Áp lực thanh khoản tại Mỹ ảnh hưởng đến Crypto và SaaS: Hiểu ý nghĩa RRP đằng sau sự biến động của thị trường

Thị trường tiền điện tử đã trải qua một đợt giảm mạnh vào cuối tuần, với các tài sản kỹ thuật số mất tổng cộng 250 tỷ đô la vốn hóa thị trường. Tuy nhiên, theo Raoul Pal, nhà sáng lập kiêm CEO của Global Macro Investor, đợt bán tháo này không bắt nguồn từ các vấn đề đặc thù của crypto—nó là một triệu chứng của cuộc khủng hoảng thanh khoản rộng lớn hơn ở Mỹ đang ảnh hưởng đồng thời đến nhiều loại tài sản khác nhau.

Sụt giảm 250 tỷ đô la: Tại sao không phải là vấn đề của crypto

Chìa khóa để hiểu sự giảm này nằm ở việc nhận thức rõ những gì đang diễn ra trên các thị trường tài chính rộng lớn hơn. Bitcoin và cổ phiếu SaaS gần đây đã di chuyển cùng nhau, đều trải qua những đợt giảm đáng kể. Sự di chuyển song song này đáng chú ý vì đây là những loại tài sản hoàn toàn khác nhau—nhưng chúng phản ứng giống hệt nhau với điều kiện thị trường. Cả hai đều được xếp vào loại “tài sản dài hạn”, nghĩa là giá trị của chúng phụ thuộc nhiều vào kỳ vọng về dòng tiền trong tương lai và tỷ lệ chấp nhận, khiến chúng cực kỳ nhạy cảm với khả năng thanh khoản và biến động lãi suất.

“Chủ đề lớn là BTC và crypto bị phá vỡ. Chu kỳ đã kết thúc,” Pal giải thích, bác bỏ cách mô tả này. Nếu crypto thực sự có vấn đề căn bản, các cổ phiếu SaaS không thể giảm cùng tốc độ như vậy. Thay vào đó, mối tương quan này cho thấy nguyên nhân chung: hạn chế thanh khoản ở cấp độ vĩ mô chứ không phải yếu kém riêng lẻ của ngành. Một đợt tăng giá vàng đã hấp thụ dòng vốn đáng kể, vốn thường hỗ trợ cả Bitcoin và cổ phiếu công nghệ, tạo ra sự khan hiếm nguồn vốn sẵn có trên các tài sản rủi ro.

Cách hoạt động của Cơ chế Giao dịch Ngược (RRP) và lý do tại sao việc cạn kiệt của nó quan trọng

Để hiểu rõ tình hình thanh khoản hiện tại, cần nắm rõ Cơ chế Giao dịch Ngược (RRP) là gì và tại sao “ý nghĩa” của nó lại quan trọng đối với động thái thị trường. RRP là một cơ chế của Cục Dự trữ Liên bang, nơi các ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ gửi tiền mặt qua đêm. Trước đây, đây là một lớp dự trữ thanh khoản—khi Bộ Tài chính Mỹ xây dựng lại tài khoản tiền mặt (TGA), tác động tiêu cực đến thanh khoản được bù đắp bằng việc rút bớt số dư RRP tích lũy.

Tuy nhiên, đến cuối năm 2024, RRP gần như đã cạn kiệt. Điều này đánh dấu một sự thay đổi căn bản: Bộ Tài chính không còn thể dựa vào dự trữ RRP để bù đắp cho các khoản rút tiền mặt. Khi Bộ Tài chính xây dựng lại tài khoản của mình, điều này tạo ra một sự rút sạch thanh khoản khỏi hệ thống tài chính mà không có nguồn bù đắp nào khác. Hiểu rõ ý nghĩa của RRP—nó vừa là một van an toàn vừa là một nguồn tài nguyên có giới hạn—giúp thấy rõ tại sao việc cạn kiệt này lại đặt ra thách thức cấu trúc cho các thị trường phụ thuộc vào vốn sẵn có.

Chính phủ đóng cửa gây rối hệ thống thanh khoản cuối cùng của hệ thống tài chính

Tình hình còn trở nên phức tạp hơn bởi hai lần chính phủ Mỹ đóng cửa và những gì các nhà phân tích tài chính gọi là “vấn đề về hệ thống thanh toán của Mỹ”—những thách thức cấu trúc trong hệ thống thanh toán và giải quyết nợ. Những gián đoạn này đã thúc đẩy quá trình rút sạch thanh khoản đúng vào thời điểm hệ thống tài chính đã hoạt động với các dự trữ tối thiểu. Với RRP đã cạn kiệt và hoạt động của Bộ Tài chính không ổn định do đóng cửa, gần như không còn cơ chế nào để hấp thụ các mất cân đối thanh khoản tạm thời.

Ảnh hưởng cộng hưởng này giải thích tại sao nhiều loại tài sản cùng chịu áp lực. Không phải là các nhà đầu tư mất niềm tin vào crypto, SaaS hay bất kỳ ngành nào riêng lẻ—mà là toàn bộ hệ thống có ít tiền mặt hơn để phân bổ cho tất cả các tài sản rủi ro.

Ý nghĩa của tân Chủ tịch Fed đối với crypto và các tài sản rủi ro

Jeff Mei, giám đốc vận hành của sàn BTSE, cho rằng một phần của đợt bán tháo bắt nguồn từ lo ngại về tân Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh. Các nhà tham gia thị trường lo ngại rằng Warsh có thể không cắt giảm lãi suất mạnh mẽ như kỳ vọng trước đó, do ông có xu hướng tập trung kiểm soát lạm phát và hoài nghi về các chính sách nới lỏng định lượng.

Tuy nhiên, Pal cho rằng lo ngại này bị phóng đại. Ông cho rằng nhiệm vụ của Warsh dưới thời chính quyền Trump sẽ theo “sơ đồ chơi của Greenspan”—cắt giảm lãi suất trong khi để nền kinh tế hoạt động nóng, dựa vào các lợi ích từ năng suất AI để kiểm soát lạm phát. “Warsh sẽ cắt giảm lãi suất và không làm gì khác,” Pal nói. “Ông ấy sẽ để Trump và Bessent điều hành thanh khoản qua các ngân hàng.” Khung chính sách này cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất vẫn còn, điều này cuối cùng sẽ hỗ trợ các tài sản rủi ro bao gồm crypto.

Con đường phía trước: Tại sao năm 2026 có thể đánh dấu sự phục hồi thanh khoản

Dù gặp nhiều khó khăn hiện tại, Pal vẫn duy trì triển vọng tích cực cho nửa cuối năm 2026. Theo ông, quá trình rút sạch thanh khoản đang tiến tới điểm kết thúc. Khi Bộ Tài chính ổn định hoạt động tiền mặt và các đợt đóng cửa chính phủ chấm dứt, dòng vốn mới sẽ bắt đầu chảy trở lại các tài sản rủi ro. Với Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức 68.97 nghìn đô la so với vốn hóa thị trường 1.38 nghìn tỷ đô la, thị trường đã phản ánh những lo ngại lớn.

Sự tự tin của Pal dựa trên hiểu biết của ông về khung chính sách sắp tới: “Chúng tôi vẫn là những con bò lớn cho năm 2026 vì chúng tôi biết sơ đồ của Trump/Bessent/Warsh.” Sự kết hợp của khả năng cắt giảm lãi suất, cải thiện hoạt động tài chính của chính phủ và dòng thanh khoản mới có thể tạo điều kiện cho cả crypto và các tài sản rủi ro khác phục hồi. Hiểu rõ ý nghĩa của RRP—nhận thức rằng nó vừa cạn kiệt vừa chỉ là tạm thời—giúp có cái nhìn toàn diện về lý do tại sao căng thẳng thị trường hiện tại có thể chỉ là tạm thời chứ không phải là kết thúc.