Tại sao giá tiền điện tử lại giảm? Sự sụp đổ của những kỳ vọng thị trường lớn nhất năm 2025

Bắt đầu năm 2025 hứa hẹn mọi thứ cần thiết để tiền điện tử tăng mạnh suốt cả năm. Dòng vốn ETF Bitcoin giao ngay đạt mức kỷ lục, thế hệ mới các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs) cam kết trở thành những người mua cấu trúc, và các nhà phân tích chỉ ra dữ liệu lịch sử cho thấy quý cuối cùng là giai đoạn thắng lợi đáng tin cậy nhất của crypto. Tâm lý điều chỉnh tích cực tại Washington và Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, tất cả đều không quan trọng. Thay vì đạt mức cao kỷ lục mới, Bitcoin giảm 23% từ tháng 10 đến tháng 12 trước khi tăng nhẹ vào năm 2026. Thị trường rộng lớn hơn cũng theo đó, Solana giảm khoảng 35% và XRP giảm 20% trong cùng giai đoạn. Hôm nay, khi BTC giao dịch quanh mức 67.360 USD và SOL gần 83,19 USD, các nhà đầu tư lại đặt câu hỏi khó chịu giống nhau: tại sao giá crypto lại giảm trong khi tất cả các yếu tố cấu trúc dường như đã sẵn sàng?

Câu trả lời không phải do một thủ phạm duy nhất mà là sự thất bại đồng thời của nhiều yếu tố thúc đẩy giá dự kiến sẽ nâng cao giá trị.

Làm thế nào các Kho Bạc Tài Sản Kỹ Thuật Số Mất Đà

Phong trào kho bạc tài sản kỹ thuật số là một trong những câu chuyện mới táo bạo nhất của crypto. Các công ty như Strategy (MSTR) và hàng chục đối thủ mới thành lập hứa sẽ hoạt động như các quỹ đầu tư niêm yết công khai, sử dụng vốn cổ đông để tích trữ Bitcoin và các tài sản crypto khác. Về lý thuyết, điều này tạo ra một chu trình tự củng cố: khi DATs tích trữ crypto, giá sẽ tăng, thu hút nhiều đầu tư hơn, từ đó tài trợ cho việc tích trữ nhiều hơn nữa. Chu trình này được cho là không thể dừng lại.

Thay vào đó, nó gần như dừng lại ngay sau khi sự hứng khởi mùa xuân phai nhạt. Khi giá bắt đầu giảm trong tháng 10, giá cổ phần của DATs sụp đổ cùng với thị trường chung. Vấn đề càng trở nên tồi tệ hơn vì hầu hết DATs hiện giao dịch dưới giá trị tài sản ròng (NAV), tức là giá trị của các khoản nắm giữ Bitcoin cơ sở của họ. Điều này tạo ra một vòng xoáy nguy hiểm: nếu cổ phần của công ty giao dịch dưới NAV, họ không thể dễ dàng phát hành cổ phiếu mới hoặc vay nợ để huy động vốn mua thêm Bitcoin. Các khoản mua dự kiến không ngừng nghỉ giờ đây hoàn toàn dừng lại.

Áp lực mua cấu trúc ban đầu biến thành điều gì đó còn nguy hiểm hơn nhiều: bán tháo bắt buộc. Các DAT nhỏ hơn như KindlyMD (NAKA) thấy cổ phần của họ lao xuống vùng penny stock trong khi lượng Bitcoin nắm giữ vẫn còn lớn. Các nhà giao dịch lo ngại rằng nhiều DAT khác có thể theo chân, gây ra các đợt thanh lý lan rộng vào thị trường vốn đã mong manh. CoinShares cảnh báo vào tháng 12 rằng bong bóng DAT đã, trong nhiều cách, vỡ rồi. Ngay cả CEO Strategy, Phong Le, cũng thừa nhận rằng nếu mNAV (giá trị ước tính trên mỗi cổ phần của các khoản nắm giữ) của công ty giảm xuống dưới 1.0, bán tháo bắt buộc trở thành khả thi.

ETF Altcoin Không Thể Vượt Qua Gió Ngược Thị Trường

Khi tâm lý xấu đi vào cuối năm 2025, việc ra mắt ETF altcoin giao ngay đã đến với dòng vốn vào mạnh mẽ bất ngờ. Các ETF Solana tích lũy 900 triệu USD trong vài tuần. Các sản phẩm ETF XRP vượt mốc 1 tỷ USD dòng vốn ròng. Trên giấy tờ, đây là một bước phát triển cấu trúc quan trọng—tài chính truyền thống cuối cùng đã mở cửa cho các loại tiền điện tử thay thế.

Tuy nhiên, tất cả đều không hỗ trợ giá. Solana giảm khoảng 35% sau khi ETF ra mắt, trong khi XRP giảm gần 20%. Các ETF altcoin nhỏ hơn như Hedera, Dogecoin, Litecoin ít được quan tâm khi tâm lý rủi ro sụt giảm. Sự không liên kết này tiết lộ một sự thật khó chịu: dòng vốn mạnh từ các tổ chức không tự động chuyển thành tăng giá nếu tâm lý thị trường chung đi xuống. Các ETF hoạt động nhiều hơn như các cơ chế khám phá giá hiệu quả chứ không phải là các động lực cầu—các tổ chức mua vào ở mức giá thấp hơn, nhưng không tạo ra đủ cầu mới để bù đắp áp lực bán.

Hôm nay, khi SOL giao dịch gần 83,19 USD, XRP ở mức 1,35 USD, HBAR 0,10 USD, DOGE 0,09 USD, và LTC 53,43 USD, ngay cả dòng vốn vào mạnh mẽ cũng có vẻ chưa đủ để hồi phục đà tăng.

Mùa vụ Thất Bại Không Thể Tin Cậy Năm Này

Lịch sử cho thấy mùa thu và mùa đông là những giai đoạn mạnh mẽ và dễ dự đoán nhất của crypto. Kể từ năm 2013, quý IV của Bitcoin mang lại trung bình lợi nhuận 77%, với mức trung vị là 47%, theo dữ liệu của CoinGlass. Tám trong mười hai năm gần nhất có lợi nhuận tích cực trong quý IV—tỷ lệ thành công cao nhất trong tất cả các quý. Các năm như 2022, 2019, 2018 và 2014 đều là các năm thị trường giảm sâu, khi các mô hình lịch sử bị phá vỡ.

Năm 2025 gia nhập câu lạc bộ không may đó. Sự giảm 23% trong quý IV của Bitcoin là mức tệ nhất trong bảy năm. Sự sụp đổ này cho thấy rằng các mô hình theo mùa, dù có ý nghĩa thống kê trong dài hạn, ít có khả năng bảo vệ khi các lực lượng thị trường rộng lớn đi ngược lại. Ngành công nghiệp tiền điện tử đã tự thuyết phục rằng năm 2025 sẽ khác—rằng các hỗ trợ cấu trúc mới từ ETF và DATs sẽ vượt qua điều kiện thị trường gấu. Nhưng không.

Khủng Hoảng Thanh Khoản Tháng 10 Vẫn Là Gánh Nặng Liên Tục

Vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, một chuỗi thanh lý trị giá 19 tỷ USD đã quét qua thị trường tiền điện tử. Bitcoin giảm từ 122.500 USD xuống còn 107.000 USD trong vài giờ. Thị trường chung chịu mức giảm phần trăm còn thảm hơn khi các vị thế vay nợ quá mức bị tháo gỡ. Sự bảo vệ giả định từ việc chấp nhận của các tổ chức—ý tưởng rằng ETF sẽ ổn định thị trường—đã chứng minh là ảo tưởng. Ngành đã chuyển các khoản đầu cơ quá mức sang các hình thức mới thay vì loại bỏ chúng.

Hơn bốn tháng sau, thiệt hại vẫn còn đó. Thanh khoản và độ sâu thị trường chưa phục hồi hoàn toàn. Thay vì thu hút vốn mới, khủng hoảng đã làm sợ hãi các nhà giao dịch dựa vào đòn bẩy. Khi Bitcoin cố gắng hồi phục vào cuối tháng 11 và đầu tháng 12, chạm đáy ở mức 80.500 USD rồi tăng lên 94.500 USD, sự tăng giá này gần như hoàn toàn đến từ việc đóng vị thế short hơn là cầu mua mới. Lượng mở trong hợp đồng tương lai Bitcoin giảm từ 30 tỷ USD xuống còn 28 tỷ USD trong giai đoạn phục hồi—ngược lại hoàn toàn so với dự đoán về một thị trường tăng thực sự.

Với khoảng trống thanh khoản kéo dài này, thị trường crypto vẫn dễ bị dao động mạnh và đột ngột. Các đợt bán tháo có thể không dễ dàng hấp thụ. Cơ sở hạ tầng dự kiến đã trưởng thành cùng với giá tăng lại tỏ ra mong manh hơn nhiều.

Câu Chuyện Bị Phá Vỡ và Những Gì Sắp Tới

Bitcoin và các tài sản crypto đã kém hiệu quả rõ rệt so với thị trường truyền thống kể từ tháng 10. Nasdaq tăng 5,6%, vàng tăng 6,2%, trong khi Bitcoin giảm 21% cùng kỳ—một sự đảo ngược rõ rệt so với sự hứng khởi năm 2024. Khoảng cách hiệu suất này phản ánh một thực tế khó chịu: các yếu tố thúc đẩy câu chuyện năm 2025 đều thất bại, và các yếu tố cho năm 2026 vẫn chưa xuất hiện.

Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất ba lần trong năm 2025, nhưng Bitcoin đã mất 24% giá trị kể từ tháng 9. Các chính sách giảm thuế và môi trường chính trị thân thiện hơn tại Washington đã chứng minh là vô nghĩa đối với biến động giá. DATs chịu áp lực, ETF altcoin dòng vốn giảm dần, và mùa vụ đã đảo chiều.

Điều còn lại là rủi ro capitulation (tuyệt vọng bán tháo) cân bằng với cơ hội. Khi DATs bắt đầu bán tháo bắt buộc, thị trường crypto sẽ chịu áp lực giảm mạnh trong ngắn hạn. Tuy nhiên, lịch sử cho thấy chính thời điểm này là khi giá trị thực sự bắt đầu xuất hiện. Thị trường gấu năm 2022 sau khi FTX sụp đổ, sự sụp đổ của Three Arrows Capital và khủng hoảng Celsius cuối cùng đã dẫn đến những điểm vào lãi lớn nhất của năm 2023.

Giá crypto giảm vì những lời hứa lớn của ngành trong năm 2025 đã va chạm với thực tế thị trường. Cho đến khi thực tế đó thay đổi—dù là qua việc bán tháo thực sự để loại bỏ đòn bẩy thừa hoặc các yếu tố cấu trúc mới chưa xuất hiện—áp lực giảm giá vẫn sẽ còn kéo dài.