Thị trường sụp đổ lớn là gì —— Phân tích vụ tan rã của thị trường toàn cầu vào cuối năm 2025

Vào giữa tháng 11 năm 2025, ngày mang tên Thứ Hai Đen, thị trường tài chính toàn cầu đồng loạt giảm mạnh. Cổ phiếu Mỹ lao dốc nhanh chóng, cổ phiếu Hồng Kông và A cũng bị bán tháo cùng lúc, Bitcoin tạm thời mất mốc 86.000 đô la, thậm chí cả vàng được coi là nơi trú ẩn cũng không tránh khỏi đà giảm. Tất cả các tài sản rủi ro đều bị đẩy dưới áp lực chung, đợt sụp đổ lớn này không phải là khủng hoảng của một loại tài sản cụ thể mà là hiện tượng cộng hưởng hệ thống lan rộng toàn thị trường thế giới. Vậy, đợt sụp đổ bất ngờ này thực sự đã xảy ra điều gì?

Toàn cảnh sụp đổ hệ thống — Tất cả tài sản rủi ro đồng loạt bị bán tháo

Sau “Thứ Hai Đen”, cổ phiếu Mỹ lại trải qua đợt giảm mạnh. Chỉ số Nasdaq 100 giảm gần 5% từ đỉnh trong ngày, cuối cùng giảm 2,4%. Từ đỉnh ghi nhận ngày 29 tháng 10, mức giảm đã mở rộng tới 7,9%. Giá cổ phiếu Nvidia ban đầu tăng hơn 5% rồi cuối cùng cũng đảo chiều giảm, khiến toàn thị trường mất đi 2 nghìn tỷ đô la trong một đêm.

Phía bên kia đại dương, cổ phiếu Hồng Kông và A cũng không thoát khỏi ảnh hưởng. Chỉ số Hang Seng giảm 2,3%, chỉ số tổng hợp Thượng Hải rơi xuống dưới 3.900 điểm, mức giảm gần 2%. Thị trường tiền mã hóa là nơi nghiêm trọng nhất. Bitcoin mất mốc 86.000 đô la, Ethereum rơi xuống dưới 2.800 đô la, hơn 245.000 người trong vòng 24 giờ đã trải qua cắt lỗ với tổng thiệt hại lên tới 930 triệu đô la.

Từ đỉnh 126.000 đô la tháng 10, Bitcoin đã giảm mạnh, mất hết tất cả các đợt tăng từ đầu năm 2025, giảm 9% so với giá đầu năm. Cảm giác hoảng loạn bắt đầu lan rộng toàn thị trường, điều đáng lo ngại hơn là vàng — vốn được xem là nơi trú ẩn an toàn — cũng không chịu nổi, giảm 0,5%, duy trì quanh mức 4.000 đô la/ounce.

Đợt sụp đổ này không chỉ là một điều chỉnh kỹ thuật đơn thuần, mà là kết quả của sự tác động đồng thời của nhiều áp lực lên toàn bộ tài sản rủi ro.

Thay đổi kỳ vọng của Fed — Sự sụp đổ nhanh chóng của kỳ vọng cắt giảm lãi suất

Điều đầu tiên cần nhắc đến chính là sự chuyển đổi đột ngột trong thái độ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Trong hai tháng qua, thị trường đã chìm đắm trong kỳ vọng “cắt giảm lãi vào tháng 12”, nhưng nhiều quan chức Fed hiếm hoi đồng loạt thể hiện quan điểm hawkish. Việc lạm phát giảm chậm, thị trường lao động vẫn mạnh mẽ khiến họ phát biểu rằng “không loại trừ khả năng cần thiết phải thắt chặt tài chính thêm nữa”, đã đập tan kỳ vọng của thị trường.

Thị trường hiểu rõ thông điệp này như sau: “Cắt giảm lãi vào tháng 12? Đó là ảo tưởng.”

Dữ liệu “Theo dõi Fed” của CME phản ánh rõ ràng sự thay đổi tâm lý này. Cơ hội cắt giảm lãi trong vòng một tháng trước đó là 93,7%, nhưng chỉ trong vài tuần ngắn ngủi đã giảm còn 42,9%. Sự sụp đổ nhanh chóng của kỳ vọng khiến cổ phiếu Mỹ và thị trường tiền mã hóa nhanh chóng chuyển từ trạng thái lạc quan sang trạng thái tiêu cực nghiêm trọng.

Chín yếu tố dẫn đến sụp đổ — Cấu trúc thị trường mong manh

Sau khi Fed phá vỡ kỳ vọng cắt giảm lãi, Nvidia trở thành tâm điểm chú ý nhất. Công ty công nghệ này công bố kết quả Q3 vượt dự kiến, tạo đà hưng phấn cho cổ phiếu công nghệ, nhưng rồi cũng nhanh chóng đảo chiều giảm, khiến thị trường mất đi nhiều giá trị. Logic thị trường lạnh lùng cho rằng, những tin tốt đã không còn tác dụng nâng đỡ giá cổ phiếu nữa, điều này chính là dấu hiệu xấu nhất.

Ông John Flatt, đối tác của Goldman Sachs, trong báo cáo gửi khách hàng, nói rằng “một yếu tố duy nhất không đủ để giải thích đợt đảo chiều dữ dội này”, mà là sự kết hợp của nhiều yếu tố đã gây ra đợt sụp đổ lớn. Goldman đã tổng hợp 9 yếu tố chính gây giảm giá cổ phiếu Mỹ:

1. Tin tốt của Nvidia đã cạn kiệt — Kết quả Q3 vượt dự kiến, nhưng Goldman nhận định “tin tốt thực sự không được thị trường đón nhận tích cực là dấu hiệu xấu”. Điều này cho thấy thị trường đã phản ánh hết các tin này từ trước.

2. Lo ngại về tín dụng tư nhân mở rộng — Ủy viên Fed Lisa Cook cảnh báo về tính yếu ớt của các tài sản trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, cùng với mối liên hệ phức tạp với hệ thống tài chính, có thể mang lại rủi ro. Khoảng cách lãi suất trong thị trường tín dụng đã mở rộng nhanh chóng.

3. Dữ liệu việc làm không rõ ràng — Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 9 khá khả quan, nhưng chưa đủ để rõ ràng dẫn dắt quyết định của Fed vào tháng 12. Thị trường vẫn còn nghi ngờ về dự báo lãi suất.

4. Chuỗi bán tháo trong thị trường tiền mã hóa — Bitcoin xuyên thủng mức tâm lý 90.000 đô la, gây ra làn sóng bán tháo rộng hơn trong các tài sản rủi ro khác. Thời điểm giảm của Bitcoin còn sớm hơn cả cổ phiếu Mỹ, cho thấy tâm lý rủi ro bắt đầu lan tỏa từ các lĩnh vực có độ rủi ro cao.

5. Gia tăng bán tháo của CTA (Cố vấn giao dịch hàng hóa) — Các quỹ CTA đang ở trạng thái cực kỳ dài hạn. Khi thị trường xuyên thủng các mức kỹ thuật ngắn hạn, các lệnh bán theo hệ thống sẽ tăng tốc, gây áp lực bán mạnh hơn.

6. Sự trở lại của phe bán lẻ — Thị trường chuyển hướng khiến các vị thế short tăng lên, thúc đẩy đà giảm của cổ phiếu.

7. Kết quả kém khả quan của các công ty công nghệ lớn châu Á — SK Hynix, SoftBank và các công ty khác suy yếu, không thể cung cấp hỗ trợ bên ngoài cho cổ phiếu Mỹ.

8. Thanh khoản thị trường giảm mạnh — Thanh khoản của các cổ phiếu hàng đầu trong S&P 500 giảm rõ rệt, thấp hơn trung bình hàng năm. Trong bối cảnh thanh khoản gần như bằng không, các đợt bán nhỏ cũng có thể gây biến động lớn.

9. Giao dịch vĩ mô chi phối vi mô — Khối lượng giao dịch ETF tăng nhanh, chiếm tỷ lệ lớn trong toàn thị trường, cho thấy thị trường đang bị chi phối bởi các yếu tố vĩ mô và dòng vốn thụ động, thay vì các yếu tố cơ bản của cổ phiếu riêng lẻ.

Sự mong manh của thanh khoản — Tội của tự động hóa và ETF

Đợt sụp đổ này còn là sự phơi bày các vấn đề cấu trúc sâu xa của thị trường. Thanh khoản hiện tại không vững chắc như vẻ bề ngoài. “Công nghệ + AI” trở thành lĩnh vực cạnh tranh khốc liệt, dòng vốn đổ vào ngày càng nhiều, chỉ cần một điểm chuyển nhỏ cũng có thể gây ra phản ứng dây chuyền.

Điều cần chú ý là ngày càng nhiều chiến lược giao dịch định lượng, ETF và dòng vốn thụ động đang hỗ trợ thanh khoản thị trường, thậm chí còn thay đổi cấu trúc thị trường. Khi các chiến lược giao dịch tự động hóa nhiều hơn, việc bán hàng đồng loạt theo cùng hướng dễ xảy ra hơn. Một trigger nhỏ có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền của thuật toán, đẩy nhanh đà giảm vượt khỏi ý chí con người.

Tiền mã hóa như thước đo nhiệt độ của thị trường — Vai trò của BTC thay đổi

Điều thú vị là, đợt sụp đổ này bắt đầu từ Bitcoin, cho thấy tiền mã hóa cuối cùng đã thực sự trở thành phần không thể thiếu trong chuỗi hình thành giá trị của các tài sản toàn cầu. BTC và ETH không còn là tài sản phụ nữa, mà đã trở thành thước đo nhiệt độ rủi ro toàn cầu, đứng ở tuyến đầu của cảm xúc thị trường.

Giá BTC hiện tại khoảng 68.100 đô la, ETH khoảng 1.980 đô la (tính đến tháng 2 năm 2026), và kể từ đợt giảm tháng 11 năm 2025, thị trường vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh. Chính quá trình này cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn đáy thực sự.

Thị trường tăng giá thực sự đã kết thúc — Bản chất của điều chỉnh thị trường

Để trả lời câu hỏi này, ta tham khảo ý kiến mới nhất của nhà sáng lập Bridgewater Associates, Ray Dalio. Ông thừa nhận rằng đầu tư liên quan đến AI đang tạo ra bong bóng, nhưng không nghĩ nhà đầu tư cần vội vàng bán tháo.

Tình hình hiện tại không hoàn toàn phù hợp với đỉnh bong bóng năm 1999 hay 1929. Theo một số chỉ số ông theo dõi, thị trường Mỹ hiện ở mức khoảng 80% so với đỉnh thời đó. Điều này không có nghĩa là nên bán tháo, mà là “trước khi bong bóng vỡ, vẫn còn nhiều thứ có thể tăng nữa”, Dalio nói.

Về bản chất, đợt sụp đổ này không phải là một “sóng đen” bất ngờ, mà là phản ứng tập thể do kỳ vọng bị phá vỡ nhanh chóng. Đồng thời, nó cũng làm nổi bật một số vấn đề quan trọng: thanh khoản thực của thị trường còn mong manh hơn nhiều so với tưởng tượng, và sự tập trung của các giao dịch tự động, dòng vốn thụ động đã tạo ra những điểm yếu về cấu trúc.

Trong tương lai, thị trường dự kiến sẽ không bước vào một giai đoạn giảm dài hạn, mà là giai đoạn biến động cao. Thị trường cần thời gian để điều chỉnh lại kỳ vọng về “tăng trưởng + lãi suất”, và chu kỳ đầu tư AI cũng chưa kết thúc. Thời kỳ “tăng trưởng dựa trên suy nghĩ tự động” đã kết thúc, thị trường sẽ chuyển từ kỳ vọng sang thực tế lợi nhuận, chốt lời.

Trong chu kỳ giảm, các tài sản rủi ro như tiền mã hóa — có đòn bẩy cao, thanh khoản yếu nhất — sẽ giảm mạnh nhất, nhưng cũng thường là những tài sản đầu tiên phục hồi. Đợt sụp đổ này là cơ hội để các nhà đầu tư hiểu sâu hơn về cấu trúc thị trường và tăng cường quản lý rủi ro.