ty đã thực thi trong điều kiện khó khăn—tăng tốc một nhà máy mới, ra mắt hai dòng xe, tiêu tốn hàng tỷ đô la mỗi quý—sẽ mất đà quan trọng mỗi khi có sự thay đổi lãnh đạo. Kiến thức tổ chức bị phân mảnh. Quyết định chậm lại. Thời gian đếm ngược càng lúc càng gấp gáp.

Kết luận: Xe ấn tượng, Đầu tư nhiều rủi ro

Các phương tiện của Lucid thực sự xuất sắc từ góc độ kỹ thuật. Tuy nhiên, về mặt cổ phiếu, công ty vẫn còn bị đè nặng bởi các hoàn cảnh mà không có sản phẩm nào có thể giải quyết:

• Rủi ro thực thi từ các chuyển đổi lãnh đạo liên tục vào thời điểm hoạt động hoàn hảo là bắt buộc
• Tính bất ổn về cấu trúc vốn liên quan đến cam kết liên tục của một nhà đầu tư
• Quỹ thời gian để đạt lợi nhuận cần gấp 4 lần khối lượng sản xuất hiện tại, mà không có gì đảm bảo thị trường sẽ đáp ứng đủ nhu cầu

Liệu quỹ đạo có thể thay đổi? Một sự ra mắt thành công của mẫu xe trung bình vào năm 2026 kết hợp với sự hậu thuẫn liên tục của PIF có thể định hướng khác. Nhưng cho đến lúc đó, Lucid hoạt động trên một chiếc xe chạy bằng vốn, cần huy động liên tục để tồn tại. Động thái này có thể hạn chế hiệu suất cổ phiếu bất chấp các chỉ số tiến bộ hàng quý.

Đối với các nhà đầu tư đã bị thuyết phục bởi công nghệ của Lucid và sẵn sàng chấp nhận rủi ro lớn, một vị trí nhỏ mang tính đầu cơ là có thể chấp nhận được. Còn đối với những người khác tìm kiếm lợi nhuận ổn định, Lucid vẫn là một cái tên cần theo dõi từ xa—chưa phải là một cổ phiếu để đặt cược hôm nay.