年終清算觸發貴金屬拋售，美元穩定

貴金屬在保證金壓力下出現急劇回調

週一，貴金屬經歷了大幅回落，年底持倉調整帶來大量拋售壓力。2月COMEX黃金期貨下跌209.10點，收盤下跌4.59%，而3月COMEX白銀則暴跌6.736點，跌幅8.73%。在保證金要求調整後，拋售情緒加劇，導致黃金和白銀市場普遍清倉多頭頭寸。白銀的回調尤為劇烈，從近期的81.85美元/盎司的歷史高點回落。這是貴金屬在1.5週內最大幅度的下跌，顯示出隨著交易者調整年終投資組合，波動性升高。

理解貴金屬的壓力點

貴金屬複合體仍在應對矛盾的力量。一方面，12月19日日本央行會議紀要顯示，日本政策制定者認為實際利率極低，暗示未來還有加息空間。這一前景削弱了在不確定時期通常支撐貴金屬的避險吸引力。然而，基本需求仍然強勁。全球央行展現出持續的購買意願，僅11月，中國人民銀行儲備增加了30,000盎司，達到7410萬盎司，連續13個月累積。世界黃金理事會報告稱，全球央行在第三季度購買了220公噸黃金，較第二季度增長28%。

交易所交易基金（ETF）在貴金屬敞口方面也展現出韌性。黃金ETF的多頭持倉在週五達到3.25年來的高點，而白銀ETF則在週二達到3.5年來的高點。這些數據表明，儘管週一出現劇烈下跌，機構和散戶投資者仍然保持信心。

美元指數在混合信號中找到支撐

週一，美元指數小幅上漲0.02%，受股市走弱提振，增加了對美元的避險需求。11月待售房屋銷售數據強於預期，環比上升3.3%，而預期僅為0.9%，提供了額外支撐。然而，這一升勢只是暫時的，達拉斯聯儲12月製造業展望指數表現令人失望。整體商業活動下降0.5點，至-10.9，遠低於預期的-6.0。

美元的長期前景受到多重阻力。市場目前預計1月27-28日FOMC會議降息25個基點的概率為16%。更重要的是，前瞻指引顯示，美聯儲可能在2026年整體降息約50個基點，而日本央行預計在同一期間內再升息25個基點。歐洲央行則預計維持利率不變。此外，美聯儲的流動性注入——包括$40 十億美元的每月國庫券購買，始於12月中旬——也對美元走強形成壓力。

政治不確定性增加了另一個複雜因素。有報導指出，特朗普總統計劃在2026年初宣布聯邦儲備委員會主席人選，並將國家經濟委員會主任Kevin Hassett列為領跑者。市場認為Hassett是最偏鴿派的候選人，這可能進一步施壓美元估值。

歐元因利差疲軟與地緣政治停滯而回落

週一，歐元兌美元下跌0.03%，面臨多重阻力。週末為解決俄烏衝突而進行的談判未取得突破，地緣政治溢價仍然高企。同時，歐元區政府債券收益率收縮，德國10年期國債收益率降至三週低點的2.824%。這一收益率收縮縮小了美國與歐洲資產之間的利差，降低了歐元的相對吸引力。掉期市場顯示，2月5日的貨幣政策決策中，歐洲央行升息25個基點的概率為零。

日圓升值壓力美元/日圓下跌0.35%

美元兌日圓下跌0.35%，日圓對美元升值。週一公布的12月19日日本央行會議紀要顯示，一些政策制定者認為日本的實際利率環境仍然限制性較高，暗示未來可能進一步收緊貨幣政策。美國國債收益率的下降也支撐了日圓升值。目前市場預期1月23日的日本央行會議不會升息，但前瞻指引顯示，政策制定者對於未來超出短期的額外加息持較強信心。

貴金屬：避險需求與央行積累的動態

儘管週一出現劇烈下跌，貴金屬仍由多個渠道提供基本支撐。地緣政治緊張局勢持續提供避險誘因，上週四美國在尼日利亞對ISIS目標的軍事行動，以及對委內瑞拉相關制裁油輪的封鎖，造成不確定性溢價。12月10日宣布的巨大聯儲流動性注入——$40 十億美元的每月資金注入，理論上支持貴金屬估值。

對特朗普政府關稅政策的不確定性，以及烏克蘭、中東和委內瑞拉地區的衝突，持續吸引投資者將貴金屬作為投資組合的避險工具。最重要的是，預期美聯儲在2026年將採取寬鬆的貨幣政策立場，並由一位偏鴿的主席領導，為貴金屬提供基本支撐。加上中國央行連續13個月的積累，以及全球央行加速購買黃金，儘管短期內價格波動，貴金屬的結構性理由仍然具有說服力。

作者在發布時未持有任何提及的證券頭寸。所有數據僅供參考。