Lululemon 能否持續保持強勁動能？第三季財報呈現混合但令人鼓舞的局面

Lululemon的股價在週五在第三季財報公布後大漲了 +14%，標誌著這家運動服飾製造商從近期低點逐步復甦的又一個步伐。交易仍比其 $423 52週高點低超過50%，但超出預期的季度業績正在重新點燃投資者的熱情。除了立即的市場反應外，管理層決定授權 $1 billion美元的回購計劃並宣布CEO Calvin McDonald的轉型，顯示公司對未來戰略方向充滿信心，迎來一個關鍵時期。

成長的動力來源：國際市場領跑

Lululemon第三季的強勁表現背後的真正故事並非發生在北美本土，而是在海外。總收入同比增長7%，達到25.6億美元，略高於分析師預估的24.8億美元。國際業務值得關注：亞洲和歐洲合併實現33%的收入增長，且可比店鋪銷售上升18%，展現出Lululemon的高端定位在全球範圍內產生共鳴，遠超本土市場目前的表現。

相比之下，美洲地區面臨逆風，銷售下降2%，可比店鋪銷售下滑5%，反映出在通膨和關稅不確定性帶來的利潤壓力下，國內消費需求持續疲軟。

在數字渠道方面，公司的線上銷售保持動能，全球數字銷售額達到11億美元，較2024年第三季增長13%，佔季度收入的42%。這種國際實體店與數字渠道雙引擎的策略，似乎能在北美挑戰中保持Lululemon的增長態勢。

盈利超預期但利潤率壓力顯現

第三季每股盈餘（EPS）為2.59美元，超出市場預期的2.22美元16%，但較去年同期的2.87美元有所下降。管理層回應，將全年指引上調：預計營收在109.6億至110.5億美元之間（之前範圍：108.5億美元），每股盈餘目標也從12.77-12.97美元提升至12.92-13.02美元。

然而，從運營效率指標來看，壓力已開始顯現。營運利潤率由去年同期的20.5%壓縮至17%，這一顯著下降反映了管理層提到的壓力：通膨、關稅以及積極擴張門店的成本結構。在第三季新增14家門店（使全球門店數達到730家），Lululemon正進行成長投資，短期內對盈利能力造成壓力。

資本效率問題：高ROIC但現金轉換率疲軟

Lululemon的投資資本回報率（ROIC）高達32%，遠高於2021年約20%的基準，顯示管理層有效運用資本來創造利潤，門店擴張策略從這個角度看似奏效。

但另一個關鍵指標——自由現金流轉換率，已降至72.9%，低於80%以上的理想水平。這種盈餘與實際現金產生之間的差距，通常代表資金被困在庫存、應收帳款或資本支出中。對於快速擴張的零售商來說，這種情況並不罕見，但隨著公司門店數的增加和現金產生的正常化，仍需密切關注。

下一步：國際增長必須持續動能

Lululemon的Zacks評級為#3 (持有)，反映出一個平衡的展望：公司第三季的超預期和上調指引展現了運營韌性，但利潤率壓縮和現金轉換的阻力阻礙其成為頂級投資機會。

關鍵在於國際市場和數字渠道能否保持強勁的增長軌跡，同時管理層能否成功應對北美需求的正常化。14倍的未來市盈率對長期持有者來說相當具有吸引力，尤其是在Lululemon全球擴張加速盈利復甦的情況下。不過，在財報後股價上漲14%的情況下，耐心的投資者或許能在市場消化這些複雜信號時找到更好的進場點。

領導層的轉型和 (十億美元的回購授權顯示出信心，但真正的考驗在於Lululemon是否能在不犧牲目前挽救財務狀況的成長策略的前提下，實現利潤率的擴張。