西非可可供應收緊，全球需求信號減弱

可可期貨今日呈現多空交錯的局面，3月ICE紐約可可 ([CCH26]( 上漲 +43點 (+0.83%)，而12月ICE倫敦可可 ([CAZ25]( 下跌 -78點 (-2.06%)。由於對全球最大生產國供應限制的擔憂再度升溫，商品價格從1.75年來的低點反彈。

象牙海岸供應壓力升高

近期象牙海岸的出貨數據顯示本年度的物流狀況比預期更為緊張。截至11月23日，象牙海岸農民已將618,899公噸可可運抵港口，較去年同期的642,500公噸下降3.7%。作為全球最大可可生產國，象牙海岸出口端的任何放緩都會立即引起市場關注，並促使買盤興起，暫時推升紐約期貨轉為正面。

象牙海岸的收成週期時機仍是全球供應預期的關鍵。主要收成剛剛開始，農民對作物品質持樂觀態度，但實際產量將是決定價格走向的關鍵因素。

法規放寬緩解短期供應焦慮

上週三宣布歐盟國家將推遲實施 (EUDR) 伐木規範一年，為價格提供了暫時支撐。該規範旨在限制來自非洲、印尼和東南亞等地區的伐木易發區域的農產品進口，包括可可。推遲實施使得歐盟對這些地區可可的進口限制暫時擱置，緩解了供應中斷的即時擔憂。

然而，這一規範的暫緩也與市場持續的基本需求疲軟形成對比，成為市場的主要壓力。

需求疲軟對可可價格形成沉重壓力

巧克力製造商和加工商普遍傳達出各主要區域的購買意願減弱的訊號。Hershey的執行長透露，今年萬聖節巧克力銷售不佳，儘管該節日佔美國年度糖果銷售的近18%。研究公司Circana報告稱，截止9月7日的13週內，北美巧克力糖果銷售量較去年同期縮水超過21%。

加工活動也反映出需求疲軟：

• 第三季亞洲可可研磨量較去年同期下降17%，至183,413公噸，為九年來最弱的第三季
• 第三季歐洲可可研磨量較去年同期下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季
• 第三季北美可可研磨量上升3.2%，至112,784公噸，但此數據受到新加入報告公司的影響

豐富的供應展望壓低價格

西非天氣狀況有利於可可荚的生長。象牙海岸的可可農民報告樹木狀況良好，乾燥期充足，有助於適當醃製收穫的豆子。加納農民也受益於有利的天氣，加快荚果成熟。巧克力製造商Mondelez指出，當前西非可可荚數量比五年平均高出7%，且「明顯高於去年收成」。

此外，特朗普政府於11月14日宣布的關稅緩解措施，特別是取消對非美國產商品（包括可可）徵收的10%互惠關稅，也降低了短期供應擔憂。

全球可可平衡的結構性問題

國際可可組織 (ICCO) 強調持續存在的結構性挑戰。2023/24年度，全球可可產量較去年同期大幅下降13.1%，至4.380百萬公噸，形成49.4萬公噸的赤字，為60多年來最大。全球庫存與研磨比率壓縮至46年來的最低點27.0%。

2024/25年度有所改善，ICCO預估全球將出現14.2萬公噸的盈餘 (為四年來首見)，基於預計產量年增7.8%，達到4.84百萬公噸。

看空因素：奈及利亞產量下降

某些地區的供應緩解受到其他地區產量下降的阻力。奈及利亞可可協會預計2025/26年度的可可產量將較去年同期下降11%，至305,000公噸，低於目前2024/25年度預估的344,000公噸。奈及利亞是全球第五大可可生產國，這一下降對全球供應計算具有重要影響。9月奈及利亞的可可出口量持平，為14,511公噸。

儲存庫存緊縮提供支撐

一個有利於價格的結構性因素是：ICE監控的美國港口可可庫存上週五降至8.25個月低點的1,733,345袋，為價格提供了基本支撐，儘管需求面臨阻力。

可可價格仍在矛盾訊號中掙扎——主要產區的供應略有中斷與全球巧克力需求疲軟及短期產量過剩形成鮮明對比。