比爾蓋茲基金會$37 億美元投資組合如何轉向非科技領域：深入分析三大核心持倉

策略轉型：為何全球最大基金會之一選擇價值而非創新

當大多數人想到比爾蓋茲時，會聯想到微軟創始人和科技先驅。然而，蓋茨基金會的投資策略卻講述著完全不同的故事。在花費數十年將微軟打造成全球巨頭後，蓋茨如今正將其數十億美元的龐大$37 資產組合引向意想不到的方向：緩慢成長、具有堡壘般競爭優勢的韌性企業。

這一轉變相當劇烈。近日，基金會的信託持股約有60%集中在三家公司——其中都不是科技公司。這代表著一個根本的理念轉變，尤其是在上個季度信託決定清算約三分之二的微軟持股之後。沃倫·巴菲特長期以來通過每年股票捐贈對基金會的重大貢獻，在這種價值導向的策略中扮演著明顯角色。

這次資產重新配置背後的原因揭示了一個關於長期財富保值的重要真理：有時候，最穩定的回報並非來自顛覆，而是來自解決基本、反覆出現問題的企業。

在不那麼光鮮的地方築起護城河：基金會持股的三大支柱

集團錨定：伯克希爾哈撒韋 (29.3% 的投資組合)

沃倫·巴菲特的控股公司幾乎佔據了基金會股權曝險的三分之一。這種集中並非偶然——它反映出對一種持續展現韌性的商業模式的有意押注。

伯克希爾的保險業務在2025年展現出這一優勢。儘管加州野火在2025年初帶來阻力，第三季度的承保盈餘卻激增至32億美元，較去年同期的$1 億美元多出四倍多。這一反彈凸顯了伯克希爾規模和多元收入來源所帶來的競爭優勢。

公司手中的現金持續增加，管理層在資本運用上保持紀律。與其將資本投入平庸的機會，伯克希爾每季度賣出更多股票而非買入，為最終部署積累現金。以目前的估值——約1.55倍帳面價值——該公司相較於歷史倍數和資產質量，價格合理。近期市場在巴菲特退休公告後的疲軟，反而為長期持有者提供了更具吸引力的進場點。

抗衰退企業：廢棄物管理 (17.1% 的投資組合)

少有企業像廢棄物管理那樣既不那麼光鮮，又能持續產生穩定回報。其在行業中的主導地位來自一個幾乎難以逾越的進入壁壘：其擁有262個活躍的垃圾掩埋場網絡。

這一優勢直接轉化為定價權。隨著規範使新垃圾掩埋場的批准變得極為困難且昂貴，現有運營商能逐年提高價格。廢棄物管理向客戶收取運輸費用，同時向需要進入其處理基礎設施的競爭對手收取費用。最新季度，核心的垃圾運輸業務實現了32%的調整後營運利潤率，且仍有相當大的利潤空間。

最近收購Stericycle（現更名為WM Health Solutions）開啟了另一個成長渠道。隨著美國人口老齡化推動醫療廢棄物處理需求，管理層預計這一細分市場在未來十年內將大幅擴展。雖然目前該業務佔收入不到10%，但未來可能成為重要的盈利貢獻者。

即使以約15倍未來EBITDA的企業價值計算，廢棄物管理的估值仍算合理。核心業務的定價紀律與Health Solutions的潛在上行空間，顯示市場尚未充分認識到其未來的整體盈利能力。

物流支柱：加拿大國家鐵路 (13.6% 的投資組合)

鐵路或許是跨洲運輸大宗貨物最具經濟效率的方法。一列火車能運載數百輛卡車所需的貨物，提供更佳的燃油效率和較低的單位運輸成本。

加拿大國家鐵路連接主要經濟走廊——將加拿大海岸與美國的農業和工業區相連。儘管在一個增長緩慢的產業中運作，該公司享有由於規模龐大而帶來的競爭保護。建立一條具有競爭力的鐵路需要同時建立數千個貨運關係，幾乎不可能由新進者完成。

管理層利用這一競爭堡壘，穩步提高價格，同時增加合約量。儘管擔憂美國關稅可能損害跨境貨運，上一季度的營運利潤率仍擴大到38.6%。部分商品類別的運量下降，但石油、化學品、穀物、煤炭和化肥的強勁表現抵消了這些影響，未造成明顯的收入壓縮。

最令人印象深刻的是管理層在降低資本支出的同時，仍能提升盈利能力。這種「用更少做更多」的動態，使2025年前九個月的自由現金流成長了14%，預計2026年還會有進一步改善。這些超額回報通過股息和回購返還給股東，支撐著每股收益的中等單位成長。

以約12倍EBITDA的估值，加拿大國家鐵路相較於同行的14倍倍數，仍具有顯著折扣，儘管其展現出更優的競爭地位。

更深層的啟示：比爾蓋茲的閱讀清單與投資哲學

基金會的投資組合建構反映了一個長久以來被像蓋茲和巴菲特所推崇的永恆投資原則——這一原則在討論他們財富管理策略的書籍和訪談中屢見不鮮。從微軟的尖端創新轉向解決古老問題的企業，顯示出一種成熟的思維：最持久的回報往往來自以無敵效率解決反覆出現的人類需求。

這三個持股都具有共同特徵：廣泛的競爭護城河、定價權和可預測的現金流產生能力。它們都不會成為金融媒體的頭條革命性突破，但很可能在未來數十年仍然具有相關性，為耐心的資本帶來穩定回報。

隨著蓋茲在未來20年內分配99%的剩餘財富，基金會的投資選擇傳達出一個信號：這些企業將提供穩定、可靠的支持，用於慈善活動——這是一個具有全球影響力的理想基礎。