## 2026年全球市场面临"ổn định và rủi ro cùng tồn tại" mới

JPMorgan mới nhất phân tích chỉ ra, năm tới thị trường toàn cầu sẽ không theo xu hướng đen trắng rõ ràng. Trong bối cảnh phân hóa chính sách tiền tệ, mở rộng siêu chu kỳ AI và thị trường phân cực nghiêm trọng, kinh tế toàn cầu đang đứng trên một điểm cân bằng tinh tế — vừa có sức mạnh bền bỉ hỗ trợ, vừa tiềm ẩn nguy cơ suy thoái.

### Tại sao năm 2026 lại là "năm chia rẽ"?

Hành vi thị trường toàn cầu sẽ do ba lực lượng chi phối: các ngân hàng trung ương các nước không đồng bộ, làn sóng đầu tư AI liên tục, và sự tập trung của cải và cơ hội vào một số ít doanh nghiệp. Tình hình "người chiến thắng ăn hết" này có nghĩa là sự khác biệt trong các nền kinh tế sẽ càng mở rộng — một số công ty hưởng lợi từ AI tăng trưởng mạnh, trong khi các ngành truyền thống phục hồi chậm chạp.

Chuyên gia chiến lược thị trường toàn cầu của JPMorgan cho biết, sự phân hóa đa chiều này đang định hình lại cấu trúc vĩ mô toàn cầu. Dù kinh tế Mỹ vẫn mạnh mẽ về chi tiêu vốn, thị trường lao động đã có dấu hiệu mệt mỏi; tiêu dùng của các nước phát triển rõ rệt phân tầng — nhóm thu nhập cao liên tục tiêu dùng, trong khi nhóm thu nhập trung bình và thấp bắt đầu thắt chặt chi tiêu.

### Triển vọng thị trường chứng khoán: AI tiếp tục thúc đẩy, nhưng mức độ tập trung đạt mức nguy hiểm

**Thị trường phát triển vững chắc, thị trường mới nổi bù đắp**

JPMorgan dự báo năm 2026, thị trường chứng khoán toàn cầu sẽ tăng trưởng hai chữ số. Trong đó, thị trường Mỹ dưới tác động của siêu chu kỳ AI, chỉ số S&P 500 có khả năng duy trì **tăng trưởng siêu xu hướng 13-15%** trong hai năm tới. Tuy nhiên, những người hưởng lợi chính từ tốc độ tăng trưởng này chủ yếu nằm trong các ngành công nghệ, truyền thông hưởng lợi từ AI, còn nhà đầu tư các ngành truyền thống có thể đối mặt với tình trạng "bị lãng quên".

Thị trường chứng khoán khu vực euro có triển vọng tích cực. Khi môi trường tín dụng cải thiện và các chính sách kích thích tài chính dần đi vào thực thi, dự kiến tốc độ lợi nhuận doanh nghiệp sẽ **vượt quá 13%**, chủ yếu nhờ cải thiện đòn bẩy hoạt động và giảm bớt các thuận lợi thương mại. Nhật Bản hưởng lợi từ chương trình cải cách của Thủ tướng Kishida, các doanh nghiệp có thể tăng phân phối tiền mặt, tạo sinh khí mới cho thị trường.

Điều kiện thị trường mới nổi khả quan: lãi suất địa phương giảm, tốc độ lợi nhuận tăng nhanh, định giá hấp dẫn, quản trị doanh nghiệp cải thiện, tình hình tài chính vững mạnh. Khu vực tư nhân Trung Quốc có thể xuất hiện dấu hiệu phục hồi, Hàn Quốc tiếp tục hưởng lợi từ cải cách quản trị và đầu tư AI, Mỹ Latinh do chính sách nới lỏng tiền tệ mạnh mẽ và chuyển hướng chính sách đang đối mặt cơ hội tăng trưởng rõ rệt.

### Tăng trưởng kinh tế: rủi ro tiềm ẩn, nhưng không bùng phát ngay lập tức

**Thị trường lao động mới là mối nguy thực sự**

Dù kinh tế toàn cầu hiện vẫn ổn định, nhưng rủi ro chính nằm ở thị trường lao động. Nỗi lo về xung đột thương mại và nhu cầu yếu trong các ngành phi công nghệ khiến việc tuyển dụng giảm sút. **Tốc độ tăng trưởng việc làm chậm lại** đang ăn mòn khả năng tiêu dùng, đặc biệt tại Mỹ — tăng lương chậm lại, lạm phát ổn định cộng thêm áp lực từ khu vực công khiến tiêu dùng bị siết chặt hơn.

JPMorgan ước tính, khả năng suy thoái của Mỹ và toàn cầu năm 2026 là **35%**. Tuy nhiên, nếu các chính sách kích thích tài chính dự báo có thể hỗ trợ nền kinh tế hấp thụ cú sốc tâm lý hiện tại, thì trong nửa đầu năm, việc làm và niềm tin có thể dần phục hồi, đà tăng trưởng nửa cuối năm có khả năng ổn định trở lại. Làn sóng đầu tư AI mới cũng có thể cung cấp hỗ trợ hạn chế nhưng then chốt.

### Áp lực lạm phát: khó giảm trong ngắn hạn

Sau khi các cú sốc cung do dịch bệnh và xung đột Nga-Ukraine giảm bớt, tỷ lệ lạm phát toàn cầu vẫn duy trì ở mức **khoảng 3%**, gần như không có dấu hiệu giảm rõ rệt. Áp lực giá hàng hóa liên quan đến xung đột thương mại có thể xuất hiện trong ngắn hạn, nhưng dự kiến trong nửa đầu năm 2026, **quán tính lạm phát** vẫn là vấn đề chính.

### Thị trường lãi suất: thời kỳ phân hóa chính sách của các ngân hàng trung ương bắt đầu

**Fed vs Ngân hàng Nhật Bản: hoàn toàn trái ngược**

Năm 2026, tăng trưởng kinh tế các nước phát triển sẽ đạt hoặc vượt tiềm năng, nhưng lạm phát vẫn sẽ chậm rãi giảm. Điều này sẽ làm tăng sự phân hóa lớn trong chính sách của các ngân hàng trung ương — dự kiến Fed sẽ còn giảm lãi suất **50 điểm cơ bản**, trong khi Ngân hàng Nhật Bản sẽ thực hiện các biện pháp thắt chặt ngược lại, có thể tăng lãi suất **50 điểm cơ bản**. Các ngân hàng trung ương các nước phát triển khác hoặc giữ nguyên chính sách hoặc kết thúc chu kỳ nới lỏng trong nửa đầu năm.

Tuy nhiên, vẫn còn rủi ro: chu kỳ yếu đi của thị trường lao động Mỹ có thể gây áp lực giảm lãi suất, nhưng tăng trưởng do AI thúc đẩy sẽ chống lại xu hướng này. Các sự kiện tài chính của Anh có thể đẩy cao phần bù rủi ro, bất ổn chính trị cũng gia tăng.

Đến quý IV, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ, Đức, Anh có thể lần lượt đạt **4.35%, 2.75%, 4.75%**. Đường cong lợi suất sẽ thể hiện rõ sự phân hóa.

### Thị trường ngoại hối: đồng USD giảm giá chậm nhưng giới hạn

JPMorgan dự báo triển vọng đồng USD năm 2026 **tiêu cực**, nhưng mức giảm sẽ nhỏ hơn năm 2025. Nỗi lo về thị trường lao động yếu và môi trường lợi suất cao sẽ đè nặng lên đồng USD, nhưng sức mạnh tăng trưởng của Mỹ và quán tính lạm phát sẽ hạn chế đà giảm.

**Euro tăng nhẹ**, chủ yếu dựa vào triển vọng tăng trưởng của khu vực euro và mở rộng tài chính của Đức. Tuy nhiên, nếu dữ liệu Mỹ không xấu đi rõ rệt, đà tăng của euro cũng sẽ khá nhẹ nhàng.

**Bảng Anh** trong bối cảnh tăng trưởng nội địa ổn định, dự báo tăng trưởng toàn cầu khả quan và môi trường giao dịch chênh lệch lãi suất thuận lợi, có thể có cơ hội "mua vào khi giá thấp", nhưng các rào cản cấu trúc chưa được giải quyết, chiến lược sẽ thiên về chiến thuật hơn. Trong nửa đầu năm, bảng Anh có thể mạnh lên, nhưng nửa cuối, lo ngại về tài chính có thể trở lại, rủi ro mất giá tăng lên.

**Yên Nhật** tiếp tục chịu áp lực. Khi chu kỳ nới lỏng của các ngân hàng G10 gần kết thúc, việc Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất hoặc can thiệp để hạn chế mất giá đồng yên sẽ ngày càng khó khăn hơn. Nếu chính phủ mới xác nhận lập trường mở rộng tài chính cho năm tài chính 2026, lo ngại về bền vững tài chính có thể gây áp lực thêm lên đồng yên.

### Thị trường hàng hóa: cân bằng cung cầu trở lại, nhưng không giảm giá mạnh

**Dầu mỏ: cung vượt cầu được hấp thụ, giá ổn định nhẹ**

Nhu cầu dầu khí toàn cầu năm 2026 tăng 900 nghìn thùng/ngày, năm 2027 tăng 1,2 triệu thùng/ngày. Tuy nhiên, tăng cung trong năm 2026 có thể gấp **3 lần** mức tăng cầu, đến năm 2027 mới giảm xuống khoảng 1/3. Trên lý thuyết sẽ tạo ra dư thừa lớn, nhưng thực tế sẽ cân bằng qua việc nâng cao nhu cầu (do giá dầu giảm) và cắt giảm sản lượng chủ động hoặc bị ép buộc.

JPMorgan duy trì dự báo **giá dầu Brent trung bình năm 2026 là 58 USD/thùng, năm 2027 là 57 USD/thùng**, cho rằng duy trì mức giá này cần nỗ lực liên tục.

**Khí tự nhiên giảm nhẹ**, khi các dự án khí tự nhiên hóa lỏng mới đi vào hoạt động, giá khí toàn cầu dự kiến sẽ dần hạ nhiệt. Giá khí trung bình TTF của châu Âu dự kiến năm 2026 là **28.75 euro/兆瓦·giờ**, năm 2027 giảm còn **24.75 euro/兆瓦·giờ**, đều thấp hơn giá kỳ hạn hiện tại 3-4 euro.

**Kim loại quý tiếp tục tỏa sáng**, vàng được dự báo sẽ tăng mạnh trong quý IV lên **5000 USD/ounce**, trung bình cả năm khoảng **4753 USD**. Bạc dự kiến trong quý IV sẽ lên **58 USD/ounce**, trung bình 56 USD, platinum duy trì ổn định trong năm 2026, sau khi cân bằng cung cầu dần cải thiện sẽ có khả năng phục hồi.

**Nông sản: biến động ẩn tăng**

Gần đây, độ biến động ẩn của nông sản tăng lên. Mặc dù trong các vụ gieo trồng tới (ngoại trừ các sản phẩm chăn nuôi và một số ca cao) chưa có dấu hiệu thiếu hụt hoặc áp lực cung rõ ràng, nhưng tỷ lệ tồn kho tiêu thụ nông sản toàn cầu vẫn gần mức thấp nhiều năm. Cơ sở tồn kho thấp đồng nghĩa giá phản ứng nhạy hơn với gián đoạn cung ứng — rủi ro **quán tính lạm phát** trong lĩnh vực nông sản cũng tồn tại — chỉ cần thời tiết có biến động, biến động giá có thể nhanh chóng mở rộng.