藥業巨頭的復興：默克藉由新藥研發創新走出困境的復蘇之路

充滿波動的旅程與市場再評估

今年，持有默沙東 (NYSE: MRK) 股票的投資者在醫療保健領域經歷了劇烈的變化。從三月的高點超過 $130 到五月的低點接近 $76，這家陷入困境的製藥公司經歷了顯著的反彈，現在的股價剛剛超過 $100。這一波動並非偶然——它反映了市場對公司未來前景的根本性重新調整。

核心問題集中在專利的脆弱性。Keytruda 約佔默沙東 $70 億美元年收入的一半，2028 年專利到期的威脅引發了投資者的合理焦慮。然而，最初被視為生存威脅的情況，隨著華爾街最終認可管理層的策略應對，已轉變為機會。

超越專利危機：多元化收入的未來

默沙東面臨的挑戰不是缺乏解決方案，而是市場對現有方案的認知遲緩。九月批准的 Keytruda Qlex——一種用於治療多種實體腫瘤的皮下注射免疫療法的衍生品——代表了專利保護的間接延長。雖然腫瘤科醫生可能會以不同速度採用這一替代劑量方案，但其可用性在傳統分析最初忽視的情況下，保留了收入來源。

然而，管線的故事更具說服力。默沙東聲稱，其開發組合到 2030 年代中期每年可產生超過 $50 億美元的收入。個別候選藥物不會重複 Keytruda 的規模，但它們共同構成了擺脫單一產品依賴的有意義的多元化。

近期的臨床勝利進一步支持這一論點。Winrevair，一種肺動脈高壓治療藥物，在九月底公布的第三期結果顯著超出預期。儘管目前預計 2025 年的收入略高於 $1 億美元，分析師模型顯示，隨著臨床應用的擴展，該資產在幾年內可能實現約 $8 億美元的年銷售額。

策略性收購重塑投資組合

默沙東的收購策略彰顯管理層對這一多元化敘事的信心。十月完成的 Verona Pharma 收購，增強了公司在肺部疾病領域的布局。十一月宣布以略高於 $9 億美元的價格收購 Cidara Therapeutics，為投資組合引入了一個有前景的流感疫苗候選，這在季節性免疫需求旺盛的時期尤為及時。

這些都是十年來模式的最新例證。默沙東在適當時機收購資產方面展現出一貫的技巧，最著名的是 2009 年的 Schering-Plough 交易，該交易最初將 Keytruda 引入公司。

面向收益型投資者的估值觀點

儘管自九月低點以來股價已上漲 30%，默沙東的股價仍以不到未來盈利預測的 12 倍進行合理估值。目前的 3.3% 股息收益率超過典型藍籌股，對於追求穩定而非高速成長的收益型投資組合具有吸引力。

默沙東的特點是穩步前進而非爆炸性擴張，但這家製藥巨頭在專利到期和競爭壓力下多次展現出韌性。公司從未依賴任何單一藥物的永久性依賴——Keytruda 只是迄今為止最具財務意義的轉折點。

市場對專利危機的恐慌在投資者理解管理層的替代策略後，預期會逐漸消退。Keytruda Qlex、Winrevair 以及更廣泛的管線，正逐步成為具體的戰略答案。2024 年中期的困境敘事已經轉變為經過計算的創新與投資組合再平衡的故事。