Hành trình của Stablecoin Basis: Cách một cược tỷ đô la thất bại trước bế tắc pháp lý

Dự án stablecoin của basis, từng là sáng kiến được tài trợ nhiều nhất trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, chính thức đóng cửa sau khi xác định rằng việc điều hướng quy định đã trở nên không thể vượt qua. Công ty thông báo sẽ hoàn trả tất cả số vốn còn lại cho các nhà đầu tư, đánh dấu một kết thúc đầy kịch tính cho những gì nhiều người trong ngành đã ca ngợi là một nỗ lực tiên phong trong việc kết hợp sự ổn định thuật toán với tài chính phi tập trung.

Được sáng lập bởi Nader Al-Naji, dự án—ban đầu mang tên Basecoin—đã thu hút 133 triệu đô la từ một số nhà đầu tư mạo hiểm lớn nhất, bao gồm Andreessen Horowitz, Bain Capital Ventures, Lightspeed Ventures và GV (trước đây là Google Ventures). Phạm vi gây quỹ đầy tham vọng này phản ánh sự nhiệt huyết thực sự về tiềm năng của stablecoin basis trong việc cách mạng hóa cách thị trường duy trì ổn định giá thông qua các cơ chế tự động thay vì dựa vào tài sản thế chấp truyền thống.

Sự sụp đổ của một tầm nhìn phi tập trung

Cơ sở của ý tưởng stablecoin basis dựa trên việc kết hợp các token trái phiếu và cổ phần để mở rộng hoặc thu hẹp cung cấp token, mô phỏng cách các ngân hàng trung ương điều hành chính sách tiền tệ. Trong lý thuyết, phương pháp thuật toán này cung cấp con đường hướng tới phi tập trung mà không cần kiểm soát tập trung như các thiết kế stablecoin cạnh tranh. Tuy nhiên, sự tinh tế này đã va chạm trực diện với thực tế quy định.

Al-Naji giải thích trong một tuyên bố chính thức rằng hướng dẫn quy định đã buộc phải đi đến một kết luận khó khăn: cả token trái phiếu và cổ phần đều gần như chắc chắn sẽ bị phân loại là chứng khoán, một nhãn hiệu sẽ áp đặt các giới hạn nghiêm ngặt đối với việc phân phối của chúng. Những hạn chế này sẽ yêu cầu hạn chế chuyển nhượng chỉ cho các nhà đầu tư đủ điều kiện và thực hiện các quy trình biết rõ khách hàng (KYC) toàn diện—điều này về cơ bản đã làm mất đi tính phi tập trung mà khiến stablecoin basis trở nên cách mạng về mặt ý tưởng.

Nhóm đã khám phá nhiều phương án thay thế, bao gồm triển khai offshore và các cơ chế ổn định trung tâm tạm thời, nhưng mỗi lựa chọn đều đi kèm với những đánh đổi làm suy yếu nguyên tắc ban đầu.

Áp lực pháp lý không ai lường trước được

Các hạn chế quy định xung quanh stablecoin basis phần nào bắt nguồn từ chính cấu trúc vốn của công ty. Khác với các thỏa thuận vốn cổ phần truyền thống, các công cụ Simple Agreement for Future Tokens (SAFT) mà Basis đã sử dụng gần như không còn khả năng linh hoạt để điều chỉnh. Tư vấn pháp lý ít khuyến khích các hướng đi thay thế, và công ty đã bị ràng buộc bởi những diễn giải bảo thủ về yêu cầu tuân thủ.

Salil Deshpande của Bain Capital Ventures sau đó thừa nhận sự căng thẳng cốt lõi: việc phân loại bắt buộc các token trái phiếu là chứng khoán có nghĩa là phải triển khai hệ thống whitelist tập trung—mâu thuẫn với chính bản chất khiến stablecoin basis trở nên hấp dẫn về mặt lý thuyết ban đầu.

Đáng chú ý, chưa có hành động chính thức nào của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) nhằm vào dự án. Việc đóng cửa phản ánh cách hiểu của công ty về hướng dẫn quy định hơn là một lệnh cấm rõ ràng—một thái độ thận trọng do khung pháp lý xung quanh stablecoin vẫn còn chưa rõ ràng vào thời điểm đó.

Những gì bài học về stablecoin basis tiết lộ

Việc đóng cửa đã làm nổi bật những căng thẳng giữa tham vọng đổi mới và sự rõ ràng về quy định trong lĩnh vực tài chính phi tập trung sơ khai. Ở đỉnh cao, dự án stablecoin basis đã trở thành biểu tượng của sự chấp nhận của các tổ chức đối với công nghệ crypto—công ty còn tự hào đã giúp các tổ chức tài chính truyền thống hiểu rõ hơn về hệ thống phân tán rộng lớn hơn.

Quyết định của nhóm về việc dừng hoạt động thay vì hy sinh các nguyên tắc cốt lõi đã gửi đi một bài học tỉnh thức về khoảng cách giữa khả năng kỹ thuật và những gì các nhà quy định sẽ cho phép. Trong khi stablecoin basis trở thành một câu chuyện cảnh báo, nó cũng giúp thiết lập các khung pháp lý và tiền lệ mà các dự án stablecoin sau này sẽ điều hướng với nhận thức rõ hơn về yêu cầu tuân thủ từ đầu.

Việc rút lui khỏi một tầm nhìn trị giá 133 triệu đô la đã nhấn mạnh rằng ngay cả những dự án có nguồn vốn dồi dào nhất cũng phải đối mặt với các lựa chọn nhị phân khi hướng dẫn quy định mâu thuẫn căn bản với mục tiêu kiến trúc của họ. Đối với ngành công nghiệp crypto, đó vừa là một khoảnh khắc khiêm tốn, vừa là một bước ngoặt định hình lại cách các dự án sau này tiếp cận chiến lược quy định.