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以太坊解除質押瓶頸:為何加密貨幣Twitter突然關注驗證者排隊問題

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以太坊質押曾經很簡單:存入 32 ETH,賺取獎勵,獲得被動收入。自 Shapella 升級後 (2023年4月),你終於可以提款了。聽起來很容易,是吧?但事實並非如此。

目前,完整驗證者提款的退出排隊已經擴大到超過 16天以上 — 創下新紀錄。這也引發了一連串影響,波及以太坊的金融層面。

退出排隊機制實際運作方式

以太坊使用時鐘機制來處理驗證者退出:每個區塊處理 16 筆部分或完整提款,按照時間順序掃描驗證者。完成一輪所有活躍驗證者的流程大約需要 9 天。完整退出還面臨額外瓶頸 — 退出排隊限制每個 epoch 只能處理 8 位完整驗證者 (約3分鐘一次)。

Electra 升級將退出請求限制在每個 epoch 256 ETH,基本上設下了驗證者退出速度的硬性上限。

為何這會破壞流動性質押

流動性質押代幣 (LST),如 Lido 的 stETH,理應與 ETH 1:1 兌換。但當退出排隊時間拉長到兩週以上,市場做市商就遇到問題:他們持有的庫存需要數週才能轉回現金。

數學上變得殘酷:

  • 等待時間越長 = 持有成本越高
  • 市場做市商要求更高的折扣來補償
  • stETH 開始以 0.98 ETH、0.95 ETH 或更低的價格交易
  • 這種脫鉤會觸發槓桿 LST 持倉的強制清算
  • 清算會將更多 LST 釋出到市場
  • 更多庫存 = 退出排隊時間更長

這形成了一個負向循環。

隱藏成本:永續合約利率

許多人忽略的連鎖反應是:如果 ETH 永續合約的資金費率為 負值 (低於現貨價),對沖 LST 持倉的市場做市商會面臨額外的損失。這些成本最終會傳導到交易者,造成更大的折扣。

當前狀況:表面平靜的假象

自七月中旬以來,質押資金的流入大致與流出持平 — 總質押 ETH 維持在約 3550萬 ETH。但問題在於:存款和退出排隊是完全獨立的系統。平衡的流入並不能清除退出的積壓。

多數人將此視為一般的恐慌情緒(FUD),但他們錯了。延長的退出時間並非小事 — 它是結構性限制,正在壓縮 DeFi 資本市場的運作空間。

ETH-2.57%
STETH-2.46%
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