Intuitive Surgical 10年未來的隱藏價值：真正的故事並不在於機器人銷售

理解直覺外科的獨特之處

大多數投資者在評估**Intuitive Surgical (NASDAQ: ISRG)**時，專注於一個指標：每季度出貨的 da Vinci 手術系統數量。在2025年第三季，該公司投入使用了427台，而去年同期為379台，這是一個值得注意但似乎不算大的改善。然而，這種狹隘的焦點忽略了公司價值主張背後真正的直覺意義。

一旦你審視完整的損益表，就能清楚理解Intuitive Surgical商業模式的直覺意義。雖然 da Vinci 機器人的銷售很重要，但它們僅佔總收入的約25%。剩下的75%——真正的財富引擎——來自一個完全不同的收入來源，許多散戶投資者往往忽略。

真正的收入引擎：獨立成長的循環性收入

公司的財務表現可以分為三個類別：系統 (機器人)、服務，以及器械和配件。這裡展現了長期價值的直覺意義：

器械和配件約佔收入的60%。 服務佔15%。這些循環性收入來源如今已遠超一次性銷售的新手術系統。

這個區分非常重要。每次在 da Vinci 系統上進行手術，都需要消耗品和耗材。2025年第三季，全球安裝了427台新系統，但 da Vinci 手術次數同比激增20%。意思是：更多的手術在現有設備上進行，推動高毛利的耗材業務出現不成比例的增長。

目前全球已運行的 da Vinci 系統達10,763台 (同比增長13%)，每台系統都代表著一個持續的耗材和維護收入來源。這是一個具有直覺意義的循環收入模型，適合追求可預測成長的投資者。

商業模式在十年內的轉變

歷史軌跡揭示了這一趨勢的直覺意義。十年前，系統銷售約佔收入的30%。如果未來十年沿用類似模式，這一比例可能降至20%，而耗材和服務則擴展到80%。

這種轉變並不代表弱點，而是代表強大。隨著 da Vinci 系統的安裝基數不斷擴大，循環收入引擎將加速運轉。每新增一台系統，都將成為未來數年高毛利耗材收入的永久來源。

估值：現在昂貴，未來合理？

Intuitive Surgical 的市盈率為72倍，遠高於標普500的29倍平均。就絕對值而言，這確實很高。然而，與其過去五年的歷史比較，這個估值似乎符合其成長曲線。

這裡的直覺意義很簡單：投資者正以高於平均的預期，預估公司能將收入結構轉向高毛利、循環性銷售。如果這個假設成真——而2025年第三季的數據顯示出來——那麼目前的估值在盈利增長快於股價的情況下，變得更具合理性。

十年展望：值得關注的重點

對於考慮投資Intuitive Surgical的投資者來說，核心投資論點圍繞一個想法：這個商業模式的直覺意義不在於機器人本身，而在於它們創造的耐用、循環性收入流。公司未來的路在於能否維持手術數量相較於安裝系統的13%成長，達到20%的增長。

如果這個引擎持續運轉，公司的年金式商業模式在未來十年內，即使在今天的估值下，也應能帶來超額回報。