Thông tin Chiến lược: Làm thế nào Peter Thiel Áp dụng Nguyên tắc Quỹ phòng hộ để Xây dựng Đế chế Đầu tư Chiếm ưu thế nhất của Thung lũng Silicon

Khi những nhân vật quyền lực nhất trong ngành công nghệ Mỹ tụ họp tại Washington vào ngày 20 tháng 1 năm 2025, có một nhân vật vắng mặt rõ ràng nhưng lại hiện diện khắp nơi. Peter Thiel—quản lý quỹ phòng hộ chuyển sang kiến trúc đầu tư mạo hiểm—đã tổ chức một sự tập trung ảnh hưởng phi thường mà không cần phải tham dự chính thức sự kiện đó. Các cựu nhân viên của ông giữ vị trí trong chính phủ; các khoản đầu tư ban đầu của ông kiểm soát các công ty có giá trị nhất thế giới; triết lý phản biện của ông đã định hình lại cách Silicon Valley tiếp cận khởi nghiệp. Điều này không phải là tình cờ; nó phản ánh hàng thập kỷ chiến lược định vị của một người có nền tảng quỹ phòng hộ đã cơ bản thay đổi hướng đi của ngành đầu tư mạo hiểm hiện đại.

Câu chuyện về cách điều này xảy ra bắt đầu không phải từ Founders Fund, mà từ một tổ chức tiền thân: Clarium Capital, quỹ phòng hộ vĩ mô đã thiết lập phương pháp đầu tư của Peter Thiel trước khi ông biến nó thành một khung đầu tư mạo hiểm.

Nền tảng quỹ phòng hộ: Clarium Capital và tư duy vĩ mô

Sau khi eBay mua lại PayPal vào năm 2001, Peter Thiel sở hữu cả vốn lẫn tham vọng. Trong khi hầu hết các cựu nhân viên PayPal theo đuổi các khoản thoái vốn ngay lập tức hoặc thành lập các công ty tiêu dùng, Thiel có một tầm nhìn khác. Khoản tiền 60 triệu đô từ việc bán PayPal trị giá 1,5 tỷ đô đã cung cấp cho ông nguồn lực, nhưng nền tảng đầu tư quỹ phòng hộ của ông mới là thứ giúp ông có một khung tư duy rõ ràng để phân bổ vốn.

Năm 2002, Thiel thành lập Clarium Capital—không phải như một quỹ mạo hiểm, mà như một quỹ phòng hộ hệ thống dựa trên phân tích vĩ mô. “Chúng tôi hướng tới một thế giới quan hệ thống, như những người như Soros đã tuyên bố,” ông giải thích trong một cuộc phỏng vấn trên Bloomberg năm 2007. Đây không phải là cách nói tình cờ. Thiel rõ ràng mô hình hóa phương pháp của mình dựa trên triết lý đầu tư vĩ mô của George Soros: xác định các xu hướng kinh tế quy mô lớn, định vị vốn trước khi thị trường nhận ra các chuyển biến này, và xây dựng các vị thế tập trung dựa trên các kịch bản rủi ro-lợi nhuận bất đối xứng.

Hiệu quả của Clarium xác nhận phương pháp này. Tăng từ 10 triệu đô lên 1,1 tỷ đô trong vòng ba năm, quỹ phòng hộ này đã tạo ra lợi nhuận phi thường bằng cách bán khống đồng đô la vào năm 2003 (lợi nhuận 65,6%) và đạt 57,1% lợi nhuận vào năm 2005 mặc dù thị trường gặp khó khăn. Những kết quả này thể hiện năng lực cốt lõi của Thiel: dự báo vĩ mô và sẵn sàng nắm giữ các vị thế trái ngược với ý kiến chung.

Tư duy quỹ phòng hộ—phân tích hệ thống, vị thế phản biện, các cược tập trung—sẽ trở thành DNA trong các công việc đầu tư mạo hiểm sau này của ông.

Thí nghiệm đầu tư mạo hiểm: Từ đầu tư thiên thần đến Founders Fund

Giữa việc điều hành Clarium và trách nhiệm toàn thời gian tại PayPal, Thiel và Ken Howery đã thực hiện các khoản đầu tư thiên thần không chính thức. Điều làm nổi bật các khoản đầu tư này chính là hiệu quả của chúng. “Khi chúng tôi xem xét danh mục, chúng tôi thấy tỷ suất lợi nhuận nội bộ lên tới 60%-70%,” Howery nhớ lại về việc phân bổ vốn bán thời gian của họ, “và đó chỉ từ các khoản đầu tư ngẫu nhiên. Vậy nếu chúng tôi vận hành một cách hệ thống?”

Câu hỏi này—xuất phát từ tư duy quỹ phòng hộ—đã trực tiếp dẫn đến sự ra đời của Founders Fund. Năm 2004, Thiel và Howery bắt đầu huy động vốn đầu tư mạo hiểm chính thức, nhưng với kỷ luật của quản lý quỹ phòng hộ hơn là theo sách vở của các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống. Quỹ ban đầu chỉ vỏn vẹn 50 triệu đô, trong đó Thiel góp 38 triệu đô (76% tổng vốn) để lấp đầy khoảng trống tài chính mà các nhà đầu tư tổ chức từ chối hỗ trợ.

Đây không phải là đầu tư mạo hiểm theo cách của Sequoia Capital hay Kleiner Perkins, vốn hoạt động như những người quản lý hội đồng quản trị tích cực, thường xuyên thay thế nhà sáng lập bằng CEO chuyên nghiệp. Thay vào đó, đây là vốn quỹ phòng hộ áp dụng cho các công ty giai đoạn đầu: các vị thế tập trung, kiểm soát dựa trên nhà sáng lập, và các quy trình ra quyết định hệ thống chứ không theo đám đông.

Sự khác biệt triết lý: Quỹ phòng hộ so với Vốn mạo hiểm truyền thống

Mâu thuẫn giữa phương pháp quỹ phòng hộ của Thiel và triết lý vốn mạo hiểm truyền thống rõ ràng nhất khi PayPal gặp vấn đề quản trị doanh nghiệp. Khi Michael Moritz của Sequoia Capital ngăn cản đề xuất của Thiel về việc bán khống thị trường rộng hơn bằng vốn của PayPal, ông đã tiết lộ một khác biệt căn bản trong tư duy: Moritz tin rằng các nhà đầu tư mạo hiểm nên phù hợp với lợi ích của công ty ngay cả khi cơ hội nằm ở nơi khác; còn Thiel thì tin vào việc phân bổ vốn ở bất cứ nơi nào có cơ hội bất đối xứng.

“Ông ấy xuất phát từ nền tảng quỹ phòng hộ và luôn muốn rút tiền ra,” Moritz sau này bình luận. Nhận xét này, dù mang tính phê phán, lại chính xác phản ánh khung tư duy của Thiel. Các quản lý quỹ phòng hộ xem vốn như một công cụ để khai thác các sai lệch giá—dù là giữ nguyên vị thế, thoái lui hay phòng hộ đồng thời.

Nhiều năm sau, khi Founders Fund gặp khó khăn trong huy động vốn năm 2006, Moritz và Sequoia cố gắng cản trở quyền tiếp cận của nhà đầu tư. Sequoia cáo buộc các đối tác hạn chế rằng việc đầu tư vào Founders Fund sẽ đe dọa phân bổ vốn tương lai của họ từ Sequoia. “Họ đe dọa các LP rằng nếu họ đầu tư vào chúng tôi, họ sẽ mất quyền truy cập vĩnh viễn vào Sequoia,” Howery nhớ lại. Người sáng lập Sequoia, Don Valentine, trước đó đã đùa rằng các nhà sáng lập yếu kém nên bị “khóa trong ngục Manson”—phản ánh niềm tin của giới đầu tư truyền thống rằng kết quả thuộc về nhà đầu tư chứ không phải nhà sáng lập.

Cơ chế cạnh tranh này—dựa trên bất đồng triết lý—đã thúc đẩy sự phát triển của Founders Fund thành một công ty đầu tư riêng biệt chính xác vì Thiel từ chối chấp nhận các quy ước của ngành vốn mạo hiểm truyền thống.

Chiến lược cược tập trung: Lựa chọn vốn quỹ phòng hộ áp dụng cho các startup

Đến năm 2004-2005, khi Sean Parker và Luke Nosek gia nhập toàn thời gian vào Founders Fund, đội ngũ đã thực hiện hai khoản đầu tư mang tính chuyển đổi thể hiện quy trình ra quyết định của quỹ phòng hộ: Palantir và Facebook.

Palantir là ví dụ điển hình cho cách tiếp cận quỹ phòng hộ trong đầu tư mạo hiểm. Thiel, vừa là nhà sáng lập vừa là nhà đầu tư, chọn mục tiêu khách hàng là chính phủ Mỹ—một thị trường mà các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống coi là chậm chạp và không sinh lời. Các công ty trên Sand Hill Road từ chối đầu tư này. Michael Moritz được cho là đã vẽ nguệch ngoạc trong suốt cuộc họp với CEO Alex Karp, thể hiện sự khinh thường.

Nhưng Thiel có cái nhìn của quản lý quỹ phòng hộ: chính phủ sau 11/9 có nhu cầu phân tích dữ liệu cấp bách; sự kém hiệu quả của thị trường chính xác nằm ở chỗ ít công ty tư nhân cạnh tranh cho cơ hội này. In-Q-Tel (cơ quan đầu tư của CIA) đã bỏ ra 2 triệu đô. Founders Fund sau đó đã rót 165 triệu đô qua nhiều vòng vào một khoản đầu tư trị giá 18,2 tỷ đô vào tháng 12 năm 2024—lợi nhuận 27,1 lần dựa trên niềm tin tập trung.

Facebook thể hiện phương pháp khác biệt. Khi Thiel đầu tư cá nhân 500.000 đô vào Facebook năm 2004 (trước khi Founders Fund tham gia), ông đã đặt cược có tính phòng hộ: nợ chuyển đổi với một mốc kích hoạt rõ ràng (1,5 triệu người dùng vào tháng 12 năm 2004). Khi không đạt được mốc này, Thiel vẫn chuyển đổi nợ thành cổ phần—một quyết định thận trọng đã mang lại hơn 1 tỷ đô lợi nhuận cá nhân khi Facebook từ một dự án trong phòng ký túc xá Stanford của Mark Zuckerberg phát triển thành một công ty thay đổi toàn cầu về truyền thông.

Thiel sau này nhận xét rằng việc tăng định giá Series B từ 5 triệu đô lên 85 triệu đô sau tám tháng thể hiện một hiểu biết then chốt: “Khi các nhà đầu tư thông minh dẫn dắt một đợt tăng giá trị, nó thường vẫn bị đánh giá thấp—mọi người luôn đánh giá thấp tốc độ thay đổi.” Nhận định này—về thành kiến nhận thức và sai lệch giá thị trường—xuất phát trực tiếp từ tư duy quỹ phòng hộ, chứ không phải phân tích đầu tư mạo hiểm truyền thống.

Đến năm 2006, khi Founders Fund đóng quỹ thứ hai 227 triệu đô (với các nhà đầu tư tổ chức bên ngoài cuối cùng đã công nhận lợi nhuận vượt trội của mình), chiến lược đầu tư tập trung của quỹ đã chứng minh logic của quỹ phòng hộ: ít, lớn hơn, với các cược có niềm tin chân thành, chứ không phải đa dạng hóa danh mục để đạt lợi nhuận gấp 3-5 lần qua nhiều vị thế.

Triết lý nền tảng: Mong muốn bắt chước và phản biện thị trường

Hiểu rõ phương pháp quỹ phòng hộ của Thiel trong đầu tư mạo hiểm đòi hỏi phải nhận thức được nền tảng triết lý của nó. Trong thời gian học tại Stanford, Thiel đã bị cuốn hút bởi lý thuyết “mong muốn bắt chước” của triết gia René Girard—lập luận rằng mong muốn của con người không xuất phát từ giá trị nội tại mà từ sự bắt chước những gì người khác mong muốn.

Khung tư duy này trực tiếp hình thành chiến lược đầu tư của Founders Fund. Sau sự bùng nổ của Facebook, ngành đầu tư mạo hiểm đã đua nhau săn lùng các cơ hội mạng xã hội. Twitter, Instagram, Pinterest, Snapchat—mọi nền tảng xã hội tiêu dùng lớn đều thu hút cạnh tranh và vốn đầu tư dữ dội. Tuy nhiên, dù có mối quan hệ trực tiếp với các nhà sáng lập như Sean Parker, Founders Fund hầu như tránh xa thể loại này.

Thay vào đó, công ty theo đuổi những gì người khác không thể hoặc không muốn: xây dựng “thế giới nguyên tử thay vì thế giới bit,” như Thiel nói. Điều này có nghĩa là SpaceX, Palantir, Stripe, và Anduril—những công ty công nghệ cứng đòi hỏi kiến thức sâu về ngành và thời gian đầu tư dài hạn.

Khoản đầu tư SpaceX năm 2008 là ví dụ tiêu biểu cho cách tiếp cận này. Khi SpaceX gặp ba thất bại trong phóng và đối mặt khả năng phá sản, Clarium Capital tạm thời đóng cửa do biến động thị trường. Hầu hết các nhà đầu tư mạo hiểm coi việc khám phá không gian quá rủi ro; một cựu nhà đầu tư đã nhầm gửi email cho Founders Fund về đánh giá bi quan của mình. Luke Nosek, người sau này dẫn dắt việc xác định cơ hội, đã đề xuất bỏ ra 20 triệu đô (gần 10% quỹ) cho SpaceX—là khoản đầu tư lớn nhất trong lịch sử Founders Fund.

“Điều này gây tranh cãi dữ dội; nhiều LP nghĩ chúng tôi điên,” Howery thừa nhận. Nhưng luận điểm này giống như vị trí của quỹ phòng hộ cổ điển: một cơ hội bị định giá sai, có tiềm năng lợi nhuận bất đối xứng mà phần lớn các nhà cung cấp vốn từ chối chạm tới. Đến tháng 12 năm 2024, khi SpaceX thực hiện mua lại cổ phần nội bộ với định giá 350 tỷ đô, khoản đầu tư tích lũy của Founders Fund trị giá 671 triệu đô đã lên tới 18,2 tỷ đô—lợi nhuận 27,1 lần—xếp thứ hai sau vị trí Palantir.

Xây dựng đội ngũ: Vốn thân thiện nhà sáng lập nhưng kỷ luật quỹ phòng hộ

Ưu thế cạnh tranh của Founders Fund không chỉ dựa vào thời điểm đầu tư mà còn ở triết lý vận hành khác biệt. Khác với các công ty đầu tư mạo hiểm thuê CEO chuyên nghiệp và thay thế nhà sáng lập, Thiel cam kết: không bao giờ đuổi nhà sáng lập.

Nguyên tắc này—đầy tính cách mạng vào năm 2004-2005 khi Founders Fund chính thức ra mắt—phần nào xuất phát từ niềm tin triết lý (Thiel tin vào “các cá nhân có chủ quyền”) và phần khác từ thực tiễn quỹ phòng hộ: các công ty do nhà sáng lập dẫn dắt trong giai đoạn tăng trưởng bùng nổ thường vượt trội so với các nhà quản lý thay thế.

Đến năm 2005-2006, đội ngũ cốt lõi đã ổn định với các khả năng bổ sung cho nhau. Ken Howery cung cấp mô hình tài chính và kỷ luật phân bổ vốn. Luke Nosek góp phần trực quan kỹ thuật và mạng lưới nhà sáng lập. Sean Parker mang đến kinh nghiệm sản phẩm từ Napster và Facebook. Peter Thiel cung cấp phân tích xu hướng vĩ mô và định vị chiến lược—khả năng của quản lý quỹ phòng hộ trong việc xác định thị trường đang di chuyển trước khi có sự đồng thuận.

“Peter là người tư duy chiến lược, tập trung vào xu hướng vĩ mô và định giá; Luke kết hợp sáng tạo và phân tích; tôi tập trung vào đánh giá đội ngũ và mô hình tài chính,” Howery giải thích. Phân chia công việc này phản ánh cách các quỹ phòng hộ vĩ mô tinh vi vận hành: phân tích dữ liệu hệ thống, định vị theo chủ đề sáng tạo, và phân bổ vốn có kỷ luật.

Lợi nhuận thể hiện đẳng cấp của quỹ phòng hộ

Hiệu suất cuối cùng xác nhận triết lý đầu tư. Các quỹ của Founders Fund vào năm 2007, 2010, và 2011 đã tạo ra điều mà các nhà quan sát ngành gọi là “bộ ba thành tích tốt nhất trong lịch sử đầu tư mạo hiểm.” Các quỹ này đạt lợi nhuận 26,5x, 15,2x và 15x dựa trên các khoản đầu tư chính trị giá 227 triệu đô, 250 triệu đô và 625 triệu đô.

Đây không phải là lợi nhuận theo kiểu truyền thống của ngành đầu tư mạo hiểm. Chúng là lợi nhuận quỹ phòng hộ: các vị thế tập trung tạo ra kết quả bất đối xứng bằng cách khai thác các sai lệch giá mà người khác bỏ qua. Mô hình chính phủ của Palantir (bị Kleiner Perkins từ chối), mạng xã hội trẻ của Facebook (bị Sequoia bỏ qua ở Series B), công nghệ rocket tái sử dụng của SpaceX (bị coi là không thể)—mỗi ví dụ đều phản ánh vị trí phản biện của quản lý quỹ phòng hộ, được chứng minh qua thời gian.

Kết luận: Từ quản lý quỹ phòng hộ đến nhà đầu tư có ảnh hưởng nhất của Thung lũng Silicon

Chuyển đổi của Peter Thiel từ quản lý dự án phụ của quỹ phòng hộ PayPal thành nhà sáng lập và lực lượng chủ đạo của Founders Fund thể hiện một mô hình đầu tư mới nổi lên. Nền tảng quỹ phòng hộ của ông—được hình thành từ phân tích vĩ mô của Clarium Capital và cách định vị hệ thống—đã cung cấp khung triết lý và vận hành để tái định hình ngành đầu tư mạo hiểm.

Trong khi các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống tin vào thay thế quản lý và đa dạng hóa danh mục, Thiel nhấn mạnh kiểm soát của nhà sáng lập và các cược tập trung có niềm tin. Trong khi các nhà đầu tư theo đám đông, Thiel lại nhận ra các cơ hội mà thị trường đã định giá sai hoặc bỏ qua hoàn toàn. Trong khi các công ty mạo hiểm truyền thống e ngại biến động vĩ mô, Thiel xây dựng các khung hệ thống để khai thác chúng.

Đến năm 2025, cách tiếp cận này không chỉ mang lại lợi nhuận tài chính mà còn biến Founders Fund thành công ty đầu tư mạo hiểm gây tranh cãi nhất nhưng thành công nhất của thời kỳ hiện đại ở Silicon Valley, chính xác vì đã mang tư duy quỹ phòng hộ vào một ngành vốn quen với các phương pháp khác. Peter Thiel—thiên tài cờ vua, triết gia phản biện, kiến trúc sư quỹ phòng hộ—đã tự định vị mình cùng danh mục các công ty tập trung (bao gồm chính Founders Fund) ở trung tâm quyền lực kinh tế và chính trị của Mỹ.

Nhìn nhận sâu sắc của quản lý quỹ phòng hộ đã chứng minh tính tiên tri: lợi nhuận vượt trội thuộc về những ai nhìn thấy những gì người khác bỏ qua và có kỷ luật tập trung vốn phù hợp.