央行分歧下的市場再平衡：美元鞏固，貴金屬面臨阻力

美元在星期四的表現反映出全球金融市場中競爭力量的複雜交互作用。儘管早盤出現疲弱，美元指數(DXY)仍成功收穫+0.05%的漲幅，並在盤中逆轉，至收盤時轉為強勢，EUR/USD則下跌-0.14%。這種貨幣動態的轉變突顯了貨幣政策格局中的更廣泛緊張局勢，中央銀行的分歧正在重塑投資者在主要貨幣對和商品市場中的持倉。

經濟數據抑制美元熱情

星期四公布的美國經濟數據呈現出一個混合的局面，最初對美元造成壓力。美國每周首次申請失業救濟人數下降13,000人，至224,000人，接近預期的225,000人，為貨幣提供了一定支撐。然而，這一勞動市場的正面信號被較為疲軟的通脹數據所掩蓋。11月CPI同比增長+2.7%，明顯低於市場預期的+3.1%，而核心CPI僅上升+2.6%，為4.5年來最慢的增速，低於預期的+3.0%。

費城聯儲製造業景氣指數表現令人失望，從預期的2.3大幅下滑8.5點至-10.2。這些較為疲軟的經濟指標最初引發美元走弱，因交易者重新調整對聯邦儲備局放鬆周期的預期。目前市場預期聯邦公開市場委員會（FOMC）在1月27-28日的政策會議上將聯邦基金利率目標下調25個基點的概率僅為27%，進一步的寬鬆預期壓低了美元需求。

中央銀行政策分歧重塑貨幣市場

歐元區的貨幣政策走向與預期大相徑庭。歐洲央行（ECB）維持利率不變，存款利率仍為2.00%，但對未來降息發出混合信號。儘管將2025年的GDP預測從1.2%上調至1.4%，並維持2025年核心通脹預測在2.4%，ECB官員暗示降息可能接近尾聲。ECB總裁拉加德將歐元區經濟描述為“有韌性”，初步提振了EUR/USD，但彭博報導稱降息可能已接近尾聲，隨即扭轉了歐元的走向。德國宣布計劃將聯邦債務發行量增加近20%，達到創紀錄的5120億歐元($601 billion)，為2026財政年度帶來新的逆風，進一步施壓歐元。

英格蘭銀行（BOE）宣布降息25個基點，而市場普遍預期日本銀行（BOJ）在星期五的政策會議上將加息25個基點，概率高達96%。這種新興的緊縮偏向與全球寬鬆趨勢形成鮮明對比，支持日圓走強，儘管美元略有上漲。星期四美元兌日圓（USD/JPY）下跌-0.08%，因為較低的美國國債收益率和BOJ的加息預期促使日圓升值，但日本財政擔憂——據報導政府考慮在2026財政年度推出創紀錄的120兆日元($775 billion)預算——限制了漲幅。

貴金屬在避險需求與美元逆風中尋找平衡

星期四，黃金和白銀遭遇賣壓，2月COMEX黃金下跌9.40點(-0.21%)，3月COMEX白銀下跌1.682點(-2.51%)。主要的逆風來自股市的強勢，削弱了貴金屬作為替代價值存儲的吸引力。央行官員的鷹派言論，特別是拉加德的韌性言論和英格蘭銀行行長貝利表示進一步降息的門檻已提高，也抑制了貴金屬的需求。

然而，也有一些支撐力量出現。星期四，美國經濟數據令人失望——尤其是通脹和製造業信心的低迷——進一步鞏固了市場對聯邦儲備局鴿派的預期，並提升了貴金屬的避險溢價。地緣政治的不確定性，包括關稅政策、烏克蘭、中東和委內瑞拉的地區衝突，持續吸引投資者將黃金和白銀作為投資組合的避險工具。此外，對特朗普總統可能在2026年初任命一位偏鴿的聯邦儲備主席的擔憂——Kevin Hassett被視為最鴿派的候選人——也支撐了貴金屬，預期貨幣政策將延續寬鬆。

央行需求依然積極。中國人民銀行（PBOC）在11月的儲備金增加了30,000盎司，達到7410萬盎司，連續第十三個月累積儲備。世界黃金協會報告稱，第三季度全球央行累積了220公噸黃金，較第二季度增加28%。白銀方面，供應端的考量也起到推動作用，上海期貨交易所的庫存量在11月21日降至519,000公斤，為10年來最低，顯示實物供應緊張。

ETF持倉方面也呈現微妙變化：儘管整體貴金屬ETF持倉已從10月中旬達到的三年高點回落，部分獲利了結，但白銀ETF多頭倉位近日反彈至近3.5年高點，顯示在美元走弱和實際利率預期受限的情況下，機構投資者對白銀的需求重新升溫。