Danh mục đầu tư Ba Trụ của Charlie Munger: Đánh giá hiệu suất sau hai năm kể từ khi ông qua đời

Triết lý đằng sau sự tập trung cực đoan

Đối tác lâu năm của Warren Buffett, Charlie Munger, đã bác bỏ trí tuệ thông thường cho rằng các nhà đầu tư nên phân bổ vốn của họ qua nhiều khoản đầu tư khác nhau. Thay vào đó, ông chấp nhận điều mà nhiều người gọi là sự tập trung liều lĩnh: đặt gần như toàn bộ số tài sản 2,6 tỷ đô la của mình vào chỉ ba khoản cược. Tuy nhiên, Munger gọi sự đa dạng hóa là “quy tắc dành cho những người không biết gì”—một tuyên bố phản ánh sự hoài nghi của Buffett về việc mở rộng danh mục đầu tư đối với những nhà đầu tư có kiến thức.

Điều này không chỉ đơn thuần là kiêu ngạo. Trước khi gia nhập Berkshire Hathaway, Munger điều hành quỹ đầu tư riêng của mình, đạt trung bình lợi nhuận hàng năm 19,5% từ năm 1962 đến 1975—gần gấp bốn lần hiệu suất của Chỉ số Công nghiệp Dow Jones. Khi Munger qua đời vào tháng 11 năm 2023, Buffett đã ghi nhận ông như một kiến trúc sư trí tuệ của Berkshire hiện đại, chuyển đổi cách tiếp cận đầu tư của họ từ săn lùng các khoản lợi nhuận giá trị sâu sắc sang việc mua lại “những doanh nghiệp tuyệt vời với giá hợp lý.”

Đầu tư số 1: Niềm tin vào Costco

Trong nhiều thập kỷ, Munger đã phục vụ trong ban giám đốc của nhà bán lẻ kho hàng Costco Wholesale và công khai tuyên bố mình là “một người nghiện hoàn toàn” mô hình kinh doanh này. Đến năm 2022, lòng trung thành của ông vẫn không thay đổi: ông tuyên bố “yêu tất cả mọi thứ về Costco” và hứa sẽ không bao giờ bán cổ phần của mình—lúc đó ước tính khoảng $110 triệu đô la trên hơn 187.000 cổ phiếu.

Phán đoán của thị trường trong hai năm tiếp theo đã chứng thực điều đó. Cổ phiếu Costco mang lại lợi nhuận 47% kể từ khi Munger qua đời, trong khi công ty tăng cổ tức lên 27%. Thêm vào đó, cổ đông nhận được cổ tức đặc biệt 15 đô la mỗi cổ phiếu vào tháng 1 năm 2024, điều này riêng đã tương đương với lợi suất 2,3%. Sự tăng giá ổn định này nhấn mạnh sức hấp dẫn của việc sở hữu những gì Munger gọi là “mô đất phòng thủ”—một lợi thế cạnh tranh có thể bảo vệ lợi nhuận trong các điều kiện kinh tế khác nhau.

Đầu tư số 2: Himalaya Capital và liên minh Li Lu

Vào đầu những năm 2000, Munger đã giao $88 triệu đô la cho Li Lu, một quản lý quỹ phòng hộ đôi khi được gọi là “Warren Buffett Trung Quốc” vì việc áp dụng kỷ luật các nguyên tắc đầu tư giá trị. Thông qua Himalaya Capital, Li Lu quản lý một danh mục tập trung phù hợp với các khung khổ của Buffett, Munger và Benjamin Graham.

Sự tự tin của Munger đã được chứng minh đúng đắn. Ông thường ca ngợi lợi nhuận của quỹ là “phi thường,” mặc dù Himalaya Capital, là một phương tiện tư nhân, không công khai tiết lộ hiệu suất chi tiết. Tuy nhiên, xem xét khoản nắm giữ lớn nhất của quỹ cho thấy nhiều điều: Công ty mẹ của Google, Alphabet, chiếm gần 40% tổng tài sản quản lý của quỹ tính đến báo cáo quý gần nhất và đã tăng 130% kể từ khi Munger qua đời. Berkshire Hathaway, một vị trí lớn khác, cũng góp phần vững chắc vào lợi nhuận của giai đoạn hai năm này.

Đầu tư số 3: Cược vào Berkshire

Điều nổi bật nhất trong phân bổ tài sản của Munger là sự tiếp xúc quá mức của ông với Berkshire Hathaway. Với khoảng 2,2 tỷ đô la trong tổng tài sản ròng 2,6 tỷ đô la của mình, tập trung vào khoảng 4.033 cổ phiếu loại A vào thời điểm qua đời, Berkshire chiếm gần 90% danh mục của ông.

Sự tập trung cực đoan này có thể có vẻ phản trực giác cho đến khi bạn xem xét các quyết định trước đó của Munger. Các hồ sơ cho thấy ông đã bán hoặc tặng đi khoảng 75% trong số 18.829 cổ phiếu loại A mà ông sở hữu vào năm 1996. Nếu ông giữ lại các khoản nắm giữ đó, giá trị ròng của ông sẽ gần đạt ( tỷ đô la—một chi phí cơ hội đáng kinh ngạc, minh chứng cho sức mạnh và rủi ro của các vị thế tập trung. Tuy nhiên, phần còn lại của cổ phần Berkshire của ông đã tăng 37% trong hai năm kể từ khi ông qua đời.

Bức tranh lớn hơn: Rủi ro so với lợi nhuận

Kể từ khi Munger qua đời vào cuối tháng 11 năm 2023, ba khoản đầu tư chủ chốt của ông đã mang lại kết quả hỗn hợp so với thị trường chung. Cổ phiếu Berkshire Hathaway Class A và Costco đã tăng lần lượt 38% và 47%, trong khi S&P 500 tăng 52%. Lợi nhuận chính xác của Himalaya Capital vẫn chưa được tiết lộ, nhưng các khoản nắm giữ hàng đầu của nó cho thấy hiệu suất hai chữ số trong suốt giai đoạn này.

Tiêu đề chính: Các cược tập trung của Munger chưa vượt qua các chỉ số thị trường. Tuy nhiên, điều này bỏ qua một khía cạnh quan trọng của triết lý đầu tư. Munger hướng tới các doanh nghiệp có nền tảng vững chắc—các công ty có khả năng tạo ra lợi nhuận ổn định bất chấp các khó khăn kinh tế. Trong một môi trường mà cổ phiếu giá trị thường chậm lại so với các đợt tăng trưởng, sự bền bỉ của ba khoản đầu tư của ông cho thấy rằng các nguyên tắc đầu tư mà Munger sống theo vẫn còn giá trị lâu dài, ngay cả khi ông không còn nữa.

Di sản của ông không chỉ đo lường bằng lợi nhuận ngắn hạn mà còn bằng khả năng duy trì lựa chọn—những công ty mà ông tin rằng có thể cộng hưởng tài sản trong nhiều thập kỷ.