花旗集團的品牌卡片組合對消費者健康發出混合信號

花旗集團的信用卡部門在2025年10月呈現出不同的表現趨勢，展現出短期穩定性掩蓋更深層的消費者逆風的複雜局面。儘管逾期和呆帳的年比年改善暗示短期內有呼吸空間，但其潛在動態卻描繪出一個更為嚴峻的家庭財務韌性故事。

數字傳遞細膩的故事

花旗銀行N.A.的信用卡主信託在2025年10月的逾期率為1.42%，高於9月的1.38%，但較去年同期的1.52%下降了10個基點。年比年的改善乍看之下令人鼓舞。然而，月比月的惡化揭示了表面之下的脆弱。

更令人振奮的是呆帳走勢。信用卡發行信託網的淨呆帳率從9月的2.50%降至1.95%，較2024年10月的2.36%有顯著的41個基點的年度下降。以2019年的2.61%為基準，這一改善在五年期間跨越了近70個基點。

然而，這些正面指標掩蓋了一個關鍵問題：本金應收帳款從20.3億美元縮減至20.2億美元，環比下降，且較去年同期下降6.9%。這一收縮暗示消費者要麼更積極地償還餘額，要麼——更可能的是——在持續的通貨膨脹和高借貸成本下，減少信用卡使用。

未來的獲利挑戰

淨信用損失反映了長期的故事。花旗的淨信用損失（NCL）在2024年前四年以4.3%的複合年增長率擴展，2025年前九個月又同比增加2.2%。更令人擔憂的是，從2022年至2024年，貸款損失準備金的CAGR高達38.9%，而這一趨勢在2025年前三季度仍在持續上升。

展望未來，管理層預計2025年品牌卡的淨信用損失率將介於3.50%至4.00%之間，略高於2024年的3.64%；而零售服務的NCL預計在5.75%至6.25%之間，高於去年6.27%。這些中點預估值顯示，除非經濟狀況實質改善，資產質量惡化將持續壓縮獲利空間。

競爭格局的比較

美國銀行和摩根大通提供了有用的基準。美國銀行的BA Master信用卡信託在2023年10月的逾期率為1.38%，與花旗的月度水平相當，但低於年度的1.52%。美國銀行的淨呆帳率為2.11%，高於花旗的1.95%，顯示花旗的基礎還款表現較佳。

摩根大通則展現出最強的狀況。其發行信託的逾期率為0.88%，代表行業較嚴格的信貸標準或較優質的客戶群。摩根大通的淨呆帳率為1.44%，在三者中最低，雖然較一年前的1.62%略有上升。

股價估值與盈利成長預期

花旗股價在過去六個月已上漲36%，超越金融服務行業18.8%的漲幅。然而，估值仍然偏低：花旗的預期市盈率為10.35倍，低於行業平均的14.06倍，這可能反映市場對短期盈利持懷疑態度，或是根據你的展望，進入點被低估。

分析師普遍預期盈利將有顯著動能，預計2025年和2026年的盈利將分別上漲27.4%和31.2%，且近期預估修正呈上升趨勢。這種樂觀與信用卡指標中顯示的資產質量問題形成鮮明對比，暗示市場可能已經預期短期經濟穩定或管理層能透過營運效率抵消信用損失。

目前以Zacks Rank #3 (持有)交易的花旗，呈現一個兩極化的風險-報酬格局：誘人的估值和成長預期被日益增加的信用損失準備金和高利率環境下的消費者貸款結構性逆風所制約。