Nguồn gốc của đợt giảm mạnh của Bitcoin: 1/ Sự bất thường bắt đầu xuất hiện tại IBIT vào ngày 6 tháng 2, với tổng giá trị giao dịch trong ngày khoảng 10.7 tỷ USD, gần gấp đôi mức cao lịch sử trước đó, phí quyền chọn khoảng 900 triệu USD, đồng thời lập kỷ lục mới. Giao dịch cả thị trường spot và quyền chọn cùng lúc tăng mạnh, hiện tượng này hiếm gặp và giống như một hành động tập trung xung quanh các vị thế đã có 2/ Giá giảm nhưng việc thanh lý hợp đồng lại thiếu vắng. Sau đó, BTC và SOL cùng yếu đi, nhưng quy mô thanh lý của CeFi lại thấp, giá giảm mà không xuất hiện hiện tượng giảm đòn bẩy rõ ràng. C cấu trúc này cho thấy áp lực bán không đến từ nhà đầu tư nhỏ lẻ hay đòn bẩy cao, mà gần hơn với việc điều chỉnh thụ động từ phía các vị thế nắm giữ 3/ Áp lực hướng tới các nhà nắm giữ lớn tại IBIT. Phân tích cho rằng, đợt biến động này có thể xuất phát từ các vị thế lớn của IBIT, có thể là một hoặc nhiều quỹ phòng hộ không thuộc lĩnh vực tiền mã hóa, thực hiện phân bổ vị thế tập trung cao qua IBIT. Quy mô vị thế càng lớn, khả năng chịu đựng biến động giá càng thấp 4/ Cấu trúc vị thế làm gia tăng rủi ro. Dữ liệu cho thấy, một số quỹ nắm giữ cực kỳ tập trung trong IBIT, thậm chí chỉ tập trung vào một loại tài sản, mục đích chính là để cách ly rủi ro ký quỹ. Cấu trúc này trong thị trường đi lên đơn chiều có ít khả năng điều chỉnh, dễ bị ảnh hưởng ngược bởi biến động giá 5/ Các yếu tố bên ngoài thúc đẩy mất cân bằng. Trong cùng giai đoạn, giá bạc giảm mạnh, các giao dịch chênh lệch lãi suất với yên Nhật tăng tốc đóng vị thế, rủi ro vĩ mô thu hẹp khả năng chấp nhận rủi ro, tạo áp lực cộng hưởng lên các quỹ có đòn bẩy, làm giảm khả năng thao tác 6/ Các nỗ lực phòng hộ khó đảo ngược kết quả. Một số quỹ có thể đã sử dụng đòn bẩy cao qua các quyền chọn để phòng hộ hoặc trì hoãn việc giải phóng rủi ro, nhưng khi thua lỗ mở rộng, chi phí phòng hộ cũng tăng theo, khiến biến động giá trở thành nguồn áp lực mới 7/ Thời gian không thể che giấu quy mô. Do việc công bố 13F bị trễ, thông tin về các vị thế liên quan dự kiến chỉ xuất hiện vào giữa tháng 5. Tuy nhiên, dựa trên quy mô giao dịch và dấu vết giao dịch, loại rủi ro này khó có thể được che giấu lâu dài, thị trường đã phản ứng từ sớm. Toàn bộ logic bắt nguồn từ dữ liệu bất thường, tập trung vào cấu trúc vị thế và tính không bền vững, kết luận đã được thể hiện rõ trong xu hướng giá.