美股距歷史高點僅 3%！聖誕老人行情能否開創新高？

美股進入 2025 年最後七個交易日，三大主要指數均距歷史高點不到 3%。上週科技股為主的納斯達克綜合指數上漲約 0.4%，藍籌道瓊工業平均指數下跌約 0.7%，標普 500 指數收盤變化不大。市場焦點轉向「聖誕老人行情」，這涵蓋年度最後五個交易日及下一年度前兩個交易日，歷史上是表現最好的週交易窗口之一。

聖誕老人行情的歷史規律與今年變數

（來源：雅虎財經）

交易者全年都在等待「聖誕老人行情」，這涵蓋年度最後五個交易日以及下一年度的前兩個交易日，歷史上是市場表現最好的週交易窗口之一。Capital 分析師 Kyle Rodda 在致客戶的說明中寫道：「美國勞動市場數據平淡、美國通膨數字意外下降，以及名義上鴿派的聯準會，都為股價提供了支撐。儘管聯準會幾乎已經批准聖誕老人行情，但對估值的合理擔憂仍讓市場陷入手剎，並阻礙市場創下歷史新高。」

上週五（12 月 19 日），美股顯示出符合歷史預期的跡象，大型科技股表現尤為亮眼。甲骨文股價自九月高點以來因對其 AI 承諾的擔憂而下跌近 40%，週五在消息傳出該公司成為從字節跳動購買 TikTok 的主要買家群體後，股價上漲超過 7%。這種單日暴漲顯示，重大併購消息仍能在年終低流動性環境中引發劇烈波動。

Nvidia 股價週五也上漲，路透社報導川普政府正在審查該晶片巨頭向中國買家銷售其第二強大 H200 晶片的計劃。這種監管審查的消息反而推升股價，顯示市場將其解讀為保護 Nvidia 技術領先地位的利好。美光本週的財報，以及該股應聲超過 10% 上漲，也緩解了投資人對 AI 及整體市場狀況的擔憂。

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美國市場將於週三開市半天，週四因聖誕節休市。許多國際市場週五也將繼續休市。這種縮短的交易時間意味著流動性將進一步枯竭，價格波動可能被放大。小額訂單就能推動價格劇烈波動，這既是機會也是風險。

K 型經濟的分裂與消費者信心的矛盾

2025 年最具代表性的敘事之一，聚焦於美國消費者中出現的 K 型經濟。LPL Financial 首席經濟學家 Jeffrey Roach 表示：「『K 型』經濟使消費者分裂。富裕階層雖然還算不錯，但生活不佳，而低收入家庭則面臨高額租金、拖欠率上升和工作不確定性。」

根據美國銀行的數據，雖然消費者支出在下半年大致保持穩定，但美國收入上三分之一的家庭主導了超過一半的支出；大約有四分之一的家庭靠薪水過活。這種分化在消費者信心數據中清晰呈現。雖然密西根大學週五公布的數據顯示，12 月消費者信心較 11 月略有回升，但指數為 52.9，較去年 12 月低 28.5%。

密西根大學消費者調查主任徐喬安表示：「消費者非常明確地表示，自年初以來，經濟前景已經大幅惡化。」這種悲觀情緒與股市接近歷史新高形成鮮明對比。股市由富裕階層和機構投資者主導，他們的財富主要來自資產升值而非工資收入。對於靠薪水過活的四分之一家庭，股市新高與他們的生活毫無關係。

11 月的房屋銷售連續第三個月略有回升，但根據全國房地產經紀人協會的數據，2025 年銷售額很可能以 25 年來的最低點結束。這種房市疲軟進一步驗證了 K 型經濟的分化：富人透過股市賺錢，窮人連房子都買不起。

Comerica 銀行首席經濟學家 Bill Adams 表示，CPI 數據應該能讓聯準會對明年再次降息產生信心。「聯準會會很高興看到總消費者物價指數和核心消費者物價指數放緩，因為報告強化了 2026 年更多降息的理由。」即便如此，他說：「消費者對通膨的感受仍可能比樂觀的新聞標題更為不滿，因為許多非居住必需品的價格持續快速上漲。」

2026 年展望與估值擔憂的拉鋸

儘管年終面臨估值擔憂，華爾街大多數策略師對明年市場前景仍持正面看法。高盛分析師在客戶說明中寫道：「2025 年是宏觀經濟週期早期樂觀階段的良好範例，許多股市隨著盈餘的增加，估值也隨之上升。我們相信樂觀期將在 2026 年持續。」

這種樂觀預期建立在盈餘成長的基礎上。若企業盈餘持續增長，即使估值倍數不變，股價也會隨之上漲。AI 相關企業的盈餘成長尤為強勁，這是科技股在高估值下仍能獲得追捧的原因。然而，Rodda 也警告：「對估值的合理擔憂仍讓市場陷入手剎，並阻礙市場創下歷史新高。」

當前標普 500 的本益比約 22 倍，遠高於歷史平均的 16-18 倍。這種高估值意味著任何負面消息都可能引發劇烈回調。川普政府的關稅政策、地緣政治風險（委內瑞拉封鎖、俄烏談判）、以及聯準會政策路徑的不確定性，都是潛在的黑天鵝。

本週經濟數據相對清淡。週二公布的會議委員會消費者信心指數（預期 92.0，先前 88.7）將是焦點。週二還將公布第三季個人消費和核心 PCE 指數。週三公布初次失業救濟申請數。週四因聖誕節休市。這種稀疏的數據日曆意味著，市場更多由情緒和資金流向驅動，而非基本面數據。

美股進入 2025 年最後階段時，呈現「接近但未突破」的微妙狀態。聖誕老人行情的歷史規律支持年終反彈，但高估值和 K 型經濟分化是潛在風險。對於投資者而言，若聖誕老人行情真的出現，可能是獲利了結的機會；若未能出現，則需警惕年初可能的深度回調。