和平談判削弱能源反彈，供應擔憂超越地緣政治溢價

本週能源市場急劇轉向下行，俄烏和平談判的報導掩蓋了傳統的看漲地緣政治因素。1月WTI原油下跌-0.89 (-1.51%)，1月RBOB汽油下跌-0.0235 (-1.29%)，兩者均創下5週以來的低點。主要推動因素：市場預期戰爭解決將使目前因西方制裁而受限的俄羅斯能源出口恢復正常。

供應中斷遇上和平樂觀情緒

這些力量之間的緊張揭示了市場當前的計算方式。烏克蘭持續對俄羅斯能源基礎設施的攻擊造成嚴重破壞——在三個月內攻擊了28個煉油廠，並消除了俄羅斯13-20%的煉油能力。Vortexa數據顯示，11月中旬俄羅斯石油產品運輸量降至每日170萬桶，為3年來的最低點，產量減少多達110萬桶/日。

然而，全球供應收緊的情況被制裁解除的前景所削弱。一旦限制解除，俄羅斯原油——目前受到人為限制——可能會大量湧入市場。運油船存儲數據凸顯了這種緊張：截至11月底，停泊超過7天的船隻累計存放了1.1431億桶，比前一週增加9.7%，創下2.25年來的高點。

宏觀逆風與需求破壞

美國經濟信號疲弱進一步加劇了原油的下跌。零售銷售月增僅+0.2% (，而預期為+0.4%)，過去四周私人就業崗位每周縮減13,500個。最具代表性的是，Conference Board的消費者信心指數暴跌-6.8點至88.7——為7個月來的最低點，遠低於預測的93.3，顯示經濟需求出現破壞。

美元走弱提供了有限的支撐，限制了損失的幅度，但無法抵消和平談判與需求基本面惡化的雙重影響。

OPEC面對過剩現實

產量格局發生了重大變化。OPEC10月產量達到2907萬桶/日，為2.5年來的高點，該組織增加了5萬桶/日。然而，該組織將第三季度的全球市場展望從預計的40萬桶/日赤字修正為50萬桶/日盈餘，原因是美國產量超出預期。

EIA將2025年美國原油預測從1353萬桶/日上調至1359萬桶/日。同時，截止11月14日的那一周，美國產量降至1383.4萬桶/日，較前一周的創紀錄1386.2萬桶/日略有回落，但活躍鑽井數增加2台，達到419台。

OPEC+在11月2日的會議中試圖控制損害，批准12月增加13.7萬桶/日的產量，然後在2026年第一季度暫停，因為全球過剩局面逐漸形成。國際能源署預測2026年全球過剩將達到400萬桶/日的歷史新高，迫使OPEC+放棄更廣泛的恢復目標。

庫存動態與前景展望

市場普遍預期每周原油庫存將減少236萬桶，汽油庫存增加116萬桶。根據EIA的最新數據，美國原油庫存比季節平均水平低5.0%，汽油低3.7%，馏分油低6.9%，供應比平均水平緊張，提供底部支撐。

地緣政治的變數仍然存在：美國可能對委內瑞拉 (世界第12大產油國)採取軍事行動，以及俄烏局勢的持續發展，可能逆轉短期動能。然而，市場的計算越來越偏向於過剩管理而非稀缺溢價，能源交易商將風險重新定價為外交解決方案而非升級。