Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jefferson Gửi tín hiệu Không cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn giữa bối cảnh chính sách tiền tệ thận trọng

Trong bài phát biểu được theo dõi sát sao vào ngày 16 tháng 1 năm 2026, Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Philip N. Jefferson đã trình bày triển vọng kinh tế có ý nghĩa lớn đối với quỹ đạo chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Trước Viện Nghiên cứu Kinh tế Mỹ, Ủy ban Thị trường Mở bóng tối và Đại học Florida Atlantic, Jefferson đã gửi tín hiệu rõ ràng về quan điểm của Fed về việc điều chỉnh lãi suất trong thời gian tới. Những phát biểu của ông cho thấy ngân hàng trung ương ít có khả năng cắt giảm lãi suất tại cuộc họp chính sách tháng 1 sắp tới, đánh dấu một sự chuyển hướng tiềm năng trong chính sách tiền tệ.

Đà tăng trưởng kinh tế cho thấy sự bền bỉ trên hầu hết các chỉ số

Jefferson bắt đầu bài phát biểu bằng cách thể hiện sự tự tin có mức độ cân nhắc về con đường kinh tế phía trước, mặc dù ông thừa nhận có rủi ro ở cả hai phía của nhiệm vụ kép của Fed. Bối cảnh cho sự lạc quan thận trọng này là một nền kinh tế tiếp tục mở rộng với tốc độ khỏe mạnh. GDP thực tế tăng trưởng ở mức 4,3% hàng năm trong quý III năm 2025, đánh dấu một sự tăng tốc đáng kể so với nửa đầu năm chậm chạp. Đà tăng này chủ yếu nhờ tiêu dùng tiêu dùng mạnh mẽ và đóng góp tích cực từ xuất khẩu ròng, mặc dù phần sau vẫn còn biến động.

Đầu tư doanh nghiệp duy trì đà tăng ổn định trong quý III, trong khi đầu tư vào nhà ở chậm lại. Jefferson lưu ý rằng tăng trưởng quý IV có thể gặp khó khăn do chính phủ đóng cửa, nhưng ông kỳ vọng nền kinh tế sẽ mở rộng khoảng 2% trong ngắn hạn khi loại trừ các gián đoạn tạm thời này. Các yếu tố nền tảng kinh tế này cung cấp cơ sở để Jefferson đánh giá rằng chính sách tiền tệ hiện tại của Fed là phù hợp.

Thị trường lao động có dấu hiệu hạ nhiệt

Bức tranh việc làm đã thay đổi rõ rệt so với nền kinh tế trước đại dịch. Tạo việc làm chậm lại đáng kể trong suốt năm 2025, với các nhà tuyển dụng bổ sung khoảng 50.000 việc làm phi nông nghiệp mỗi tháng vào tháng 11 và 12. Đây là sự giảm tốc rõ rệt so với tốc độ của năm 2024. Tháng 10 chứng kiến sự giảm thực tế trong số việc làm phi nông nghiệp, mặc dù phần lớn do làn sóng rời bỏ công việc của chính phủ liên bang.

Tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ lên 4,4% vào cuối năm 2025, so với 4,1% một năm trước đó. Tuy nhiên, Jefferson nhấn mạnh rằng sự suy giảm nhanh của thị trường lao động chưa xảy ra—các đợt sa thải vẫn thấp, mặc dù tuyển dụng cũng đã trở nên trầm lặng hơn. Tỷ lệ chỗ trống việc làm so với số người thất nghiệp vào tháng 11 là 0,9, mức thể hiện thị trường lao động lành mạnh nhưng còn xa mới đạt mức cực kỳ chặt chẽ như trong giai đoạn phục hồi đầu đại dịch. Dự báo cơ bản của Jefferson là tỷ lệ thất nghiệp sẽ duy trì ổn định trong suốt năm 2026, mặc dù ông thừa nhận các rủi ro giảm trong tuyển dụng đã tăng so với năm trước.

Lạm phát vẫn trên mục tiêu nhưng có tín hiệu hỗn hợp

Bức tranh lạm phát vẫn phức tạp hơn. Chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE), chỉ số lạm phát ưa thích của Fed, gặp phải trì hoãn báo cáo do chính phủ đóng cửa, buộc Jefferson phải dựa phần nào vào dữ liệu CPI gần đây để đánh giá xu hướng lạm phát. CPI tăng 2,7% so với cùng kỳ năm trước vào tháng 12 năm 2025, không đổi so với tháng 11. CPI lõi, loại trừ giá thực phẩm và năng lượng biến động, cũng giữ ở mức 2,6% so với cùng kỳ.

Xu hướng áp lực giá cho thấy câu chuyện phức tạp. Cả lạm phát tổng thể và lõi đều giảm mạnh từ đỉnh giữa năm 2022, nhưng tốc độ giảm đã chậm lại đáng kể trong năm qua. Lạm phát nhà ở tiếp tục xu hướng giảm, và lạm phát dịch vụ lõi không tính nhà ở cũng giảm, mặc dù đường đi có biến động. Điều đáng lo ngại đối với các nhà hoạch định chính sách là sự phục hồi của giá hàng hóa lõi, đạt 1,4% so với cùng kỳ vào tháng 12. Jefferson cho rằng phần nào do tác động truyền qua từ thuế quan cao đối với một số hàng hóa.

Dù còn áp lực giá ngắn hạn, Jefferson tự tin rằng lạm phát sẽ trở lại mục tiêu 2% của Fed. Ông xem các mức tăng giá liên quan đến thuế quan như một cú sốc nhất thời đối với mức giá chung chứ không phải là nguyên nhân kéo dài của lạm phát. Các kỳ vọng lạm phát ngắn hạn đã giảm so với đỉnh năm ngoái, và hầu hết các chỉ số kỳ vọng dài hạn vẫn neo quanh mức 2%, mang lại sự yên tâm cho các nhà hoạch định chính sách.

Chính sách tiền tệ hiện tại phù hợp

Điểm chính đối với thị trường tài chính là nhận định của Jefferson về các thiết lập chính sách tiền tệ hiện tại. Fed đã giảm lãi suất chính sách 1,75 điểm phần trăm kể từ giữa năm 2024, đưa lãi suất quỹ liên bang vào phạm vi phù hợp với mức gọi là “lãi suất trung hòa”—mức mà chính sách tiền tệ không kích thích cũng không hạn chế hoạt động kinh tế.

Những phát biểu của Jefferson cho thấy rằng mức trung hòa này phù hợp với cân bằng rủi ro kinh tế hiện tại. Trong khi ông ủng hộ việc cắt giảm lãi suất của Fed trong năm 2025 như một phản ứng hợp lý trước các rủi ro giảm về tuyển dụng, bình luận mới nhất của ông cho thấy ngân hàng trung ương hài lòng giữ nguyên lãi suất. Theo ông, khung chính sách hiện tại cho phép Fed đánh giá dữ liệu kinh tế sắp tới và điều chỉnh nếu cần thiết, nhưng không cần hành động ngay lập tức. Đây là một tín hiệu quan trọng cho thị trường dự đoán các bước điều chỉnh chính sách trong đầu năm 2026.

Khung thực hiện chính sách tiền tệ bước sang giai đoạn mới

Ngoài triển vọng chính sách ngay lập tức, Jefferson dành nhiều thời gian để nói về các khía cạnh kỹ thuật trong cách Fed thực hiện lãi suất chính sách đã chọn. Ngân hàng trung ương đã kết thúc chương trình giảm quy mô bảng cân đối kế toán vào tháng 12 năm 2025, sau khi giảm thành công khoảng 2,2 nghìn tỷ USD trong các khoản nắm giữ chứng khoán kể từ giữa năm 2022. Quá trình này đã có tác động lan tỏa đáng kể đến điều kiện thị trường tiền tệ.

Khi bảng cân đối của Fed co lại, mức dự trữ giảm từ “dư thừa” xuống “đầy đủ”. Sự chuyển đổi này tạo áp lực tăng lên lãi suất thị trường tiền tệ, với lãi suất quỹ liên bang bắt đầu tiến gần hơn tới lãi suất trả trên số dư dự trữ. Jefferson giải thích rằng các động thái thị trường này phù hợp với dự đoán của các nhà hoạch định chính sách khi dự trữ chuyển sang mức đủ.

Để duy trì mức dự trữ phù hợp trong khi hỗ trợ kiểm soát hiệu quả các lãi suất ngắn hạn, Ủy ban Thị trường Mở đã bắt đầu mua dự trữ vào tháng 12 năm 2025. Jefferson rõ ràng phân biệt các hoạt động này với nới lỏng định lượng (QE). Mua dự trữ nhằm mục tiêu các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn để duy trì dự trữ phù hợp và thực hiện chính sách tiền tệ trôi chảy, còn QE là mua các tài sản dài hạn nhằm kích thích nền kinh tế bằng cách ảnh hưởng đến lãi suất dài hạn.

Fed cũng đã loại bỏ giới hạn tổng thể đối với cơ chế mua lại dự trữ (standing repo facility), một công cụ cho vay nhằm ngăn chặn các đợt tăng đột biến lãi suất repo qua đêm trong các giai đoạn căng thẳng thị trường tài chính. Tính linh hoạt này đã được thử nghiệm vào cuối năm 2025 khi các khoản thanh toán của Kho bạc lớn và dòng chảy cuối năm tạo ra sự thắt chặt tạm thời trên thị trường tiền tệ. Việc sử dụng tăng cường cơ chế repo đứng của Fed trong giai đoạn này hoạt động đúng như dự kiến, đảm bảo điều kiện thị trường trật tự ngay cả khi lãi suất repo tăng mạnh.

Ảnh hưởng thị trường và dự báo tương lai

Đánh giá toàn diện của Jefferson về cảnh quan kinh tế và chính sách tiền tệ mang lại một số hàm ý cho thị trường tài chính. Thứ nhất, việc không dự kiến cắt giảm lãi suất trong thời gian tới dường như đã được xác lập rõ ràng trong suy nghĩ của Fed. Thứ hai, các điều chỉnh khung chính sách gần đây của Fed—kết thúc giảm quy mô bảng cân đối và bắt đầu mua dự trữ—đại diện cho một sự điều chỉnh kỹ thuật chứ không phải tín hiệu nới lỏng chính sách. Những thay đổi này nhằm duy trì trạng thái trung hòa hiện tại của chính sách trong khi quản lý hiệu quả điều kiện thị trường tiền tệ.

Bài phát biểu nhấn mạnh cách Fed điều hướng các rủi ro cạnh tranh: hỗ trợ tối đa việc làm trong khi duy trì ổn định giá cả. Với thị trường lao động có dấu hiệu điều chỉnh và lạm phát vẫn còn trên mục tiêu, Fed đã chọn giữ nguyên trạng thái hiện tại. Tin tức chính sách tiền tệ từ Jefferson cho thấy các quyết định lãi suất trong tương lai sẽ phụ thuộc nhiều vào dữ liệu mới về tăng trưởng, tuyển dụng và áp lực giá cả. Hiện tại, ngân hàng trung ương dường như hài lòng với lộ trình hiện tại và sẽ tiếp tục theo dõi sát sao các điều kiện kinh tế trước khi xem xét lại chính sách của mình.