Netflix Dưới 80 USD: Liệu Nó Có Cung Cấp Biên An Toàn Mà Các Nhà Đầu Tư Cần?

Cổ phiếu của Netflix ngày càng trở nên hấp dẫn dựa trên giá cả—giảm khoảng 10% kể từ đầu năm 2025 và chạm mức thấp dưới 80 USD. Tuy nhiên, sự hấp dẫn về giá không tự động chuyển thành một khoản đầu tư hợp lý, đặc biệt khi đánh giá xem có đủ biên an toàn cho các kịch bản giảm giá tiềm năng hay không. Để đưa ra đánh giá chính xác, chúng ta cần xem xét hiệu suất gần đây của Netflix, định giá hiện tại và các mối đe dọa cạnh tranh có thể làm giảm lợi nhuận.

Đà vận hành mạnh mẽ chưa giải quyết được câu hỏi về định giá

Netflix kết thúc năm 2025 với kết quả tài chính thực sự ấn tượng. Doanh thu tăng 16% so với cùng kỳ, đạt 45 tỷ USD, trong khi số lượng người đăng ký toàn cầu vượt 325 triệu. Đáng chú ý hơn, công ty duy trì đà tăng trưởng này dựa trên mức tăng trưởng doanh thu 16% trong năm 2024—cho thấy tính nhất quán chứ không phải là một đợt tăng đột biến nhất thời.

Chất lượng của tăng trưởng lợi nhuận của Netflix đáng được chú ý đặc biệt. Mức tăng doanh thu không chỉ đến từ việc tăng giá và số lượng người đăng ký mới mà còn từ việc phát triển của mảng quảng cáo đã trưởng thành, hiện chiếm khoảng 3% tổng doanh thu. Đồng thời, Netflix đã mở rộng biên lợi nhuận hoạt động từ 26,7% năm 2024 lên 29,5% năm 2025, cho thấy cải thiện hiệu quả vận hành song song với tăng trưởng.

Ban lãnh đạo dự báo đà này sẽ tiếp tục duy trì. Trong năm 2026, các nhà điều hành dự kiến doanh thu tăng từ 12% đến 14%, với biên lợi nhuận hoạt động dự kiến sẽ tiếp tục tăng lên 31,5%. Sự tăng tốc lợi nhuận này—kết hợp giữa mở rộng biên lợi nhuận và tăng trưởng doanh thu hai chữ số—lâu nay thường được định giá cao hơn. Tuy nhiên, các định giá cao chỉ hợp lý khi biên an toàn đủ lớn để bù đắp cho các rủi ro về thực thi và thị trường.

Định giá qua lăng kính biên an toàn

Các tỷ lệ P/E truyền thống chỉ phản ánh một phần câu chuyện định giá của Netflix. Ở mức giá hiện tại gần 80 USD, Netflix giao dịch ở khoảng 32 lần lợi nhuận sau thuế của quá khứ—một con số có vẻ đắt đỏ trên bề mặt. Tuy nhiên, chỉ số quan trọng hơn là tỷ lệ P/E dự phóng khoảng 26 lần, dựa trên dự báo lợi nhuận của các nhà phân tích trong 12 tháng tới.

Tỷ lệ này rõ ràng hơn khi so sánh với hiệu suất dự kiến của Netflix: tăng trưởng doanh thu 12-14% cộng với mở rộng biên lợi nhuận dự kiến sẽ tạo ra lợi nhuận vượt xa mức tăng doanh thu. Một tỷ lệ P/E dự phóng 26 lần cho một công ty có lợi nhuận dự kiến tăng trưởng vượt thị trường cung cấp một bức tranh định giá dễ hiểu hơn so với tỷ lệ quá khứ.

Tuy nhiên, đây là nơi khung biên an toàn trở nên cực kỳ quan trọng. Biên an toàn thể hiện khoảng cách giữa định giá hiện tại và mức giá mà các kịch bản tiêu cực vẫn có thể mang lại lợi nhuận chấp nhận được. Tỷ lệ P/E dự phóng 26 lần của Netflix đã phản ánh kỳ vọng lớn: giả định ban lãnh đạo đạt mục tiêu tăng trưởng, mảng quảng cáo mở rộng như kế hoạch, và áp lực cạnh tranh không làm giảm đáng kể thị phần.

Đối với các nhà đầu tư mong muốn có biên an toàn thoải mái, câu hỏi đặt ra là: định giá của Netflix có đủ đệm nếu bất kỳ giả định nào trong số này không thành hiện thực không? Nếu tăng trưởng doanh thu chậm lại còn một chữ số hoặc mở rộng biên lợi nhuận bị đình trệ, mức giảm giá nào mà mức giá 80 USD hiện tại có thể bảo vệ? Ở các mức định giá hiện tại, câu trả lời cho thấy khả năng hạn chế để thất vọng.

Cạnh tranh: Rủi ro làm giảm biên an toàn

Ban lãnh đạo Netflix mô tả rõ ràng môi trường cạnh tranh của họ là “cực kỳ cạnh tranh.” Điều này không phải là phóng đại. Công ty không chỉ cạnh tranh với các dịch vụ phát trực tuyến khác mà còn với tất cả các hoạt động giải trí rảnh rỗi—mạng xã hội, game, thể thao, và truyền hình truyền thống.

Cảnh quan cạnh tranh đã thay đổi rõ rệt. YouTube đã đầu tư đáng kể vào nội dung chất lượng cao và thể thao trực tiếp. Amazon đã xây dựng kho nội dung gốc rộng lớn thu hút các đối tượng khán giả chồng chéo. Apple âm thầm mở rộng tham vọng phát trực tuyến và ngày càng cạnh tranh trong lĩnh vực nội dung uy tín—một lĩnh vực mà Netflix truyền thống có lợi thế.

“Thói quen tiêu thụ truyền hình luôn thay đổi, và các ranh giới cạnh tranh ngày càng mờ đi,” ban lãnh đạo Netflix ghi nhận trong các thông báo gần đây. Phát biểu này phản ánh một rủi ro quan trọng: hàng rào bảo vệ truyền thống của Netflix—nội dung độc quyền và quy mô—đang bị xói mòn khi các đối thủ có bảng cân đối kế toán khổng lồ đầu tư tương đương.

Cường độ cạnh tranh này trực tiếp ảnh hưởng đến biên an toàn. Khi cạnh tranh ngày càng gay gắt, Netflix phải đối mặt với áp lực âm thầm nhưng liên tục: duy trì sức mạnh về giá cả trở nên khó khăn hơn, tăng trưởng người đăng ký có thể chậm lại, hoặc chi tiêu cho nội dung phải tăng để giữ vững vị thế. Mỗi kịch bản đều làm thu hẹp kỳ vọng lợi nhuận đã được phản ánh trong tỷ lệ P/E dự phóng 26 lần của Netflix. Càng nhiều mối đe dọa cạnh tranh, biên an toàn càng hẹp tại một mức giá nhất định.

Kết luận: Chờ đợi thêm biên an toàn phù hợp

Hiệu suất tài chính của Netflix vẫn thực sự mạnh mẽ, và đội ngũ quản lý đã thể hiện khả năng thực thi. Tỷ lệ P/E dự phóng 26 lần cao hơn nhiều so với tỷ lệ quá khứ 32 lần, phản ánh đà tăng lợi nhuận đang tăng tốc của công ty.

Tuy nhiên, định giá hợp lý chưa chắc đã là định giá hấp dẫn đối với các nhà đầu tư ưu tiên biên an toàn. Mức giá hiện tại đã điều chỉnh đáng kể so với đỉnh cao mùa hè năm ngoái, nhưng cổ phiếu vẫn chứa đựng các giả định lạc quan về áp lực cạnh tranh, khả năng duy trì tăng trưởng và quỹ đạo biên lợi nhuận.

Nguyên tắc của biên an toàn—mua với mức chiết khấu đủ lớn so với giá trị nội tại để bảo vệ khỏi thất bại trong thực thi hoặc biến động thị trường bất ngờ—vẫn chưa được đáp ứng ở mức giá hiện tại. Trong khi Netflix gần hơn với một điểm vào hấp dẫn, khoảng đệm định giá cần thiết để bù đắp cho các thách thức cạnh tranh và rủi ro thực thi của công ty vẫn chưa hình thành đầy đủ. Các nhà đầu tư nên kiên nhẫn, chờ đợi mức giá có biên an toàn mạnh hơn hoặc có bằng chứng rõ ràng hơn về việc các mối đe dọa cạnh tranh đã được kiểm soát trước khi rót vốn lớn.