推動銅市走向2026年的因素：供應緊縮與價格壓力

銅市正為未來充滿挑戰的一年做準備。儘管2025年由於生產困難和強勁需求引發的價格波動，但2026年將由一個主導主題所定義：基本的供應短缺，可能推動價格再創新高。

肇事者並不神祕——全球主要礦山或已停產或大幅削減產量。同時，需求持續攀升，得益於再生能源建設、資料中心擴展以及新興市場的城市化趨勢。結果是？國際銅研究組預計到2026年底將出現15萬公噸的赤字，平均價格可能達到每公噸$10,635。

供應端嚴重失衡

市場動盪的根源可追溯到兩起災難性事件。2025年底，Freeport-McMoRan在印尼的Grasberg礦——全球第二大銅礦——遭遇重大挫折，當時800,000公噸的濕物料淹沒了其主要的洞穴區。這場災難造成七人喪生，並中斷所有生產。管理層目前表示，完全復原要到2027年，且僅在2026年中開始分階段恢復運作。

同時，剛果民主共和國的Kamoa-Kakula礦由Ivanhoe Mines經營，於5月發生地震，導致淹水並迫使停產。雖然部分運作已恢復，但公司已表示其儲備將在2026年第一季度耗盡。因此，年度產量指引已調整至38萬至42萬公噸，遠低於預計2027年的50萬至54萬公噸的產能。

甚至在較早的時候，BHP的Escondida礦——技術上是全球最大的——也曾短暫停產，加劇了市場緊張。

最終，來自First Quantum Minerals的Cobre Panama礦可能會帶來緩解，該礦在2023年底被巴拿馬最高法院撤銷採礦合約後被迫停產。巴拿馬政府已下令進行租約審查，目標是在2025年底或2026年初重新啟動運作。然而，將一座停產礦山恢復到滿負荷運作需要時間，意味著任何供應緩解都可能是波段式的而非一次性到位。

Sprott資產管理的ETF產品經理Jacob White直言不諱：「Grasberg仍是持續到2026年的重大中斷，情況類似Ivanhoe Mines的Kamoa-Kakula的限制。我們相信這些停產將使市場在2026年持續出現赤字。」

需求仍出乎意料的韌性

在需求方面，情況較為複雜。能源轉型持續推動銅的消費——再生能源裝置、AI基礎建設和資料中心建設都高度依賴這種紅色金屬。此外，2025年美國關稅不確定性引發了一波提前進口，精煉銅流入美國的數量激增，將國內庫存推升至75萬公噸。

然而，傳統上銅市的重量級——中國，則呈現出喜憂參半的局面。房地產行業仍然結構性受損，預計2025年房價將下跌3.7%，並在2026年持續下滑。多年的刺激措施未能扭轉這一惡化趨勢。

但中國更廣泛的經濟展現出韌性。預計2025年經濟成長4.9%，2026年為4.8%，主要由高科技出口推動。更重要的是，該國的五年計劃(2026-2031)將優先擴展電網、升級製造業、擴大再生能源和推動AI驅動的資料中心部署。這些都對銅需求高度依賴。

White指出：「房地產市場的疲弱可能會持續到2026年，但銅的前景是積極的。政策重點和資本預計將優先擴展電網、升級製造業、再生能源和AI相關資料中心。這些對銅需求密集的領域將大大彌補房市的低迷，明年中國的銅需求將實現淨增長。」

長期赤字展望

更令人擔憂的是，新供應項目的管道仍然不足。亞利桑那州Sonoran Copper的Cactus項目和Rio Tinto/BHP的Resolution合資企業都需數年時間才能產出大量銅礦。與此同時，現有礦山面臨品位下降的挑戰——這是一個持續的阻力，會侵蝕產量而其他地方的產能卻未同步提升。

IndependentSpeculator.com的CEO Lobo Tiggre將銅視為他2026年最有信心的交易，理由是需求增長將遠超新供應的增加。「這些問題需要多年時間來解決。我們預計到2027年；到那時，銅的需求將更為旺盛。我的基本預測是未來幾年銅的赤字會擴大，」他表示。

聯合國貿易與發展會議5月的報告凸顯了這一挑戰：預計到2040年，全球銅需求將激增40%，需要$250 十億美元的投資資本和建造80座新礦。更複雜的是，全球一半的銅儲量集中在五個國家——智利、澳洲、秘魯、剛果民主共和國和俄羅斯——每個國家都面臨不同的地緣政治和運營限制。

Wood Mackenzie預測，到2035年，銅需求將每年攀升24%，達到4300萬公噸，這需要800萬公噸的新礦供應和350萬公噸的回收銅來維持平衡。

市場機制與價格影響

根據國際銅研究組，2026年礦山產量將僅增加2.3%，達到2386萬公噸，而精煉銅產量僅增0.9%，達到2858萬公噸。然而，精煉銅的消費預計將擴增2.1%，達到2873萬公噸，超過產量，形成預期中的15萬公噸赤字。

StoneX的高級金屬需求分析師Natalie Scott-Gray指出，另一層複雜性在於：地區性價格差異和高昂的實物溢價可能會持續。市場參與者可能越來越傾向於採用「即時供應」模式，從保稅倉庫或直接從冶煉廠採購，而非維持大量庫存。

供需數學還帶來次級後果。隨著傳統精煉銅變得越來越稀缺且價格上漲，回收銅和廢料銅的吸引力也在增加。銅廢料的價格——歷史上是終端用戶成本敏感度的風向標——將變得越來越重要，因為買家試圖抵消主市場的溢價。一些消費者甚至可能探索替代策略，用鋁取代銅，尤其在性能允許的應用中，儘管這種轉換也伴隨著技術和經濟上的折衷。

Scott-Gray預測2026年的平均價格為每公噸$10,635，反映出這一供應緊張的背景。較高的價格雖然有助於礦業經濟，但也可能抑制工業和建築行業的需求，尤其是對價格敏感的部門。

結論

短期礦山中斷、持續的地緣政治緊張以及結構性長期需求增長的匯聚，為2026年的銅市描繪出一個看多的前景。White指出，低庫存、礦山和精礦短缺，以及持續的關稅不確定性，是支撐全年價格走高的因素。

StoneX引用的倫敦金屬交易所調查中，40%的受訪者認為銅是2026年表現最好的基本金屬——這一信心反映市場預期緊張局勢將持續，價格將上漲。價格是否能維持在歷史高點，最終將取決於供應中斷的解決速度以及需求增長是否能在成本上升的情況下持續。