ECB Thúc Đẩy Đồng Euro Kỹ Thuật Số Trong Khi Định Hình Lại Quy Tắc Của Tiền Kỹ Thuật Số Tư Nhân

Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang tiến bước với tầm nhìn về chủ quyền thanh toán kỹ thuật số, đặt đồng euro kỹ thuật số vào trung tâm của chiến lược đó. Ý tưởng rất đơn giản: một loại tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương phát hành, đảm bảo châu Âu giữ quyền kiểm soát hạ tầng tài chính của mình trong một nền kinh tế ngày càng số hóa.

Tuy nhiên, cách tiếp cận này tạo ra một căng thẳng tổ chức sâu hơn. Cùng một cơ quan quản lý điều chỉnh hệ sinh thái thanh toán của châu Âu giờ đây đang chuẩn bị tham gia trực tiếp vào đó. Thực tế, cơ quan quản lý đang trở thành đối thủ cạnh tranh, đặt ra câu hỏi về tính trung lập của thị trường và sự đổi mới lâu dài trong khu vực tư nhân.

Khung pháp lý hạn chế stablecoin

Theo chính sách hiện tại của ECB, các nhà phát hành stablecoin có giấy phép không được phép giữ dự trữ của họ trực tiếp tại ngân hàng trung ương. Thay vào đó, họ phải giữ các dự trữ đó trong hệ thống ngân hàng thương mại. Quyết định này được chính thức hóa trong Quyết định của ECB (EU) 2025/222, trong đó các quan chức lập luận rằng việc cho phép truy cập trực tiếp vào dự trữ của ngân hàng trung ương có thể làm mờ ranh giới giữa tiền công cộng và tiền tư nhân.

Mối lo ngại là stablecoin tư nhân hoàn toàn được bảo đảm có thể trở thành thứ mà ECB mô tả là “tiền kỹ thuật số trung tâm tổng hợp,” làm suy yếu sự phân biệt giữa tiền do nhà nước phát hành và các lựa chọn do tư nhân phát hành.

Nghịch lý về sự ổn định

Xét về mặt ổn định tài chính, chính sách này tạo ra một nghịch lý. Một cách trực quan, cho phép đồng euro kỹ thuật số tư nhân được bảo đảm trực tiếp bởi dự trữ của ngân hàng trung ương sẽ làm chúng an toàn hơn đáng kể, gần như tương đương với việc giữ tiền của ngân hàng trung ương.

Thay vào đó, khung pháp lý hiện tại đảm bảo rằng các tài sản này vẫn phụ thuộc vào các ngân hàng thương mại. Thiết kế này khiến chúng dễ bị ảnh hưởng bởi các rủi ro trong lĩnh vực ngân hàng, đặc biệt trong các giai đoạn căng thẳng tài chính.

Con đường khác biệt so với Hoa Kỳ

Cách tiếp cận này trái ngược với hướng đi của Hoa Kỳ, nơi các nỗ lực tập trung vào việc cách ly đồng đô la kỹ thuật số tư nhân khỏi các rủi ro ngân hàng truyền thống. So sánh, mô hình của châu Âu thiên về kiểm soát tập trung hơn, phản ánh các yếu tố của kiến trúc tài chính do nhà nước dẫn dắt như ở Trung Quốc.

Nếu xảy ra một cuộc khủng hoảng ngân hàng khác, khung pháp lý của ECB có thể khiến sự bất ổn trong lĩnh vực ngân hàng lan rộng trực tiếp vào thị trường stablecoin được quản lý. Do đó, châu Âu có thể đang ưu tiên kiểm soát và phân biệt tiền tệ hơn là khả năng chống chịu, một sự đánh đổi có thể định hình tương lai của tài chính kỹ thuật số trong khu vực.