可可市場面臨新一輪逆風，西非豐收帶來充足供應

週三，可可期貨回落，因西非主要產區的樂觀收成預測暗示潛在的供應充裕。3月ICE NY可可 (CCH26) 下跌20點 (-0.33%)，而3月ICE倫敦可可 (CAH26) 輕挫11點 (-0.25%)，儘管早盤漲勢受到支撐，但仍回撤。

主要市場需求疲弱持續

可可面臨的根本挑戰仍是全球消費疲軟。根據亞洲可可協會，第三季亞洲可可研磨量同比暴跌17%，至183,413公噸，創九年來最低的第三季度加工量。歐洲研磨量也收縮，第三季同比下降4.8%，至337,353公噸，達到十年來該季度最低水平。這一需求惡化不僅限於工業加工。北美巧克力糖果銷售在截至9月7日的13週內大幅下降超過21%。萬聖節季節的銷售尤其令人失望，赫氏公司高層報告稱，該期間消費者參與度較弱，這一時段通常佔美國全年糖果銷售的近18%。

西非天氣模式促進作物前景

可可產區的農業條件顯著改善。象牙海岸農民反映，近期降雨結合陽光促進了樹木的健康成長，而加納的農業部門在哈馬坦季節來臨前也受益於持續的降雨。這些有利的天氣模式讓生產者充滿樂觀，根據巧克力製造商Mondelez的最新數據，可可荚果數量較五年平均高出7%，比去年產量更為強勁。

象牙海岸港口的到貨量證實了供應擴張。政府運輸數據顯示，從10月1日至12月14日，農民向港口交付了895,544公噸，較去年同期的894,009公噸僅增0.2%。全球最大可可生產國有望在新收穫季節持續維持這些高水平的出貨量。

供需失衡帶來市場不確定性

隨著預測者調整供應預估，可可市場的走向已發生轉變。花旗銀行最近將2025/26年度全球可可盈餘預測從9月的134,000公噸下調至79,000公噸。同樣，Rabobank也將2025/26年的盈餘預測從11月的328,000公噸縮減至25萬公噸，仍顯示出較大的盈餘狀況。國際可可組織 (ICCO)則維持2024/25年度盈餘預測在49,000公噸，這是四年來首次出現盈餘周期，此前因嚴重赤字使庫存降至46年來最低點。

儘管供應有所調整，反向因素仍提供一定的價格支撐。週三，美國港口的ICE監控可可庫存降至1,643,161袋，為9個月來的最低點，暗示國內可能出現供應緊張。此外，自一月起，NY可可期貨加入彭博商品指數 (BCOM)，可能吸引大量被動資金流入——花旗預計，僅一月第一周的買盤壓力就可能達到 (十億)。

政策與產量下降帶來的結構性阻力

政策發展使供應預測變得複雜。歐洲議會於11月26日決定將歐盟森林砍伐規範 $2 EUDR( 延後一年，允許來自西非和印尼持續發生森林砍伐地區的農產品進口。這一政策暫緩維持了較廣泛的供應可用性，也對價格上漲形成壓力。

另一方面，次要產區的產量挑戰提供了支撐。全球第五大可可生產國尼日利亞面臨結構性阻力。尼日利亞可可協會預計，2025/26收穫季產量將同比下降11%，至305,000公噸，低於本季預估的344,000公噸。9月的出口量持平於去年同期的14,511公噸，反映該地區新增供應有限。

技術與市場動態展望

可可期貨在11月底展現出價格韌性，曾短暫升至5週高點，原因是初期供應緊縮的擔憂，但隨著西非收成樂觀預期和疲弱需求預測的升溫，動能逐漸消退。由於BCOM驅動的早期空頭頭寸和結構性供需失衡，預計在北半球冬季期間，市場波動仍將持續。市場參與者應密切關注港口到貨、研磨數據和政策動向，以評估結構性需求是否最終能平衡即將出現的供應過剩。