Thị trường Crypto 2025: Từ biến động cực đoan đến điểm tuyệt vọng

Năm 2025 đánh dấu giai đoạn đầy biến động của hệ sinh thái tiền điện tử, nhưng đằng sau thành tựu Bitcoin tương đối vừa phải, phần lớn token đều trải qua giai đoạn giảm dài hạn và đột ngột. Theo phân tích của Pantera Capital, một tổ chức đầu tư hàng đầu trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, điều kiện thị trường hiện tại đã đạt mức tâm lý theo lịch sử liên quan đến kapitulasi—giai đoạn bán tháo hoảng loạn, nơi các nhà nắm giữ tài sản mất niềm tin và thanh lý vị thế để tránh thiệt hại lớn hơn.

Sự chênh lệch hiệu suất đạt mức cực đoan

Hiện tượng nổi bật nhất trên thị trường tiền điện tử năm ngoái là sự phân kỳ cực đoan về hiệu suất giữa các phân khúc tài sản. Bitcoin kết thúc năm với mức giảm tương đối kiểm soát khoảng 6%, trong khi Ethereum giảm khoảng 11%. Tuy nhiên, bức tranh thay đổi mạnh mẽ đối với altcoin—Solana giảm 34%, còn các token toàn cầu ngoài BTC, ETH và SOL đã giảm gần 60% với trung bình token giảm khoảng 79%.

Các con số này phản ánh sự tập trung cực đoan trong dòng chảy vốn. Vốn hóa thị trường tiền điện tử không bao gồm bitcoin, ethereum và stablecoin giảm khoảng 44% so với đỉnh vào cuối năm 2024. Pantera mô tả năm 2025 là thị trường cực kỳ hẹp, chỉ một phần nhỏ của toàn bộ hệ sinh thái token mang lại lợi nhuận dương, trong khi phần lớn bị áp lực bán liên tục đè nặng.

Áp lực vĩ mô và yếu tố cấu trúc thúc đẩy kapitulasi thị trường

Sự giảm mạnh như vậy không chỉ do biến động giá đơn thuần. Pantera xác định một số yếu tố cơ bản thúc đẩy giai đoạn kapitulasi này. Thứ nhất, các cú sốc vĩ mô đóng vai trò then chốt—bao gồm xu hướng chính sách không chắc chắn, mối đe dọa về thuế quan, và thay đổi sở thích rủi ro trên thị trường toàn cầu. Năm nay được đánh dấu bởi chuỗi biến động liên quan đến phát triển chính sách và kỳ vọng tiền tệ, tạo ra sự không chắc chắn kéo dài.

Thứ hai, các yếu tố kỹ thuật cũng góp phần. Các làn sóng thanh lý lớn vào tháng 10 đã xóa hơn 20 tỷ USD trong các vị thế đòn bẩy danh nghĩa—mức độ vượt qua cả sự sụp đổ của Terra/Luna và thậm chí khủng hoảng FTX. Áp lực này buộc các nhà nắm giữ vị thế thoái lui, thúc đẩy tâm lý giảm giá nhanh hơn.

Tuy nhiên, chiều sâu nhất của phân tích Pantera liên quan đến câu hỏi về cấu trúc tích lũy giá trị token. Nhiều token quản trị không có yêu cầu pháp lý rõ ràng về dòng tiền và giá trị còn lại—một vấn đề cơ bản phân biệt chúng với các tài sản tài chính truyền thống. Động thái này giải thích tại sao vốn cổ phần của tài sản kỹ thuật số lại vượt trội hơn token quản trị trong giai đoạn này.

Các yếu tố on-chain yếu đi trong bối cảnh câu hỏi về giá trị token

Phân tích on-chain cho thấy sự yếu đi rõ rệt hơn nữa. Trong nửa cuối năm, các chỉ số sức khỏe blockchain cho thấy giảm ở nhiều chỉ số—chi phí giao dịch giảm, doanh thu ứng dụng nén lại, và số lượng địa chỉ hoạt động giảm. Mặc dù nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng, đà tăng trưởng cơ bản chung yếu đi, phản ánh hoạt động người dùng thấp hơn và sự hợp nhất của thị trường.

Xu hướng này củng cố luận điểm rằng thị trường đang trong giai đoạn hợp nhất sâu, với nhiều nhà tham gia đã trải qua giai đoạn kapitulasi tâm lý và tài chính. Thời gian giảm giá nay đã sánh bằng mô hình thị trường giảm giá tiền điện tử trước đó, cho thấy rằng giai đoạn tồi tệ nhất có thể đã qua hoặc đang đến đỉnh điểm.

Kapitulasi thị trường mở ra cơ hội phân bổ lại dòng vốn vào năm 2026

Pantera Capital nhìn nhận năm 2026 như một điểm chuyển biến tiềm năng trong chu kỳ thị trường, với điều kiện các yếu tố cơ bản ổn định và sự quan tâm của thị trường mở rộng ra ngoài Bitcoin. Thay vì đưa ra mục tiêu giá cụ thể, công ty này dự báo sự dịch chuyển đáng kể trong phân bổ dòng vốn.

Theo phân tích, Bitcoin, hạ tầng stablecoin, và các khoản đầu tư liên quan đến cổ phần tiền điện tử dự kiến sẽ được hưởng lợi đầu tiên khi tâm lý cải thiện. Paul Veradittakit của Pantera nhấn mạnh rằng tăng trưởng năm tới sẽ tập trung vào token hóa tài sản thực, an ninh blockchain thúc đẩy bởi AI, stablecoin được hỗ trợ bởi ngân hàng, hợp nhất thị trường dự đoán, và làn sóng IPO tiền điện tử—không phải quay trở lại các hoạt động đầu cơ rộng rãi trên các token biến động cao.

Trong khi đó, giữa bối cảnh biến động của thị trường vĩ mô kéo dài, Bitcoin giao dịch giống như một tài sản rủi ro beta cao hơn là một công cụ phòng hộ. Với việc bị kẹt trong giai đoạn hợp nhất giảm giá khoảng 30% so với đỉnh tháng 10 và gặp khó khăn trong việc vượt qua mức kháng cự chính tại $89.000, sự chờ đợi các yếu tố kích thích mới của thị trường vẫn tiếp tục. Sự phục hồi mạnh của đồng USD và sức mạnh của hàng hóa, đặc biệt là vàng đạt mức cao kỷ lục, cũng gây áp lực tâm lý cho thị trường tiền điện tử.

Tuy nhiên, giai đoạn kapitulasi đã diễn ra có thể chính là nền tảng lành mạnh hơn cho sự tăng trưởng dài hạn vào năm 2026, miễn là các yếu tố cơ bản của blockchain và sự chấp nhận của các tổ chức vẫn tiếp tục phát triển như dự kiến.