西非可可供應緊縮 推動期貨飆升至兩週高點

可可期貨市場本週火熱，三月合約在全球交易所帶來爆炸性漲幅。紐約ICE可可 (CCH26) 上漲+295點，收盤漲幅達+4.96%，而倫敦ICE可可 (CAH26) 跳升+275點，漲幅達+6.52%——標誌著可可兩週來最強的表現。在這波漲勢背後，是交易者無法忽視的關鍵供應故事。

象牙海岸港口活動揭示供應緊縮

真正打擊多頭的催化劑？來自全球最大可可生產國的出貨量放緩。在截至12月28日的一周內，象牙海岸農民僅向港口交付了59,708公噸的可可，較去年同期驟降27%。這一港口放緩立即在商品交易市場引發警訊，預示著進入需求高峰期的全球供應將受限。

從更廣泛的角度來看，截止12月28日的累計出貨量更顯悲觀。象牙海岸在本營銷年度 (10月1日至12月28日)，向港口運送了1.029百萬公噸，較去年同期的1.050百萬公噸下降2.0%。由於象牙海岸約佔全球可可產量的30%，任何供應中斷都會在整個巧克力製造生態系統中產生連鎖反應。

推動價格上漲的因素：多重看漲因素匯聚

多重力量正匯聚支持可可價格上漲。首先是指數再平衡：自一月起，Bloomberg商品指數 (BCOM) 被納入可可期貨，分析師預估將帶來高達 $2 十億美元的被動買盤壓力，僅在紐約可可期貨上就如此。這是實質性的支撐，短期內不會消失。

第二，實體可可庫存水平正危險地下降。ICE監控的美國港口庫存上週五降至9.5個月低點，僅剩1,626,105袋。倉庫水平的收緊通常與價格上漲相關，尤其是在生產數據放緩的情況下。

但天氣提供了短暫的緩解——直到現實來襲

諷刺的是，近期西非的有利天氣實際上抑制了價格。農民報告稱，象牙海岸持續的雨水和陽光促進了可可樹的開花，而加納則獲得定期的濕度，支持豆莢的發育，為即將到來的哈馬坦乾季做準備。巧克力製造商Mondelez甚至指出，西非目前的豆莢數量比五年平均高出7%，明顯高於去年產量。

然而，一旦12月的出貨數據確認港口放緩，這種暫時的供應寬鬆就崩潰了。故事從“供應充足”轉變為“供應緊縮”。

全球供應赤字憂慮再度浮現

國際市場觀察人士已經發出警報。國際可可組織 (ICCO) 將2024/25年度的盈餘預估從14.2萬公噸大幅下調至4.9萬公噸 (此前為14.2萬公噸)，並將產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。Rabobank也跟進，將2025/26年度的盈餘預測從32.8萬公噸縮減至25萬公噸。

這些下調逆轉了過去四年的赤字心理。自ICCO在5月30日修正2023/24年度為-49.4萬公噸的赤字 (為60年以上最差)，交易者一直在為持續的短缺做準備。如今，2024/25年度首次出現盈餘，但每次新預測都在縮水。

需求疲軟仍是漲勢的陰影

問題在於：全球可可研磨數據顯示出令人擔憂的疲軟。亞洲第三季可可研磨量同比暴跌17%，至183,413公噸——為九年來最小的第三季度數據。歐洲則下降4.8%，至337,353公噸，創十年來最低的第三季度。北美研磨量則增長3.2%，但由於新報告公司數據扭曲，整體圖像受到影響。

這種需求疲軟是可可漲勢難以持久的原因，即使供應緊縮。

尼日利亞產量下降提供新支撐

另一個看漲信號來自尼日利亞，全球第五大可可生產國。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度產量將較2024/25年的預期產量344,000公噸下降11%，至305,000公噸。九月出口持平，為14,511公噸，顯示產量限制——不僅是時間上的原因，還有產量本身的放緩。

可可交易者的底線

隨著象牙海岸港口到貨放緩、BCOM指數納入推動被動買盤、倉庫庫存縮減，以及尼日利亞下調產量預期，可可的供應背景已明顯轉變。是的，需求仍然疲軟，天氣也仍然有利，但今日的價格走勢證明，供應焦慮已經掌控了整個故事。投資者關注可可敞口的應該密切監控象牙海岸的出貨數據——這個指標已成為下一步期貨走向的最佳單一指標。