好消息無法拯救加密貨幣：深入探討市場心理學

加密貨幣市場一直處於殘酷的連敗潮中——過去八週中贏了七週。更糟的是？當正面信號終於在11月底出現時，(通脹數據超出預期，聯邦基金利率降息的機率飆升至90%)，反彈卻證明短暫。這個矛盾揭示了從幣的角度來看，當今加密資產交易的根本性問題。

兩個市場的故事

以下是11月發生的事情：隨著聯準會主席鮑爾轉向鷹派，市場對12月降息的預期從接近100%崩潰到僅剩30%。加密貨幣與股票一同遭受重創。然後局勢逆轉——核心PPI通脹率為2.6% (低於2.7%的預測)，勞動數據顯示就業市場降溫，突然降息機率反彈至90%。美股大幅反彈，但加密貨幣？幾乎沒有變動。

這種脫節才是真正的謎團。在傳統市場中，當貨幣條件改善時，風險資產會受到追捧。在加密貨幣中，投資者卻置之不理。

為何加密貨幣先流血，反彈卻最後

幾個因素解釋了為何加密貨幣在反彈期間持續表現不佳，但在拋售時卻最為嚴重：

多元化投資組合陷阱：在任何機構投資組合中，加密貨幣都位於風險層級的底層。當投資組合經理需要籌資或去槓桿時，加密貨幣會首先被賣出——在股票和債券之前。賣壓完全來自行業外部，使得加密內部人士幾乎無法辨識或對抗真正的弱點來源。這不是加密問題；而是傳統金融中的流動性問題，滲透到數字資產中。

社會價值脆弱：對主要L1幣如以太坊 (ETH) 和索拉納 (SOL) 的嚴格拆分分析揭示了一個令人不舒服的真相：它們的大部分價值來自社會情緒，這是三個價值驅動因素中最難量化的 (金融價值、實用性和社會價值)。當市場情緒消散，依賴感知的幣種比由現金流或實際用例支撐的資產崩得更快。比特幣、L1幣、NFT和迷因幣是主要受害者，因為它們大多是情緒遊戲。

相反，具有較強財務基礎的幣種——如BNB或DeFi收益產生協議——理論上在下跌時應該表現較佳。但大多數並未如此，這表明宏觀拋售如此嚴重，以至於淹沒了基本面差異。

傳統金融的黑箱：加密市場運作得極為透明；傳統金融則像一個黑箱。如今，傳統金融在掌控局面，其賣出算法完全不在乎區塊鏈基本面或採用故事。

Tether時刻：FUD作為催化劑

S&P最近將USDT降級為垃圾級，引發恐慌，但從幣的角度來看，基本事實令人安心。Tether最新的鑑證 (2025年9月30日) 顯示，支持USDT的美元儲備中，70%持有現金及等同物，其餘30%則是比特幣、黃金、企業貸款和股權緩衝。

來看看現實：這種儲備結構遠比支撐全球金融的部分準備金制度更為保守。對於一家私營、未受監管的公司來說，持有70%的現金類工具是謹慎的，不是風險。

當你考慮到運作機制時，這種恐慌更顯不合理：除非70%以上的儲備在一夜之間被清算，否則USDT不會面臨流動性危機——這種情況在正常市場條件下絕不會發生。此外，USDT從未脫鉤，證明末日預言毫無根據。

然而，Tether的CEO Paolo Ardoino不得不花費政治資本來捍衛該協議。為什麼？因為市場焦慮不需要邏輯——它靠著不確定性滋養。

估值的清算

領先的加密風投公司已開始發布“防禦性”分析，認為L1幣並未被高估——它們是用錯了基準來衡量。論點是：基於當前收入的估值模型不適用，因為最終所有全球金融基礎設施都將運行在區塊鏈上。

這很有說服力，但它需要對長期論點有信心，儘管今天價格崩跌。理性行為者如果相信這個故事，應該在這個水平積累。但他們沒有。相反，許多人純粹根據價格走勢和技術分析做空，缺乏任何基本面證據支持進一步的弱勢。

底線

加密市場令人困惑的疲弱並不神祕——它是以下幾點的必然結果：

1. 加密處於機構流動性層級的底層
2. 資產主要以情緒定價，宏觀經濟下行時情緒會蒸發
3. 傳統金融的算法完全不在乎區塊鏈基本面
4. 協調的FUD (恐懼、不確定性、懷疑)運動，助長恐慌

除非加密建立更深層次的機構持有，並與實際現金流掛鉤——而非僅僅是投資組合配置——否則它將始終是每次下跌中最先被拋售、最後反彈的資產。這不是幣的角度問題；而是市場結構問題。

這是否真的是底部仍未可知，但有一點是肯定的：當它終於反轉時，加密將是最後一個相信的人。