特朗普關稅爆炸後，這些囤幣公司股票被雙殺到什麼地步了？

Question

周四，特朗普一句「對華關稅100%」，直接引爆全球金融市場。24小時內，加密市場強平超過190億美元，BTC從117,000美元跳水到102,000美元以下，單日跌幅超過12%。美股也未能幸免——標普500下跌2.71%、納斯達克下跌3.58%，這是自四月以來最慘烈的一天。

但真正遭殃的，是那些將比特幣當作「金庫」的上市公司。

為何DAT公司跌得更瘋？

最直接的原因是資產表縮水。以MicroStrategy為例，持有63.9萬枚BTC，跌12%就意味著資產虧損近100億美元。這筆錢必須在財報中體現，稱為「未實現損失」——雖然沒賣出，但數字已經黑掉。

更令人心碎的是估值溢價的崩潰。年初，MSTR的淨資產價值（NAV）溢價還能吹到2倍，到九月底已經縮到1.44倍，現在大約1.2左右。有些小公司的mNAV甚至已經跌破1——這代表什麼？市場開始懷疑「囤幣+上市」這套玩法的合理性。

牛市時，這叫「加密創新先鋒」，熊市時則變成「不必要的風險敞口」。故事從未改變，只是聽眾的心情變了。

你想快速清倉幾百億美元的比特幣？不可能。大額拋售會砸崩價格，引發連鎖清算。但在納斯達克賣MSTR或COIN股票？輕鬆愉快。這就是為什麼DAT公司股票成為資金逃離的「快速通道」。

再加上機構投資者的風控紅線：波動率超過閾值就得減倉，不容商量。DAT公司恰好是波動率最變態的標的。

打個比喻——普通科技公司是一條船，DAT公司則像是兩條船綁在一起：一條在股市風浪中，一條在加密風暴裡。兩邊天氣都差時，衝擊不是相加，而是相乘。

從那天的跌幅榜單來看，規律很清楚：越小的公司，跌得越狠。

Forward Industries跌15.32%（mNAV僅0.053），BTCS Inc.跌12.70%，Helius Medical跌12.91%。這些市值不到1億美元的小公司，在恐慌中根本找不到接盤者。

MicroStrategy雖然是最大的BTC金主，跌幅反而只有4.84%。為什麼？流動性。大盤股的買賣價差較穩定，小盤股一個大賣單就能砸穿底價。

有個異類叫Tesla——跌5.06%，幾乎最抗跌，但它的mNAV高達985.96。這代表什麼？市場給Tesla的估值是其持幣價值的近1000倍。因為Tesla本質上不是DAT公司，囤幣只是副業。投資者買的是電動車業務，BTC漲跌對它幾乎沒有影響。

Coinbase也類似——跌7.75%，但它是交易所，有真金白銀的手續費收入作為底層支撐。

純粹的DAT公司就慘了。MicroStrategy的mNAV只有1.28倍，Galaxy Digital是5.49倍，MARA是1.29倍——市場對這些公司的估值，基本等於它們的持幣價值加點零頭，沒有其他業務的緩衝。

更令人心碎的是那些mNAV低於1的公司——Bitmine 0.98，American Bitcoin也差不多。這些公司已經淪為披著上市公司外衣的比特幣ETF。

問題來了：既然有真正的比特幣ETF可以直接買，為何還要透過這些公司間接持有？

這或許解釋了為何這些低mNAV公司在恐慌中跌幅最大——它們既承擔了加密資產的風險，又承擔了股市的風險，卻沒有提供任何附加價值。

mNAV低於1的公司可能存在超跌反彈的機會，但也可能是價值陷阱——當商業模式本身受到質疑時，便宜不一定值得買。