Khoảng nợ tồn đọng tăng vọt của Microsoft: Hiểu về các nghĩa vụ thực hiện còn lại và tiềm năng đầu tư

Microsoft vừa công bố kết quả lợi nhuận quý hai tài chính, và một chỉ số nổi bật: các nghĩa vụ hiệu suất còn lại (RPOs) của công ty đã tăng mạnh lên mức 625 tỷ đô la. Sự tăng trưởng này phản ánh hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái, báo hiệu nhu cầu mạnh mẽ đối với các dịch vụ của công ty, đặc biệt được thúc đẩy bởi các sáng kiến trí tuệ nhân tạo và điện toán đám mây. Tuy nhiên, các nhà đầu tư cần thận trọng phân tích ý nghĩa thực sự của sự tăng trưởng backlog này đối với tốc độ tăng doanh thu và lợi nhuận trong tương lai.

Nghĩa vụ hiệu suất còn lại là gì và tại sao chúng quan trọng

Nghĩa vụ hiệu suất còn lại thể hiện giá trị đô la của các công việc đã ký hợp đồng mà Microsoft cam kết thực hiện nhưng chưa ghi nhận doanh thu trên báo cáo tài chính. Nói đơn giản, RPOs hoạt động như một chỉ số về dòng chảy dự kiến—chúng cho thấy doanh thu mà Microsoft dự kiến thu trong tương lai từ các hợp đồng hiện có với khách hàng.

Đối với Microsoft, các nghĩa vụ này ngày càng trở nên quan trọng để theo dõi, đặc biệt trong bối cảnh bùng nổ trí tuệ nhân tạo. Trong quý gần nhất, RPOs thương mại của công ty đã tăng 110% so với cùng kỳ năm ngoái, hơn gấp đôi tốc độ tăng 51% của quý trước. Sự nhảy vọt từ 392 tỷ đô la trong quý tài chính Q1 lên 625 tỷ đô la trong quý tài chính Q2 cho thấy nhu cầu đối với các dịch vụ của Microsoft đã tăng tốc nhanh như thế nào. Sự mở rộng này phần nào phản ánh sự háo hức của khách hàng đối với Azure và các dịch vụ đám mây khác hỗ trợ các khối lượng công việc AI, khi các doanh nghiệp cố gắng xây dựng năng lực trí tuệ nhân tạo của riêng họ.

Các chi tiết cơ bản về sự tăng trưởng backlog

Trong khi các con số tiêu đề có vẻ ấn tượng, có một số điểm quan trọng cần nhà đầu tư chú ý. Thứ nhất, nghĩa vụ hiệu suất còn lại là các hợp đồng đa năm sẽ mất nhiều thời gian để chuyển đổi thành doanh thu thực tế. Đây là điểm phân biệt then chốt: RPOs báo hiệu nhu cầu trong tương lai, nhưng không chuyển đổi ngay lập tức thành lợi nhuận. Microsoft tiết lộ rằng phần RPO thương mại dự kiến ghi nhận trong vòng 12 tháng tới chỉ tăng 39% so với cùng kỳ năm ngoái—chậm hơn nhiều so với mức tăng 110% của tổng backlog. Thêm vào đó, công ty dự kiến chỉ có khoảng 25% tổng RPO thương mại sẽ chuyển đổi thành doanh thu trong vòng 12 tháng tới, nghĩa là phần lớn backlog này sẽ kéo dài vượt ra ngoài tầm nhìn ngắn hạn.

Doanh thu từ Azure và các dịch vụ đám mây khác, phân khúc liên quan trực tiếp đến điện toán đám mây, thực tế đã chậm lại trong quý tài chính Q2. Phân khúc này tăng 38% so với cùng kỳ năm ngoái theo tỷ giá cố định, giảm so với mức 39% của quý trước. Dữ liệu này đặc biệt đáng chú ý: mặc dù backlog của Microsoft đang mở rộng với tốc độ tăng nhanh, khả năng hiện tại của công ty trong việc chuyển đổi các nghĩa vụ hợp đồng thành doanh thu vẫn còn hạn chế.

Bốn mối lo ngại quan trọng về việc dựa vào tăng trưởng backlog

Các nhà đầu tư nên tiếp cận các nghĩa vụ hiệu suất còn lại ấn tượng của Microsoft một cách thận trọng. Một số thách thức cấu trúc đáng chú ý.

Rủi ro tập trung khách hàng: OpenAI chiếm 45% backlog thương mại của Microsoft—một mức độ tập trung lớn trong một mối quan hệ khách hàng duy nhất. Sự phụ thuộc này tạo ra rủi ro đáng kể. Khi loại trừ OpenAI, RPO của Microsoft chỉ tăng 28% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn nhiều so với con số tiêu đề và phù hợp hơn với các mô hình tăng trưởng lịch sử. Rủi ro tập trung này có nghĩa là bất kỳ gián đoạn nào trong mối quan hệ Microsoft-OpenAI cũng có thể làm giảm đáng kể sức hấp dẫn của backlog của Microsoft.

Thách thức trong chuyển đổi: Sự chậm lại của tăng trưởng Azure mặc dù backlog đang tăng nhanh cho thấy Microsoft có thể gặp khó khăn trong việc chuyển đổi công việc ký hợp đồng thành doanh thu. Điều này có thể phản ánh hạn chế về năng lực, thời gian triển khai dài hơn hoặc thay đổi ưu tiên của khách hàng, vẫn chưa rõ ràng. Rủi ro là các RPO hiện tại sẽ mất nhiều thời gian hơn dự kiến để được chuyển đổi thành doanh thu.

Áp lực biên lợi nhuận: Chi tiêu vốn của Microsoft trong quý tài chính Q2 đạt 37,5 tỷ đô la, tăng 66% so với cùng kỳ năm ngoái. Công ty đang đầu tư mạnh vào xây dựng hạ tầng đám mây và năng lực tính toán. Nếu các điều kiện kinh tế khiến việc chuyển đổi backlog thành doanh thu trở nên kém khả thi hơn dự kiến—hoặc nếu thời gian chuyển đổi kéo dài—những khoản đầu tư hạ tầng lớn này có thể làm giảm lợi nhuận và lợi nhuận trên vốn.

Không chắc chắn kinh tế: Giữa kịch bản tích cực (khi các khoản đầu tư hạ tầng của Microsoft cuối cùng thúc đẩy chuyển đổi doanh thu và tạo ra biên lợi nhuận cao) và kịch bản tiêu cực (khi việc chuyển đổi kéo dài hơn dự kiến và các yếu tố kinh tế không như mong đợi), vẫn còn nhiều sự không chắc chắn. Quỹ đạo hiện tại của công ty cung cấp ít rõ ràng về kịch bản nào sẽ xảy ra hơn.

Đánh giá về cơ hội đầu tư của Microsoft ngày nay

Hiệu suất tài chính của Microsoft trong quý tài chính Q2 vẫn ổn định theo các chỉ số thông thường. Doanh thu tăng 17% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không GAAP tăng 24%—cho thấy tốc độ tăng lợi nhuận vượt xa tốc độ tăng doanh thu. Với mức định giá khoảng 27 lần lợi nhuận, mức định giá này có vẻ hợp lý so với tốc độ tăng trưởng.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư nên dựa trên kết quả hiện tại đã thể hiện rõ thay vì dự đoán về khả năng chuyển đổi backlog trong tương lai. Đường đi của chi tiêu vốn tăng cao và sự tập trung của RPO trong một mối quan hệ khách hàng duy nhất mang lại những rủi ro đáng kể không nên xem nhẹ. Trong khi backlog của Microsoft chắc chắn phản ánh nhu cầu ngắn hạn mạnh mẽ, mức chi tiêu cao và các rủi ro thực thi của công ty cho thấy nên xem đây là một khoản đầu tư có rủi ro cao hơn, cần phân bổ cẩn trọng trong danh mục đầu tư.

Dữ liệu về nghĩa vụ hiệu suất còn lại rõ ràng là tích cực—nó xác nhận rằng các doanh nghiệp vẫn tiếp tục phân bổ ngân sách lớn cho các sáng kiến đám mây và trí tuệ nhân tạo. Tuy nhiên, khoảng cách giữa tăng trưởng backlog và doanh thu, cùng với việc đẩy mạnh đầu tư vốn, khiến các nhà đầu tư cần tập trung vào kết quả tài chính đã thể hiện hơn là đặt cược vào các chuyển đổi trong tương lai của các nghĩa vụ hiệu suất còn lại đang tăng lên.