Cơ sở cấu trúc cho việc trái phiếu Mỹ vượt trội vào năm 2026: Vị thế bán khống quá mức và điểm tới hạn của áp lực tài chính

Theo phân tích của các nhà giao dịch vĩ mô kỳ cựu, năm 2026 có khả năng cao trở thành điểm chuyển đổi khi trái phiếu Mỹ dài hạn vượt trội hơn thị trường chứng khoán. Quan điểm này không chỉ dựa trên cảm nhận thị trường đơn thuần mà còn dựa trên việc cấu trúc tài chính, hạn chế chính sách, vị thế thị trường đang hội tụ theo cách chưa từng có trong lịch sử. Vàng không còn cảnh báo về lạm phát kéo dài mà phát đi tín hiệu giảm phát, áp lực trả lãi của Mỹ đạt đến điểm tới hạn, và các vị thế short quá mức tích lũy có thể gây ra các đợt cover ngược mạnh mẽ khi thị trường đảo chiều. Tất cả các yếu tố phức tạp này đang tạo ra “cửa tăng không đối xứng” cho đầu tư trái phiếu.

Tại sao giá vàng tăng đột biến lại là tín hiệu giảm phát: Phân tích mô hình lịch sử

Thông thường, giá vàng tăng được liên tưởng đến lạm phát, nhưng dữ liệu lịch sử lại kể một câu chuyện khác. Ngay sau khi vàng tăng hơn 200% trong thời gian ngắn, thường là xu hướng tiếp tục xuất hiện các áp lực kinh tế, suy thoái, và giảm lợi suất thực.

Xem xét các mô hình lịch sử cụ thể, sau đợt tăng giá vàng vào thập niên 1970, nền kinh tế rơi vào suy thoái và giảm phát, và sau đợt tăng mạnh đầu thập niên 1980, đã xảy ra suy thoái kép. Việc vàng tăng giá đột biến vào đầu những năm 2000 là dấu hiệu báo trước của suy thoái năm 2001, và sau cú nhảy vào năm 2008, toàn bộ thị trường đối mặt với giảm phát. Từ năm 2020 trở đi, vàng lại tăng khoảng 200%, nhưng không kết thúc bằng lạm phát kéo dài, mà cùng với sự đảo chiều của tăng trưởng kinh tế, vàng ngày càng đóng vai trò là tài sản an toàn hơn.

Ý nghĩa của các mô hình lịch sử này rõ ràng: sự tăng giá nhanh của vàng không phản ánh lo ngại lạm phát mà là tín hiệu thị trường đang nhận biết các bất ổn kinh tế và giảm sức mua thực.

Áp lực trả lãi của Mỹ: Rủi ro tái cấp vốn nợ dưới áp lực 1,2 nghìn tỷ USD/năm

Áp lực tài chính mà chính phủ Mỹ đang đối mặt không chỉ là lý thuyết mà đã thể hiện rõ qua dòng chảy vốn thực tế. Khoảng 1,2 nghìn tỷ USD tiền lãi hàng năm đã tương đương khoảng 4% GDP, và khi lãi suất dài hạn duy trì ở mức cao, chi phí lãi sẽ tăng theo lãi kép nhanh chóng.

Tình hình này tạo ra vòng luẩn quẩn gọi là “ưu thế tài chính”. Lãi suất tăng làm thâm hụt ngân sách mở rộng, từ đó phát hành nợ nhiều hơn. Khi phát hành trái phiếu tăng, phần thưởng kỳ hạn cũng tăng, dẫn đến chi phí lãi vay cao hơn nữa. Vòng xoáy này không thể giải quyết chỉ bằng việc duy trì lãi suất cao kéo dài, mà cần có can thiệp chính sách mang tính cấu trúc.

Miễn là gánh nặng trả lãi trái phiếu tiếp tục tăng, thị trường sẽ phải phản ánh lãi suất dài hạn cao, điều này về cơ bản tạo ra áp lực đầu tư vào trái phiếu dài hạn Mỹ (như TLT).

Chiến lược dựa vào trái phiếu ngắn hạn của Bộ Tài chính tạo ra đáy vững cho lãi suất dài hạn

Để giảm bớt khó khăn trước mắt, Bộ Tài chính đã áp dụng chiến lược giảm mạnh phát hành trái phiếu dài hạn. Hiện tại, trái phiếu 20 năm và 30 năm chỉ chiếm khoảng 1.7% tổng phát hành, phần còn lại gần như tập trung vào trái phiếu ngắn hạn.

Nhìn bề ngoài, xu hướng này có vẻ giảm chi phí, nhưng thực tế là đang đẩy vấn đề sang tương lai. Nợ ngắn hạn liên tục được tái cấp vốn và phát hành lại trong môi trường lãi suất mới. Thị trường đã nhận thức được rủi ro cấu trúc này và yêu cầu phần thưởng kỳ hạn cao hơn.

Nực cười là chính chiến lược phát hành trái phiếu ngắn hạn quá mức của Bộ Tài chính lại chính là nguyên nhân trực tiếp khiến lãi suất dài hạn duy trì ở mức cao. Đồng thời, trong các giai đoạn suy thoái, lãi suất dài hạn cao này có thể giảm mạnh đột ngột. Khi các khoản nợ ngắn hạn cần tái cấp vốn tăng nhanh, trong khi lãi suất dài hạn đảo chiều giảm, điều này sẽ tạo áp lực lớn lên chính phủ Mỹ.

Tích trữ bán khống và hành vi của các nhà đầu tư tổ chức: Dấu hiệu sắp đảo chiều thị trường

Tổng lượng bán khống ETF trái phiếu dài hạn Mỹ (TLT) hiện đang ở mức rất cao. Khoảng 144 triệu cổ phiếu đã bị bán khống, cần hơn 4 ngày giao dịch để bù đắp.

Thông thường, xu hướng quá tải sẽ không từ từ rút lui mà sẽ đảo chiều đột ngột khi môi trường thị trường thay đổi. Thêm vào đó, việc tích lũy vị thế short cho thấy các nhà tham gia thị trường đã tham gia mạnh mẽ sau khi xu hướng bắt đầu biến động, chứ không phải trước đó. Đây là hành vi điển hình của chu kỳ kết thúc.

Trong khi đó, theo báo cáo 13F mới nhất của các nhà đầu tư tổ chức, các quỹ lớn đã tăng mạnh vị thế quyền chọn call TLT trong quý. Ngay cả quỹ của nhà đầu tư nổi tiếng George Soros cũng đã ghi nhận vị thế call option TLT trong hồ sơ 13F mới nhất. Điều này cho thấy dòng vốn tinh vi đang bắt đầu tái cấu trúc chiến lược duration, phản ánh tín hiệu rõ ràng về khả năng thị trường sắp đảo chiều.

Xung đột thương mại và làm dịu lạm phát: Choc giảm phát sắp xảy ra

Các số liệu kinh tế gần đây đã tạo ra sự thay đổi lớn trong tâm lý thị trường. Tỷ lệ lạm phát cốt lõi đã giảm về mức của năm 2021, đà tăng của CPI rõ ràng chậm lại. Niềm tin của người tiêu dùng giảm xuống mức thấp nhất trong 10 năm, áp lực tín dụng bắt đầu gia tăng, và thị trường lao động bắt đầu xuất hiện những rạn nứt.

Trong bối cảnh này, rủi ro xung đột thương mại đang tăng nhanh. Nếu các biện pháp thuế quan mở rộng, đó sẽ không phải là áp lực lạm phát mà là yếu tố đẩy lùi tăng trưởng. Sự giảm tốc tăng trưởng và áp lực lợi nhuận sẽ thúc đẩy dòng vốn chảy vào các trái phiếu an toàn hơn. Đây là kịch bản điển hình của shock giảm phát, khi dòng vốn rút khỏi cổ phiếu và vượt trội hơn hẳn trái phiếu cùng lúc.

Thước đo lãi suất của Fed: Tiền lệ chính sách trong lịch sử

Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (Fed) không thể kiểm soát trực tiếp lãi suất dài hạn. Tuy nhiên, khi các điều kiện như đe dọa tăng trưởng, chi phí tài chính bùng nổ, và sự hỗn loạn của thị trường tài sản xuất hiện, lịch sử đã chứng minh rằng họ đã kích hoạt hai công cụ chính sách: Nới lỏng định lượng (QE) và kiểm soát đường cong lãi suất.

Thông thường, Fed không hành động vội vàng cho đến khi rõ ràng có áp lực, nhưng khi điều kiện đủ, họ phản ứng nhanh chóng. Trong giai đoạn 2008-2014, lợi suất trái phiếu 30 năm giảm từ khoảng 4.5% xuống còn 2.2%, và ETF trái phiếu dài hạn Mỹ (TLT) tăng khoảng 70%. Năm 2020, chỉ trong vòng chưa đầy 12 tháng, lợi suất trái phiếu 30 năm giảm từ khoảng 2.4% xuống còn 1.2%, và TLT tăng hơn 40%.

Đây không chỉ là khả năng lý thuyết mà đã được chứng minh qua các mô hình chính sách lặp lại. Nếu môi trường kinh tế hiện tại kích hoạt các áp lực cấu trúc, khả năng Fed sẽ thực hiện chính sách hạ lãi suất dài hạn là rất cao.

Trường hợp đầu tư TLT: Phân tích định lượng về cấu trúc lợi nhuận không đối xứng

Các đặc tính cơ bản của ETF trái phiếu dài hạn Mỹ (TLT) gồm: Dư độ dài hiệu quả khoảng 15.5 năm, và lợi suất cổ tức kỳ vọng khoảng 4.4-4.7% trong suốt thời gian nắm giữ.

Phân tích kịch bản cho thấy, nếu lợi suất dài hạn giảm 100 điểm cơ bản (bps), giá trị TLT sẽ tăng khoảng 15-18%. Giảm 150bps sẽ mang lại lợi nhuận khoảng 25-30%, và giảm 200bps (không phải mức cực đoan trong lịch sử) sẽ tăng hơn 35-45%.

Các kịch bản này chưa tính đến lợi nhuận từ thu nhập cổ tức, cũng như lợi ích từ tính chất convexity và hiệu ứng cover ngắn tăng tốc. Điều này có nghĩa là lợi suất thực tế có thể còn cao hơn các con số này. Đây chính là “cửa tăng không đối xứng”, tạo ra khả năng tăng cao hơn rủi ro giảm, hình thành cấu trúc đầu tư có tiềm năng vượt trội.

Tại sao năm 2026 sẽ là năm “vượt trội” của trái phiếu

Khi thị trường cùng chia sẻ một quan điểm, và tâm lý đã chạm đáy hoàn toàn, việc đồng thời xuất hiện ba điều kiện: vị thế short quá mức, lợi suất đủ cao, và rủi ro tăng trưởng kinh tế tăng nhanh, là hiếm gặp và báo hiệu sự chuyển đổi của thị trường.

Trong bối cảnh đồng thuận coi trái phiếu là “không thể đầu tư”, các lý luận kinh tế vĩ mô và cấu trúc thị trường đều gợi ý rằng, đến năm 2026, trái phiếu dài hạn Mỹ có khả năng mang lại lợi nhuận cao nhất. Nếu kịch bản này xảy ra, thời kỳ vượt trội của thị trường chứng khoán sẽ tạm khép lại, và trái phiếu sẽ bước vào giai đoạn vượt trội kéo dài nhiều năm.

Năm 2026 chính là khởi đầu của một giai đoạn mới, nơi thị trường phản ánh qua xác suất và giá cả.