日元分析：政策兩難困局下的匯率風暴

日本當局正陷入一場微妙的政策平衡危機。隨着日元匯率向155附近逼近，新政府與央行之間的政策取向差異日益凸顯，市場對干預效果的信心也在動搖。

匯率下行的加速度

本季度迄今，日元兌美元已累計下滑約4.5%，跌幅在十國集團(G10)貨幣中居於榜首。週三美國交易時段，日元一度觸及1美元兌155.04日元的關鍵水位，隨後在154.96附近持續徘徊。

這一波下跌的特點在於速度之快。自10月中旬短暫衝高至149.38以來，日元已在短短數週內波動超過5個日元點位。日本財務大臣片山皋月坦言，市場走勢已呈現一邊倒態勢，且波動之迅速令人擔憂。她在國會表示政府正以高度的緊迫感密切監測任何過度及無序的市場波動。

政策矛盾的根源

日本新政府推動的財政擴張計劃與日元貶值形成了難以調和的局面。首相高市早苗力主放緩央行加息步伐，同時推動增加政府支出，這些舉措本質上都會削弱日元。另一方面，為了安撫美國總統特朗普對日本貿易政策的疑慮，日本還需投入大量外匯儲備進行美國投資承諾。

SBI FXTrade Co.董事總經理Marito Ueda指出，當前局勢與去年的干預背景截然不同。去年日本在央行加息前夕進行干預，市場預期相對明確；如今高市早苗推行財政擴張政策，即使政府短期內能通過干預阻止日元進一步貶值，但從根本上看，日元最終仍會面臨貶值壓力。

去年干預的經驗教訓

日本財務省曾在日元兌美元跌至160.17附近時出手干預，並在157.99、161.76及159.45等多個價位進行了額外操作。根據官方表述，當局更關注匯率波動的幅度和速率，而非具體的水位。

對於何謂「過度波動」，雖無硬性公式，但去年一位關鍵官員曾定義：若日元在一個月內波動10個日元即屬於快速變動；若在兩週內波幅達4%則偏離基本面。按此標準，當前日元的波動頻率已進入敏感區間。

干預效果的不確定性

荷蘭合作銀行外匯策略主管Jane Foley提醒，如果干預預期無法阻止日元兌美元匯率突破155這一心理關口，那麼後續干預措施的可信度將遭受考驗，進而加大市場波動風險。

專家普遍認為，僅靠干預而無加息配合，效果恐怕有限。野村證券首席貨幣策略師Yujiro Goto分析，一旦美元兌日元突破155，日本當局口頭干預的風險會上升，而日本央行在12月加息的概率也隨之提升。他預測，若當局購買日元並配合加息，日元匯率可能升向150附近甚至更強水平。

日本央行將於12月19日公佈下一次政策決定。上月理事會以7比2的投票結果決定維持利率不變，不過彭博社調查顯示，大多數經濟學家預測央行將在明年1月啟動加息。

美國態度的微妙轉變

美國財政部長貝森特最近呼籲日本新政府給予央行更大的政策自主空間，以應對通脹和匯率過度波動——這無疑暗示華盛頓更傾向於日本央行加息而非直接市場干預。

三井住友銀行首席外匯策略師Hirofumi Suzuki指出，日本若要實施干預措施，可能需先徵得美方同意，而華盛頓的傾向性立場似乎已經明確。這與特朗普之前關於日本通過匯率政策謀取貿易優勢的批評相呼應。

日元貶值的雙面影響

日元走弱對出口企業有利，能提升匯回利潤的計價價值；但同時也推高進口商品成本，加劇國內通脹壓力。若不採取措施遏制貶值趨勢，恐招致美方進一步批評，同時也可能強化市場的看跌情緒，形成惡性循環。

當前，日本當局面臨的難題是：財政擴張削弱日元，央行又受掣肘難以加息；美國傾向支持加息但反對干預；市場對政策的信心正在動搖。這場政策平衡遊戲的結果，將直接決定日元未來的走勢，也考驗着日本新政府的政策執行能力。