Annaly Capital Management 達到新高：突破 22.80 百萬美元的里程碑

Annaly Capital Management, Inc. (NLY) 在週三交易中觸及52週高點$22.80，收盤略微走軟至$22.67。這一漲幅在過去一季中展現了實質性的上行空間，NLY實現了7%的漲幅，超越了行業整體溫和的0.2%漲幅。這家抵押貸款REIT也展現出較同行如Invesco Mortgage Capital Inc. (IVR) 和 Two Harbors Investment Corp. (TWO) 更強的韌性。

推動漲勢的因素

利率環境轉變有利於NLY

2025年初聯準會的雙重降息，加上年內有意暫停進一步降息，為抵押貸款融資創造了有利條件。根據Freddie Mac數據，截至2025年11月底，30年期房貸利率為6.23%，較前一週的6.26%略有下降，遠低於一年前的6.81%。

這一趨勢非常重要。歷史上，較低的房貸利率促使購房貸款增加，而房主在尋求更佳條款時也會加快再融資活動。這兩種動態都擴大了投資組合持有者的淨利差，最終支持收益擴張並改善像NLY這樣的機構的財務表現。

策略性投資組合架構與資產選擇

NLY採用嚴謹的框架，強調選擇性資產部署和審慎的資本管理。其基礎是傳統的Agency抵押貸款支持證券 (MBSs)，這些證券由政府支持企業擔保，提供重要的下行緩衝。同時，管理層也擴展了非代理和信用敏感類別的曝險，以提升回報。

公司的抵押貸款服務權益平台是另一項戰略優勢，尤其在再融資降溫的環境中。2025年10月與PennyMac Financial Services達成的子服務和MSR收購協議，展現了管理層擴展業務和提升運營效率的決心。這一合作利用了PennyMac的服務網點和回收系統來推動效率提升。

截至2025年第三季，NLY擁有97.8億美元的投資組合——這是一個平衡的結構，旨在支持多年的價值創造，同時管理波動性。

Agency MBS：防禦性基礎

Agency MBS持倉在NLY的資產配置中佔據主導地位，理由充分。截至2025年9月30日，這些證券的持倉達到87.3億美元，公司持續大量持有由美國政府支持企業擔保的證券，這些證券具有隱含或明確的AAA評級，完全免除信用風險。

管理層認為，當前Agency MBS的定價相較融資成本具有吸引力。這種配置強化了投資組合的防禦性，同時在固定收益市場中仍能提供具有吸引力的風險調整後收益——在當前環境中這是一個難得的組合。

堅實的資產負債表與資本彈性

保守的槓桿率和資產負債表管理仍是NLY的核心特徵。季度末，公司持有88億美元的總可融資資產，其中包括59億美元的無抵押現金和Agency MBS持倉。這種流動性緩衝使公司能在市場壓力或經濟不確定時持續運營和進行策略性部署。

此外，管理層重申其資本回報承諾，包括一項15億美元的股票回購授權 (直到2029年底)，以及持續提升股息。2025年3月，股息每股增加7.7%，達到0.70美元。未來股息收益率目前為12.3%，略高於行業平均的12.1%，但低於Invesco Mortgage的16.7%和Two Harbors的13.3%。

投資者需關注的阻力因素

宏觀經濟波動與利率不確定性

NLY的前景仍緊密依賴金融市場動態和宏觀週期。抵押貸款市場的動盪、利率波動和收益曲線失衡都對投資組合造成壓力。儘管聯準會已行動，但房貸利率仍處於歷史高位，壓縮利差並抑制短期回報。宏觀不確定性可能在未來幾個季度內形成限制。

投資組合對沖限制上行空間

截至2025年第三季，公司維持92%的對沖比率——這是一種防禦性姿態，限制了波動性，但同時也限制了在有利時機的表現。如果公司在市場反彈時仍保持這樣的保護性配置，帳面價值可能面臨壓力。安全性與回報之間的權衡仍是一個持續的校準挑戰。

估值問題

賣方共識對2025-2026年的盈利預期保持穩定，預計今年將成長7.4%，2026年則為1.5%。然而，估值指標顯示擴展空間有限。NLY的過去12個月市價對帳面值 (P/B) 比率為1.17倍，高於行業0.97倍的基準。同業IVR的TTM估值為0.90倍，TWO則為0.91倍——在這一指標上都明顯較便宜。

目前分析師情緒偏向中性，反映風險與回報的平衡，但短期催化劑仍不明朗。Zacks的#3 (持有)評級反映了這種謹慎的立場。

投資結論

NLY向新高的上漲反映了房貸利率條件的實質改善、投資組合質量的提升以及戰略性MSR平台的發展。對於尋求防禦性配置和穩定分配的收益型投資者來說，基本面值得關注。12.3%的股息收益率提供了有意義的當前回報，而Agency MBS的基礎則提供安全保障。

然而，與行業標準相比，估值似乎偏高，且持續的宏觀不確定性可能限制短期內的進一步漲幅。公司堅實的財務基礎更適合長期財富保值，而非爆炸性資本增值。潛在投資者應將利率敏感性和當前估值紀律納入持倉規模的考量中。