Ba năm sau khi viết một séc trị giá $45 triệu đô la và rời khỏi thị trường vốn lớn nhất thế giới, Nexo đã trở lại Hoa Kỳ. Nhưng đây không phải là một sự tái ra mắt đơn giản, mà là một sự viết lại cấu trúc.

Sự khác biệt giữa 2023 và 2026 không chỉ là thời gian. Đó là kiến trúc.

Lúc đó, vấn đề tập trung vào Sản phẩm Sinh lợi Từ Tiền Gửi (EIP) của Nexo. Ngày nay, sự trở lại phụ thuộc vào các đối tác có giấy phép, trung gian được quy định và mô hình tuân thủ theo thiết kế dựa trên Bakkt.

Sự chuyển đổi này có thể định hình kỷ nguyên tiếp theo của cho vay crypto tập trung tại Mỹ.

Tại sao Nexo rời đi vào năm 2023

Vào tháng 1 năm 2023, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã buộc tội Nexo về việc cung cấp chứng khoán chưa đăng ký thông qua Sản phẩm Sinh lợi Từ Tiền Gửi của mình. Các nhà quản lý lập luận rằng các tài khoản sinh lợi này hoạt động như các hợp đồng đầu tư và do đó cần phải đăng ký.

Nexo đã đồng ý:

Thanh toán $45 triệu đô la tiền phạt liên bang và tiểu bang

Ngừng cung cấp sản phẩm cho nhà đầu tư Mỹ
Rút khỏi thị trường cho vay bán lẻ tại Mỹ
Công ty không thừa nhận cũng không phủ nhận hành vi sai trái, nhưng thông điệp từ các nhà quản lý rõ ràng: các chương trình sinh lợi crypto dành cho bán lẻ sẽ phải đối mặt với sự kiểm tra về chứng khoán.

Hành động này là một phần của chiến dịch siết chặt cho vay sau năm 2022. Các thất bại trong ngành đã phơi bày các vấn đề về thiếu hụt thanh khoản, rủi ro rehypothecation và khả năng sinh lợi mập mờ. Các sản phẩm “Earn” không còn được xem là các lựa chọn tiết kiệm đơn giản nữa, mà đang bị xem xét như các đề nghị chứng khoán.

Những gì thực sự đã thay đổi vào năm 2026

Sự trở lại của Nexo không phải là về việc hồi sinh mô hình Earn cũ. Nó là về việc thiết kế lại cách sản phẩm được cung cấp.

Thay vì trực tiếp phát hành các sản phẩm sinh lợi cho khách hàng Mỹ, Nexo hiện hoạt động thông qua các đối tác có giấy phép tại Mỹ. Khi cần thiết, các dịch vụ được cấu trúc với các cố vấn đầu tư đã đăng ký với SEC và các trung gian được quy định.

Điểm khác biệt chính:

Mô hình cũ: Phát hành trực tiếp cho người tiêu dùng
Mô hình mới: Hạ tầng dẫn dắt bởi đối tác, tích hợp tuân thủ

Sự phân tách cấu trúc này rất quan trọng. Thay vì hoạt động như nhà phát hành một sản phẩm đầu tư, Nexo định vị mình trong một hệ sinh thái có quy định.

Sản phẩm Sinh lợi Từ Tiền Gửi đã gây ra lệnh của năm 2023 đã bị loại bỏ đối với người dùng tại Mỹ.
Quan hệ đối tác Bakkt: Tuân thủ như một hạ tầng

Sự hợp tác với Bakkt là trung tâm của sự trở lại này.

Bakkt là một công ty crypto của Mỹ được giao dịch công khai với nhiều giấy phép quy định. Bằng cách tận dụng các thực thể có quy định để giao dịch, lưu ký hoặc tư vấn, Nexo chuyển từ việc là nhà phát hành sản phẩm trực tiếp sang hoạt động qua một lớp tuân thủ.

Trong thực tế, điều đó có nghĩa là:

Lưu ký có thể nằm trong các thực thể có giấy phép
Các thành phần tư vấn có thể liên quan đến các cấu trúc đã đăng ký với SEC
Giám sát quy định có thể bao phủ nhiều khu vực pháp lý

Mô hình này phân phối trách nhiệm qua các trung gian có quy định, giải quyết các phản đối về cấu trúc mà các nhà quản lý đã nêu ra vào năm 2023.
Vay dựa trên crypto: Sản phẩm cốt lõi
Chiến lược mới của Mỹ nhấn mạnh vào các khoản vay dựa trên crypto thay vì các lời hứa sinh lợi không có đảm bảo.

Cách hoạt động:

Người dùng gửi tài sản kỹ thuật số làm tài sản thế chấp
Họ vay dựa trên tài sản thế chấp đó
Việc thanh lý tự động kích hoạt nếu vượt quá ngưỡng tỷ lệ vay trên giá trị
Khác với các mô hình cho vay không có đảm bảo đã sụp đổ vào năm 2022, các cấu trúc có thế chấp cung cấp quản lý rủi ro theo thời gian thực qua hệ thống thanh lý tự động.

Tuy nhiên, tính biến động 24/7 của crypto khiến các hệ thống này linh hoạt hơn nhiều so với cho vay ký quỹ truyền thống.

Một môi trường quy định mềm mại hơn nhưng vẫn phân mảnh
Cảnh quan thực thi đã phát triển kể từ năm 2023. Dưới chính quyền của Donald Trump, SEC đã giảm bớt hoặc giải quyết một số vụ việc thực thi liên quan đến crypto.

Điều đó không có nghĩa là sự giám sát biến mất.
Tuân thủ crypto tại Mỹ vẫn còn phân mảnh qua:

Quy định chứng khoán liên bang
Cơ quan quản lý chứng khoán tiểu bang
Giấy phép chuyển tiền
Luật cho vay tiêu dùng

Một sản phẩm được cấu trúc để đáp ứng các quy tắc chứng khoán liên bang vẫn có thể đối mặt với sự kiểm tra của các cấp tiểu bang.

Điều khác biệt bây giờ là giọng điệu ít hung hăng hơn, là sự điều chỉnh có cấu trúc hơn.
Những gì người dùng Mỹ cần đánh giá trước khi tham gia

“Mô hình tuân thủ” không đồng nghĩa với “rủi ro bằng 0.”
Trước khi sử dụng bất kỳ khoản vay hoặc sản phẩm sinh lợi dựa trên crypto nào, người dùng nên xem xét:

1. Đối tác pháp lý
Bạn đang ký hợp đồng trực tiếp với Nexo hay một thực thể có giấy phép tại Mỹ?
2. Khung lưu ký
Ai giữ tài sản? Theo chế độ quy định nào?
3. Tạo ra lợi nhuận
Lợi nhuận được tạo ra qua cho vay, staking, tạo lập thị trường hay các chiến lược khác?
4. Cơ chế thanh lý
Ngưỡng vay trên giá trị là bao nhiêu?
Thanh lý có thể xảy ra nhanh như thế nào?
Các khoản phí nào áp dụng?
5. Chất lượng tiết lộ
Tìm các điều khoản rehypothecation
Các tuyên bố xung đột lợi ích
Điều khoản về quyền tài phán và tranh chấp
Các tiết lộ về rủi ro
Khác với ngân hàng, hầu hết các nhà cho vay crypto không có bảo hiểm tiền gửi liên bang. Sự bảo vệ phụ thuộc nhiều vào sự rõ ràng trong hợp đồng và cấu trúc lưu ký.

Thông điệp lớn hơn của ngành
Việc Nexo tái gia nhập có thể đại diện cho Giai đoạn 3 của cho vay crypto tập trung tại Mỹ:
Giai đoạn 1 (Trước 2023): Sinh lợi trực tiếp cho bán lẻ, đăng ký tối thiểu
Giai đoạn 2 (2023–2025): Siết chặt, thoái lui và tái cấu trúc
Giai đoạn 3 (2026 trở đi): Mô hình hạ tầng có đối tác dẫn dắt, có quy định
Nếu khung tuân thủ này chứng minh được độ bền, các công ty crypto quốc tế khác có thể theo đuổi cùng một bản thiết kế thay vì cố gắng mô hình phát hành trực tiếp.

Sự chuyển đổi thực sự: Chính là về bao bì
Kinh tế vẫn không thay đổi. Người dùng vẫn muốn:
Lợi nhuận từ tài sản kỹ thuật số không hoạt động
Thanh khoản mà không cần bán crypto
Hiệu quả vốn
Điều thay đổi là lớp bao bì xung quanh các dịch vụ đó.

Thay vì thử thách giới hạn của luật chứng khoán, mô hình của Nexo tích hợp vào các hệ thống có quy định ngay từ đầu.

Câu hỏi dài hạn không phải là liệu cho vay dựa trên crypto có thể tồn tại ở Mỹ hay không — câu trả lời là có.