Giá Bitcoin giảm một nửa, tại sao gã khổng lồ ví tiền Ledger vẫn được định giá 40 tỷ?

Thị trường Bitcoin đang trải qua những biến động dữ dội, sau khi đạt đỉnh lịch sử 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025, giá Bitcoin đã từng chạm mức 59.800 USD vào đầu tháng 2 năm 2026, giảm hơn 48%.

Ngược lại, nhà sản xuất ví phần cứng của Pháp Ledger đang chuẩn bị niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York, với định giá hơn 4 tỷ USD. Ngay cả trong giai đoạn điều chỉnh của ngành, công ty này vẫn nhận được sự hỗ trợ từ các ngân hàng đầu tư hàng đầu như Goldman Sachs, JPMorgan Chase.

Thị trường băng giá và lửa

Thị trường tiền điện tử hiện đang thể hiện sự phân cực cực đoan. Một bên là giá tài sản số giảm mạnh, bên kia là định giá hạ tầng ngành liên tục tăng cao.

Vào rạng sáng ngày 6 tháng 2 năm 2026, giá Bitcoin giảm hơn 12% so với ngày hôm trước, chạm mức thấp 60.062 USD, giảm hơn 48% so với đỉnh lịch sử 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025. Đợt giảm này được các phương tiện truyền thông tài chính Mỹ gọi là “ngày tồi tệ nhất của tiền điện tử kể từ vụ sụp đổ năm 2022”.

Biến động giá mạnh khiến thị trường “bùng nổ” số lượng bị thanh lý. Chỉ trong hai ngày 5 và 6 tháng 2, tổng số tiền thanh lý liên quan đến các vị thế mua Bitcoin đã lên tới 1,096 tỷ USD, hơn 570.000 nhà giao dịch bị buộc phải đóng vị thế.

Tuy nhiên, cùng thời điểm đó, Ledger công bố kế hoạch IPO trên NYSE, với định giá hơn 4 tỷ USD, do ba ngân hàng đầu tư Goldman Sachs, Jefferies và Barclays đồng bảo trợ.

Mô hình kinh doanh

Chìa khóa thành công của Ledger nằm ở mô hình kinh doanh độc đáo “người bán xẻng” — không tham gia vào các hoạt động khai thác mạo hiểm trong cơn sốt vàng tiền điện tử, mà cung cấp các công cụ cần thiết.

Công ty Pháp này thành lập năm 2014, chủ yếu bán ví phần cứng giúp người dùng lưu trữ khóa riêng của tiền điện tử ngoại tuyến. Phiên bản cơ bản Ledger Nano S có giá 79 USD, đã bán hơn 7 triệu chiếc trong vòng mười năm.

Điểm đặc biệt của kinh doanh ví phần cứng là nó ít liên quan đến biến động giá coin. Trong thị trường tăng giá, người mới cần lưu trữ an toàn các tài sản mới mua; trong thị trường giảm, người dùng cũ càng trân trọng các tài sản còn lại, vẫn cần các giải pháp lưu trữ đáng tin cậy.

“Dù giá coin là 100.000 USD hay 30.000 USD, miễn là bạn còn coin trong tay, bạn cần một nơi an toàn để giữ chúng.” Nhu cầu này không biến mất dù thị trường có biến động.

Logic tăng trưởng

Định giá của Ledger tăng dựa trên sự mở rộng thực tế của hoạt động kinh doanh và đa dạng hóa doanh thu, chứ không chỉ dựa vào đầu cơ thị trường.

Năm 2025, doanh thu của Ledger đạt mức cao kỷ lục, lên tới “hàng trăm triệu USD”, so với hơn 70 triệu USD năm 2024, cho thấy sự tăng trưởng rõ rệt.

Cơ cấu doanh thu của công ty đang thay đổi quan trọng, từ việc phụ thuộc vào bán phần cứng đơn thuần sang mô hình dịch vụ bền vững hơn. Các dòng sản phẩm đã mở rộng từ ví phần cứng đơn thuần gồm có:

• Nano S Plus dành cho người mới (79 USD)
• Nano X trung cấp có Bluetooth (149 USD)
• Stax cao cấp với màn hình cảm ứng E Ink (279 USD)

Hệ sinh thái phần mềm Ledger Live cho phép người dùng mua, giao dịch và staking tiền điện tử trực tiếp. Công ty còn thu phí từ mỗi giao dịch. Ngoài ra, dịch vụ dành cho tổ chức Ledger Enterprise đã quản lý hàng tỷ USD tài sản cho hơn 100 khách hàng.

Mâu thuẫn về an toàn

Quá trình phát triển của Ledger không thiếu các tranh cãi liên quan đến chủ đề “an toàn”, nhưng chính những sự kiện này lại làm nổi bật giá trị thực của ví phần cứng.

Tháng 1 năm 2025, đồng sáng lập Ledger David Balland bị bắt cóc tại thị trấn Vierzon trung tâm nước Pháp. Giả nhân viên bắt cóc đã cắt mất một ngón tay của ông, đòi 10 triệu USD tiền Bitcoin chuộc.

Trớ trêu thay, lý do bắt được Balland là do dữ liệu khách hàng của Ledger từng bị rò rỉ vào năm 2020, bao gồm tên, địa chỉ, số điện thoại bị đăng tải trên dark web. Là người sáng lập công ty, thông tin của Balland cũng nằm trong đó.

Sự kiện này cho thấy một thực tế quan trọng: bọn bắt cóc không thể trực tiếp lấy trộm tài sản từ chuỗi, vì khóa riêng được lưu trữ trong thiết bị ngoại tuyến, không kết nối mạng thì không thể bị đánh cắp. Họ buộc phải dùng phương pháp cổ điển nhất — bắt cóc và ép buộc nạn nhân chuyển tài sản.

Ngành công nghiệp trưởng thành

Kế hoạch IPO của Ledger không phải là sự kiện đơn lẻ, mà là dấu hiệu cho thấy ngành tiền điện tử đã trưởng thành hơn, nhiều công ty hạ tầng đang tiến ra thị trường công khai.

Năm 2025, các công ty tiền điện tử huy động tổng cộng 34 tỷ USD qua IPO. Các nhà phát hành stablecoin như Circle huy động hơn 10 tỷ USD, nền tảng giao dịch Bullish cũng huy động hơn 10 tỷ USD.

Tháng 1 năm 2026, nhà cung cấp dịch vụ lưu trữ số BitGo niêm yết trên NYSE, ngày giao dịch đầu tiên tăng 24,6%, vốn hóa đạt 26 tỷ USD. Sàn giao dịch tiền điện tử lớn thứ hai của Mỹ, Kraken, dự kiến lên sàn trong nửa đầu năm với định giá 20 tỷ USD.

Điểm chung của các công ty này là: “là những người sống sót qua chu kỳ, có doanh thu thực, báo cáo tài chính có thể kiểm toán và hệ thống vận hành tuân thủ quy định”, chính là dấu hiệu trưởng thành của ngành.

Thách thức trong tương lai

Dù triển vọng sáng sủa, Ledger vẫn đối mặt với cạnh tranh thị trường, áp lực từ quy định và các vấn đề về an toàn nội bộ.

Các thách thức chính của Ledger gồm có cạnh tranh từ các ông lớn công nghệ — Samsung và Apple đã tích hợp ví tiền điện tử vào thiết bị của họ, có thể làm dịch vụ lưu trữ cơ bản trở thành hàng hóa.

Hệ thống an toàn của công ty cũng còn nhiều điểm cần cải thiện: rò rỉ dữ liệu khách hàng năm 2020, tấn công chuỗi cung ứng năm 2023, và rò rỉ của nhà xử lý thanh toán bên thứ ba đầu năm 2026, tất cả đều đặt ra thách thức cho hình ảnh thương hiệu dựa trên an toàn của họ.

Môi trường quy định cũng mang lại nhiều bất định. Là công ty Pháp, Ledger phải tuân thủ quy định MiCA của EU, trong khi niêm yết trên NYSE sẽ kích hoạt các nghĩa vụ theo luật chứng khoán Mỹ. Cấu trúc quản lý kép này sẽ thử thách khả năng tuân thủ của công ty.

Tóm lại

Khi giá Bitcoin liên tục dao động trên nền tảng Gate vào ngày 10 tháng 2 năm 2026, kế hoạch định giá 40 tỷ USD của Ledger đã bắt đầu hình thành trên phố Wall.

Hành trình phát triển của công ty Pháp này phác họa rõ nét con đường từ ngành công nghiệp cạnh tranh, nhỏ lẻ trở thành lĩnh vực chính thống: từ đồ chơi của dân đam mê thành sản phẩm điện tử tiêu dùng, từ bán phần cứng đơn thuần sang mô hình dịch vụ đa dạng, từ tranh cãi về quyền riêng tư đến niêm yết công khai. Trong thế giới tiền điện tử mà biến động giá trở thành bình thường, nỗi lo về an toàn tài sản lại chính là nền tảng cho mô hình kinh doanh bền vững nhất.

Nhu cầu về an toàn luôn bền vững hơn cơn sốt đầu cơ. Khi thị trường đi vào giai đoạn hưng phấn, những “người bán xẻng” cung cấp dịch vụ nền tảng cho ngành sẽ là những người thắng cuộc thực sự qua các chu kỳ.