默克股票持續在關鍵移動平均線之上已經數週——真正的故事是什麼？

默克 (MRK) 自11月以來，持續在其50日與200日移動平均線之上，反映市場中持續的正向動能。短期指標如50日均線與長期基準如200日均線皆顯示該股表現優於中期與長期基準水平。儘管此模式呈現一個令人鼓舞的技術信號，但理解公司基本面驅動因素變得至關重要，以做出明智的投資決策。

近期的催化因素推動股價上升，包括管線進展與92億美元收購Cidara Therapeutics (CDTX) 的協議。這一策略舉措將創新的一類長效抗病毒候選藥CD388納入默克的產品組合。目前正進行季節性流感預防的晚期測試，針對易感人群，CD388代表著該製藥巨頭的重要多元化。

Keytruda的巨擘：成長引擎

Keytruda是默克最強大的營收來源，佔公司製藥銷售的一半以上。這款腫瘤學的重磅藥物多年間一直是公司穩定營收擴張的主要動力。2025年前九個月，Keytruda創造了233億美元的銷售額，同比增長8%，展現出在競爭激烈市場中的韌性。

該藥在早期癌症治療的擴展，特別是早期非小細胞肺癌，持續推動成長。同時，晚期轉移適應症的強勁表現也提供額外動能。管理層預計這一趨勢將持續，早期肺癌為市場滲透提供重要機會。

策略性組合是默克維持Keytruda主導地位的策略。正在研究與LAG3和CTLA-4抑制劑的實驗性配合療法。尤其值得注意的是，與Moderna (MRNA)合作的intismeran自體疫苗 (V940/mRNA-4157)，結合Keytruda，正推進關鍵的III期評估，用於輔助非小細胞肺癌和黑色素瘤。

2025年9月，FDA批准了Keytruda Qlex——一種皮下注射劑，需比靜脈注射更快的給藥速度，這是一個防禦性策略。由於靜脈注射版本的專利將於2028年到期，這款皮下注射變體擁有專利延長，能大幅延長獨占期。

擴展武器庫：新產品獲得動能

默克的腫瘤學產品線不僅僅是Keytruda。Welireg、與AstraZeneca合作的Lynparza，以及與Eisai合作的Lenvima，都在製藥收入中扮演重要角色。

公司整體管線顯著擴展。自2021年以來，III期候選藥物數量幾乎成三倍，得益於內部開發與策略性併購活動。預計未來幾年，默克將推出約20種新療法，許多候選藥具有重磅藥潛力。

近期的兩個新藥推出展現了這股動能。21價肺炎球菌結合疫苗Capvaxive與肺動脈高壓治療藥Winrevair，皆展現出強勁的商業表現，具有產生長期可觀收入的潛力。

默克的RSV抗體Enflonsia (clesrovimab)，於2025年6月獲得美國批准，目前正接受歐盟審查。治療HIV的doravirine與islatravir的聯合療法等待美國監管決策，預計2026年4月公布。

其他晚期候選藥包括：口服PCSK9抑制劑enlicitide decanoate/MK-0616，用於高膽固醇；潰瘍性結腸炎的tulisokibart，以及與Daiichi Sankyo合作開發的抗體-藥物偶聯物。

2025年收購Verona的10億美元交易引入Ohtuvayre，一種差異化的第一類維持治療，用於慢性阻塞性肺病，具有數十億美元的商業潛力。此收購大幅強化心肺部門，商業接受度已開始正面展開。

疫苗組合面臨壓力

Gardasil是默克第二大產品，在2025年前九個月銷售下降40%。中國經濟放緩造成市場疲軟，導致商業合作夥伴智飛生物庫存過剩。因此，默克暫時停止向中國出貨Gardasil，預計今年底前不會恢復，進一步壓低營收預期。

日本市場對疫苗的需求也有所減弱。同期間，Proquad、M-M-R II、Varivax、Rotateq與Pneumovax 23等疫苗產品銷售均出現收縮。糖尿病相關產品表現惡化，且仿製藥競爭持續侵蝕多款既有藥品。

競爭威脅與專利斷崖擔憂

Keytruda的營收集中帶來脆弱性。雖然無疑是公司支柱資產，但這種依賴性也引發對默克在Keytruda 2028年專利到期前推進非腫瘤領域能力的疑問。

競爭挑戰日益增加。雙重PD-1/VEGF抑制劑，如Summit Therapeutics的 $10 SMMT( ivonescimab，針對多條通路，同時解決Keytruda等單一機制療法的限制。中國的III期研究顯示，ivonescimab在局部晚期或轉移性NSCLC中優於Keytruda。Summit預計ivonescimab將成為多種NSCLC應用中的新標準療法。

默克也在開發自己的PD-1/VEGF抑制劑，以應對這一競爭格局。此外，Pfizer獲得了SSGJ-707的全球非中國區獨家權利，這是從中國的3SBio授權的另一款雙重PD-1/VEGF抑制劑，進一步分散競爭格局。

估值指標與預估變動

今年以來，MRK股價下跌0.5%，表現不及製藥行業的14.1%漲幅。股價也落後於其行業與標普500指數。

從估值角度看，默克提供具有吸引力的相對定價。以預期市盈率11.21倍交易，遠低於行業平均16.68倍與其五年中位數12.52倍，顯示相較同業可能被低估。

分析師對2025年每股盈餘的預估在過去60天內由8.94美元小幅上調至8.98美元。然而，2026年的預估則下滑，從9.54美元降至8.81美元，顯示長期預期略有惡化。

謹慎前行的策略

默克擁有業界最具盈利能力的藥物之一，年營收達數十億美元。雖然Keytruda在2028年面臨專利到期，但預計銷售將保持強勁，直到那個轉折點。

Capvaxive與Winrevair已成功推出，未來具有重要收入潛力。Keytruda Qlex的獲批也緩解了部分2028年專利到期帶來的負面影響。近期收購如Ohtuvayre，則使公司能應對Keytruda轉型可能帶來的收入缺口。

動物保健部門通過高於市場的增長率，對營收擴展作出重要貢獻。

然而，仍有重大障礙存在。Gardasil在中國的困境、較新療法可能取代Keytruda，以及仿製藥對傳統藥品的壓力，都使情勢複雜化。這些挑戰共同提出了合理的疑問：默克能否在Keytruda專利斷崖期間順利執行策略。

儘管近期技術面強勁且估值吸引，採取謹慎的策略似乎較為明智。等待更具體的可持續成長動能與獲利走向的證據，對於長期策略較為合理。觀察者應保持警覺，暫緩資本投入，待長期可持續性更清楚後再行動。默克的Zacks Rank #3 )Hold(評級反映了這種平衡的觀點。