Cách nhóm Baupost của Seth Klarman tập trung 43% danh mục cổ phiếu vào ba khoản đầu tư chính

Seth Klarman đứng vững như một trong những nhà thực hành đầu tư giá trị kỷ luật nhất của Phố Wall, một triết lý dựa trên các giáo lý của Benjamin Graham. Công cụ đầu tư của ông, nhóm Baupost, đã thể hiện sự nhất quán đáng kể, ghi nhận lợi nhuận trung bình hàng năm 20% trong ba thập kỷ theo Hedge Fund Alpha. Với giá trị tài sản ròng ước tính khoảng 1,3 tỷ đô la theo Forbes, thành tích của Klarman thể hiện hiệu quả của chiến lược mua tài sản giao dịch dưới giá trị nội tại của chúng—một chiến lược đã định hình sự nghiệp của ông.

Nhóm Baupost quản lý khoảng 28 tỷ đô la trên nhiều loại tài sản công và tư khác nhau, nhưng phân bổ cổ phiếu công khai của họ kể một câu chuyện tập trung hơn. Trong danh mục gồm 21 cổ phiếu trị giá khoảng 3,5 tỷ đô la, ba vị trí chiếm gần 43% tổng danh mục. Sự tập trung này phản ánh niềm tin của Klarman vào các cơ hội đặc biệt bất chấp sự đa dạng hóa rộng hơn trên các loại tài sản.

Triết lý Đầu tư Giá trị Đằng Sau Các Quyết định Danh mục của Klarman

Nền tảng của phương pháp đầu tư của Seth Klarman dựa trên việc xác định các bất hợp lý của thị trường—những trường hợp chứng khoán giao dịch dưới giá trị cơ bản của chúng. Phương pháp này, do Graham tiên phong từ hàng thập kỷ trước, đòi hỏi sự kiên nhẫn và tư duy phản biện. Thay vì theo đuổi đà tăng giá, Klarman và nhóm của ông tiến hành công việc phân tích sâu để phát hiện giá trị ẩn mà thị trường rộng lớn đã bỏ qua hoặc đánh giá thấp.

Sự tập trung rõ ràng trong danh mục hiện tại của Baupost cho thấy rằng Klarman đã xác định được các cơ hội bất đối xứng hấp dẫn qua ba phương tiện cụ thể. Mỗi vị trí thể hiện một giả thuyết về việc thực hiện giá trị trong tương lai, dù thông qua cải thiện hoạt động, định vị chiến lược hay đánh giá lại thị trường.

Dollar General: Chiến lược Giảm Giá Trong Ngành Bán Lẻ Khó Khăn

Gần đây, Baupost đã bắt đầu một vị thế đáng kể trong Dollar General (NYSE: DG), thể hiện sự sẵn sàng của Klarman để hành động quyết đoán khi niềm tin trỗi dậy. Nhà bán lẻ giảm giá này, hiện chiếm 5,5% danh mục, đã đối mặt với nhiều khó khăn. Cổ phiếu đã giảm 46% trong năm tính đến nay khi áp lực từ người tiêu dùng gia tăng trong số khách hàng có thu nhập thấp của nhà bán lẻ.

Trong quý 3 năm 2024, Dollar General báo cáo giảm lợi nhuận gần 30% so với cùng kỳ năm trước, một sự suy giảm mà công ty đổ lỗi trực tiếp cho các hạn chế tài chính ảnh hưởng đến nhóm khách hàng chính của mình. Tuy nhiên, bất chấp những thách thức này, công ty vẫn duy trì tăng trưởng doanh số cùng cửa hàng và tiếp tục kế hoạch mở rộng mạnh mẽ cho năm 2025, dự kiến mở khoảng 575 cửa hàng mới trong nước cùng 15 địa điểm tại Mexico, cộng với việc cải tạo và di chuyển các địa điểm hiện có hàng nghìn.

Vị thế Dollar General minh họa cho sự chấp nhận rủi ro có tính toán của Klarman. Cổ phiếu hiện đang giao dịch với hệ số lợi nhuận dự kiến 12x, mang lại một định giá có thể hấp dẫn đối với các nhà đầu tư theo giá trị. Tuy nhiên, cược này mang theo mức độ không chắc chắn cao do nhạy cảm với các điều kiện vĩ mô. Hành vi chi tiêu của người tiêu dùng năm 2025 vẫn còn khó dự đoán—lạm phát có thể tái xuất hiện, rủi ro suy thoái có thể tăng nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng nhanh, hoặc sự ổn định có thể duy trì cho phép người tiêu dùng thu nhập thấp phục hồi. Sự mơ hồ này có khả năng thu hút Klarman, người thích ứng tốt trong các tình huống mà người khác chỉ thấy nhiễu loạn.

Alphabet: Chiếm Ưu Thế Kỹ Thuật Giữa Các Thách Thức Pháp Lý

Seth Klarman đã phân bổ 7% vốn của Baupost vào Alphabet (NASDAQ: GOOG), công ty mẹ của Google. Vị thế này phản ánh niềm tin rằng các thách thức pháp lý, dù quan trọng, không làm suy yếu căn bản khả năng cạnh tranh và đề xuất giá trị của công ty. Cổ phiếu Alphabet đã tăng hơn 38% trong năm 2024, vượt xa các chỉ số chung mặc dù có nhiều bất ổn pháp lý.

Bộ Tư pháp Mỹ bắt đầu kiện chống độc quyền chống lại Alphabet vào đầu năm 2023, cáo buộc các hành vi độc quyền trong công nghệ quảng cáo kỹ thuật số. Các cáo buộc tập trung vào chiến lược mua lại của Google, sức mạnh định giá và các rào cản dựng lên chống lại các nền tảng quảng cáo cạnh tranh. Đến tháng 8 năm 2024, một thẩm phán liên bang đã xác nhận các cáo buộc cốt lõi của DOJ, ra phán quyết rằng Google đã vi phạm luật chống độc quyền. Đặc biệt, tòa án đã xem xét các đề xuất về các biện pháp cấu trúc, bao gồm khả năng bán rời Chrome—nền tảng trình duyệt chiếm ưu thế của Alphabet.

Một kết quả như vậy sẽ là một sự kiện địa chấn đối với ngành công nghệ. Tuy nhiên, Klarman dường như không bị thuyết phục rằng các biện pháp cấu trúc nghiêm khắc sẽ thành hiện thực. Chính quyền Trump sắp tới, được xem là thân thiện với doanh nghiệp và giảm quy định so với tiền nhiệm, có khả năng giảm bớt áp lực pháp lý. Hơn nữa, nhiều nhà quan sát thị trường cho rằng định giá hiện tại của Alphabet đã bị đẩy quá mức xuống phía dưới so với các kịch bản xấu nhất. Vị thế của Klarman cho thấy ông chia sẻ nhận định này: rằng Alphabet vẫn còn vững chắc về cấu trúc và sự bi quan của thị trường tạo ra cơ hội mua vào mặc dù có tiếng ồn pháp lý.

Liberty Global: Viên Ngọc Quý Với 30% Tỷ Trọng Danh Mục

Liberty Global (NASDAQ: LBTYK, LBTYA) chiếm tỷ trọng lớn nhất trong danh mục của Baupost, chiếm 30,3% tổng giá trị cổ phần. Quỹ của Seth Klarman nắm giữ cả cổ phiếu Class A và Class C vào cuối quý 3 năm 2024, trong đó cổ phiếu Class C chiếm 26% vốn và Class A thêm 4,3%. Vị thế này đã mang lại lợi nhuận mạnh, tăng khoảng 31-32% trong năm 2024 và vượt trội hơn các chỉ số thị trường chung.

Liberty Global hoạt động như một tập đoàn viễn thông đa quốc gia với kiến trúc tài sản ngày càng phức tạp. Thông qua các thương vụ mua lại liên tiếp và các chiến lược hợp nhất, công ty đã xây dựng một danh mục gồm Telenet, Virgin Media, UPC Slovakia, Virgin Media O2 và Vodafone Ziggo. Ngoài hạ tầng viễn thông cốt lõi, Liberty còn giữ cổ phần trong hơn 75 thực thể khác trong lĩnh vực nội dung, công nghệ và hạ tầng—bao gồm Lionsgate, Univision và Formula E Holdings.

Ban quản lý đã thực hiện nhiều sáng kiến tạo giá trị: bán các bộ phận, thoái vốn chiến lược (bao gồm cả việc thoái vốn hoạt động của Thụy Sĩ Sunrise vào tháng 11), mua lại cổ phiếu và tái đầu tư vào các cơ hội mới nổi. Đến cuối quý 3 năm 2024, công ty duy trì 3,5 tỷ đô la dự trữ tiền mặt, cung cấp nguồn lực sẵn sàng để đầu tư cơ hội.

Thách thức phân tích với Liberty Global tập trung vào phương pháp định giá. Ban quản lý đã áp dụng phương pháp tổng các phần trong đầu năm 2024, kết luận rằng công ty xứng đáng với mức định giá 48 đô la mỗi cổ phiếu—mức cao hơn đáng kể so với giá giao dịch khoảng 12,40 đô la cuối tháng 12 năm 2024. Các định giá dựa trên từng thành phần này thường cần thời gian dài để thị trường nhận diện và tăng giá. Sự tập trung lớn của Klarman vào Liberty Global phản ánh niềm tin rằng khoảng cách định giá này cuối cùng sẽ thu hẹp, mặc dù vốn kiên nhẫn và nghiên cứu kỹ lưỡng vẫn là điều kiện tiên quyết cho các nhà đầu tư xem xét tiếp xúc tương tự.

Rủi ro Tập Trung và Xem Xét Thời Điểm Thị Trường

Việc tập trung 43% danh mục cổ phần của Baupost vào ba khoản đầu tư thể hiện cả cơ hội lẫn rủi ro. Chiến lược phân bổ vốn của Seth Klarman phản ánh niềm tin sâu sắc vào các giả thuyết cụ thể, nhưng vị trí này tự nhiên làm tăng độ nhạy cảm với các yếu tố thúc đẩy riêng của từng công ty hoặc ngành. Môi trường vĩ mô năm 2025 sẽ ảnh hưởng đáng kể đến kết quả, đặc biệt đối với mô hình kinh doanh phụ thuộc vào người tiêu dùng của Dollar General và câu chuyện tái cấu trúc phức tạp của Liberty Global.

Cấu trúc danh mục thể hiện đánh giá ngày càng tiến bộ của Klarman về điều kiện thị trường và các bối cảnh giá trị. Mỗi vị trí mang các hồ sơ rủi ro-lợi nhuận riêng biệt: áp lực pháp lý đối với Alphabet, sự dễ tổn thương của người tiêu dùng đối với Dollar General, và thời điểm thực hiện giá trị đối với Liberty Global. Các yếu tố rủi ro đa dạng này trong các vị thế tập trung cho thấy đây là sự tập trung có tính toán chứ không phải liều lĩnh—một đặc trưng của thành công dài hạn của Klarman.

Các nhà đầu tư giá trị như Seth Klarman thường dành vị trí lớn nhất cho các ý tưởng có cơ hội điều chỉnh rủi ro-lợi nhuận hấp dẫn nhất. Bức tranh danh mục hiện tại cho thấy ông nhận thức rõ sự lệch lạc đáng kể giữa giá trị nội tại và giá thị trường của ba phương tiện này, điều này biện minh cho việc cam kết vốn đáng kể mặc dù theo nguyên tắc đa dạng hóa thông thường.