比特幣挖礦公司財報照妖鏡：Bitdeer虧損2.66億美元背後的真相

上周一場股價跳水直接暴露了加密挖礦公司的尷尬處境：一家全球頭部礦企單季度淨虧2.66億美元，股價應聲下跌20%。這不是個案，而是整個行業轉型陣痛的縮影。

數字背後的反差

帳面虧損 vs 實際運營

Bitdeer Q3財報乍一看慘不忍睹：淨虧2.66億美元，較去年同期虧損5010萬美元直接擴大。但扒開細節你會發現，這波虧損主要來自可轉換債務重估這種非現金科目。真實的運營能力另說。

調整後EBITDA反轉成43萬美元正數，去年同期是-790萬美元。這才是礦企真正的造血能力。

挖礦業務確實在飆

收入同比暴漲174%至1.697億美元，這數字不會騙人。支撐這波增長的是兩根支柱：

• 自營產能擴張：Q3單季挖出1109枚BTC，較去年翻倍
• 資產積累：現金儲備2029枚BTC，較去年同期的258枚直接增長688%

礦機部署從16.5萬臺擴至24.1萬臺，產能增幅達46%。在BTC徘徊8萬4的情況下，這種積累邏輯很清晰——用現金流存幣。

AI轉向開始有聲音

Q3首次錄得AI和高性能計算服務收入：180萬美元。這筆錢不大，但方向很關鍵。管理層已放話要在2026年底前達成20億美元AI業務年收入，前提是分配200MW電力資源。

這招不是Bitdeer獨家，整個礦業都在這麼玩：

• Marathon Holdings斥1.68億美元入股Exaion（8月）
• TeraWulf與Fluidstack籤10年合約，總價37億美元
• 最猛的是IREN和微軟那筆97億美元交易（11月初），直接接入Nvidia GB300算力

邏輯很扎實：礦機堆出來的基礎設施（電力+散熱+運維）天然適配AI工作負載，這是天然的收入多元化。

股價暴跌的真實原因

10月15號還在25.9刀高位，宣布AI戰略後單日漲30%。結果財報一公布立馬跌到17.65刀，一個月蒸發32%。

市場焦點全在2.66億虧損數字上，完全忽視了收入增長和BTC儲備增加的事實。這反映出：

1. 散戶情緒敏感：大數字虧損一出來就砸盤，不管是不是現金虧損
2. AI故事還沒被消化：投資者還在消化這家公司從單純挖礦到AI多元化的轉變
3. 估值預期落差：10月的AI概念溢價在財報現實面前碎了一地

後續看什麼

• AI收入能不能在2026年真的破20億（現在才180萬，增長倍數要多少）
• 200MW電力分配計劃的具體執行時間表
• BTC持倉會不會繼續增加（現在是策略性屯幣還是臨時持有）
• 挖礦邊際成本在BTC漲跌中的變化趨勢

底線是：礦企正在經歷業務形態轉換期，帳面虧損不等於經營衰退。但這個轉身過程中的不確定性確實在壓低估值。等等看AI業務的真實進展。