全球可可剩餘量大幅縮減，觸發期貨市場價格大幅反彈

可可期貨在週二經歷了顯著的上行動能，3月ICE紐約可可合約上漲+122點 (+2.08%)，3月ICE倫敦可可上漲+128點 (+3.02%)。此次反彈反映出市場情緒對全球供應前景的重大轉變。花旗集團修正的預測成為催化劑，將2025/26年全球可可剩餘量預測從134,000公噸大幅削減至僅79,000公噸——較先前預估下降了41%。

供應緊縮推動多頭動能

除了花旗的下調預測外，多重因素正協同支持較高的可可估值。美國港口ICE監控倉庫的庫存水準在週二降至1,651,199袋，創下9個月新低，加劇供應緊縮的說法。荷蘭合作銀行（Rabobank）也將2025/26年的剩餘預測從328,000公噸下修至250,000公噸，顯示市場普遍認為全球可可供應緊張的速度快於預期。

此外，可可市場還受到指數納入機制的結構性支撐。自一月起，紐約可可期貨將被納入彭博商品指數 (BCOM)，有望釋放大量被動資金流入。花旗預估，僅以BCOM的納入，可能在一月的第一週引發約$2 十億美元(的可可期貨買盤，因基金經理調整其商品配置。

主要產區的產量阻力

全球第五大可可生產國尼日利亞正面臨顯著的供應挑戰。尼日利亞可可協會預計2025/26年產量將較去年同期下降11%，由344,000公噸降至305,000公噸。尼日利亞九月的可可出口數據持平於去年同期的14,511公噸，顯示產能擴展有限。

國際可可組織 )ICCO(在11月底重申看漲的供應故事，將2024/25年全球可可剩餘預測從142,000公噸大幅下修至49,000公噸。該組織也將2024/25年的全年產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸，凸顯產量增長落後於早期預期。

逆向因素：象牙海岸出貨與需求疲軟

週一出現一個反向的看跌因素，政府數據顯示，象牙海岸——全球最大可可生產國——在新行銷年度 )10月1日至12月14日期間，向港口出貨895,544公噸，比去年同期的894,009公噸僅微增0.2%。這一穩定的可可到貨流量維持了一定的下行壓力。

全球可可研磨數據，作為需求的先行指標，顯示出令人擔憂的趨勢。第三季可可研磨量較去年同期下降-17%，至183,413公噸，為九年來最低的第三季數據。歐洲研磨量較去年同期下降-4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季度數值。北美研磨量則較去年同期上升+3.2%，至112,784公噸，但此增幅部分由於新報告公司加入，底層需求狀況仍不明朗。

更廣泛的巧克力消費指標也加強了需求疲軟的擔憂。好萊塢巧克力公司CEO形容十月萬聖節巧克力銷售「令人失望」，儘管該假日佔美國年度糖果銷售近18%。根據Circana的調查，截止9月7日的13週內，北美巧克力糖果銷售量較去年同期縮水超過-21%。

歷史背景與市場展望

目前的價格動向與近期幾個月形成鮮明對比。5月，ICCO預測2023/24年度全球將出現創紀錄的-494,000公噸赤字——為60多年來最大——當時產量較去年同期下降-12.9%，至4.368百萬公噸。2023/24年的全球庫存與研磨比率降至46年來最低的27.0%。到週五，展望已轉變，ICCO預測2024/25年將出現四年來首個全球盈餘，達49,000公噸，產量增長7.4%，達到4.69百萬公噸。

可可市場仍在兩種相互競爭的敘事之間徘徊：緊縮的庫存動態與指數納入支撐推動價格上漲，而持續的需求疲軟與象牙海岸穩定出貨則形成阻力。從紐約到倫敦的交易中心，市場參與者正根據修正後的供應預估調整倉位。